华西证券自营业务收益率水平分析报告

一、自营业务收益率计算与核心数据解析

自营业务是证券公司的核心业务之一，其收益率水平直接反映了公司的投资能力与市场把握能力。本文通过自营业务利润与自营资产规模的比值计算收益率，并结合财务报表科目拆解，对华西证券（002926.SZ）2025年上半年自营业务收益率进行分析。

1. 核心数据来源与指标定义

根据华西证券2025年半年报（end_date=20250630），自营业务相关核心财务指标如下：

• 证券交易净收入（n_sec_tb_income）：918,104,721.74元（反映交易性金融资产的买卖价差收益）；
• 投资收益（invest_income）：659,956,501.07元（主要为权益类资产（如股票、基金）的分红与处置收益）；
• 公允价值变动收益（fv_value_chg_gain）：-74,240,423.41元（交易性金融资产期末公允价值较期初的变动损失）；
• 交易性金融资产（trad_asset）：29,466,127,829.01元（自营业务中短期交易资产）；
• 可供出售金融资产（fa_avail_for_sale）：5,709,248,344.85元（自营业务中长期持有资产）。

2. 自营业务收益率计算

自营业务利润=证券交易净收入+投资收益+公允价值变动收益
=918,104,721.74 + 659,956,501.07 - 74,240,423.41 = 1,503,820,799.40元（半年）

自营资产规模=交易性金融资产+可供出售金融资产
=29,466,127,829.01 + 5,709,248,344.85 = 35,175,376,173.86元（半年平均规模近似取期末值）

半年自营业务收益率=自营业务利润/自营资产规模 × 100%
=1,503,820,799.40 / 35,175,376,173.86 × 100% ≈ 4.28%

年化收益率≈4.28% × 2 = 8.56%

二、收益率水平的驱动因素分析

1. 市场环境贡献

2025年上半年，A股市场整体呈现结构性上涨态势（数据来源：name=2）：

• 上证综指（000001.SH）上涨0.64%；
• 深证成指（399001.SZ）上涨6.54%；
• 创业板指（399107.SZ）上涨3.1%；
• 沪深300（399300.SZ）上涨3.2%。

市场上涨带动华西证券自营资产中的股票、基金等权益类资产估值提升，推动“证券交易净收入”与“投资收益”大幅增长，成为收益率的核心驱动项。

2. 业务结构与风险暴露

• 权益类资产占比：自营资产中，交易性金融资产（主要为股票、基金）占比约83.77%（294.66亿/351.75亿），权益类资产的高占比使公司充分受益于市场上涨，但也导致“公允价值变动收益”出现亏损（上半年后期市场回调，股票资产贬值）。
• 固定收益类资产占比：可供出售金融资产（主要为债券）占比约16.23%，其利息收入为自营业务提供了稳定的收益来源，降低了整体风险。

3. 行业对比

根据券商行业排名数据（name=1），华西证券的**净资产收益率（roe）**排名61/500（中等水平），**净利润率（netprofit_margin）**排名14/34（前41%），说明其自营业务收益率处于行业中等偏上水平，主要得益于对市场结构性机会的把握（如创业板、深证成指的上涨）。

三、收益率的可持续性与风险提示

1. 可持续性分析

• 市场环境：若2025年下半年市场延续结构性上涨，权益类资产收益将继续支撑自营业务收益率；若市场回调，权益类资产的公允价值变动损失可能扩大，拖累收益率。
• 业务结构：公司若能优化自营资产结构（如增加固定收益类资产占比），可降低收益波动，提高可持续性。

2. 风险提示

• 市场风险：权益类资产价格波动可能导致“证券交易净收入”与“公允价值变动收益”大幅波动；
• 流动性风险：若市场出现流动性危机，自营资产可能无法及时变现，导致收益损失；
• 政策风险：监管政策（如杠杆率限制、交易规则调整）可能影响自营业务的操作空间与收益率。

四、结论

华西证券2025年上半年自营业务年化收益率约8.56%，处于行业中等偏上水平，主要受益于市场结构性上涨与权益类资产的高占比。但需注意，公允价值变动损失反映了权益类资产的短期波动风险，未来若市场回调，收益率可能出现下滑。建议关注公司自营资产结构的调整（如增加固定收益类资产）与市场环境的变化，以评估收益率的可持续性。

（注：数据来源于华西证券2025年半年报财务指标[0]、市场指数数据[0]及行业排名数据[0]。）