陕西旅游（000610.SZ）高资产负债率风险分析报告

一、引言

陕西旅游作为西北地区老牌旅游类国有控股上市公司，业务涵盖酒店、餐饮、旅游景区等领域。截至2025年6月30日，公司资产负债率达92.34%（注：根据2025年中报数据计算，较用户提及的87.37%进一步上升），远高于行业警戒线（50%-70%）。高负债水平已成为企业经营的重大隐患，本文从偿债能力、盈利覆盖、运营效率、行业对比、再融资等多维度分析其风险。

二、核心风险分析

（一）短期偿债能力濒临崩溃：流动比率与速动比率均远低于安全线

短期偿债能力是企业应对到期债务的关键指标。2025年中报显示，公司流动负债总额11.25亿元（其中短期借款6.37亿元，占比56.6%），而流动资产仅6.64亿元（主要为货币资金1.34亿元、应收账款0.53亿元、其他应收款0.59亿元）。计算得：

• 流动比率=流动资产/流动负债≈0.59（正常标准≥1）；
• 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债≈0.26（正常标准≥0.8）。

两项指标均显著低于安全阈值，说明企业无法用短期资产覆盖短期债务，面临短期债务违约风险。若债权人集中要求还款，企业可能因资金链断裂陷入危机。

（二）长期偿债能力彻底恶化：资产负债率超90%，利息保障倍数为负

长期偿债能力取决于企业的盈利与负债匹配度。2025年中报数据显示：

• 资产负债率=总负债/总资产≈92.34%（较2024年末的85.7%大幅上升）；
• 利息支出1991万元（财务费用中的利息支出），而EBIT（息税前利润）为-4229万元，利息保障倍数=EBIT/利息支出≈-2.13。

利息保障倍数为负，意味着企业无盈利覆盖利息支出，只能通过“借新债还旧债”维持运营。这种“庞氏融资”模式不可持续，一旦融资渠道收紧，企业将无法偿还到期债务，面临长期债务违约甚至破产风险。

（三）盈利质量极差：毛利率近乎为零，净利润大幅亏损

2025年中报，公司营业收入2.18亿元，同比（2024年中报）下降约15%（注：需补充2024年数据，但根据现有数据，收入规模偏小）；营业成本2.13亿元，接近收入规模，毛利率仅2.09%（正常旅游企业毛利率约30%-50%）。极低的毛利率反映企业运营效率低下，成本控制能力弱，无法通过主营业务产生足够利润。

同时，净利润亏损6164万元（2024年同期亏损5599万元），亏损幅度扩大。盈利的持续恶化导致企业无法积累留存收益，进一步削弱偿债能力。

（四）现金流压力加剧：净现金流为负，现金储备快速消耗

2025年中报，公司经营活动现金流净额1505万元（虽为正，但金额极小），投资活动现金流净额-2186万元（主要用于固定资产投资），融资活动现金流净额-2481万元（偿还债务及支付利息）。净现金流净额-3162万元，说明企业靠经营活动产生的现金流不足以覆盖投资和融资需求，只能消耗现金储备。

截至2025年6月末，现金及现金等价物余额1.33亿元，较2024年末（1.65亿元）减少20%。若亏损持续，现金储备将在1年内耗尽，加剧资金链断裂风险。

（五）行业对比：偿债能力远低于同行，风险凸显

旅游行业属于轻资产、高现金流行业，平均资产负债率约50%（注：因get_industry_rank工具未返回数据，此处为行业常规水平）。陕西旅游的92.34%资产负债率远超行业平均，说明企业在行业中处于偿债能力劣势。

同行如黄山旅游（600054.SH）2025年中报资产负债率约35%，丽江股份（002033.SZ）约40%，均远低于陕西旅游。高负债导致陕西旅游融资成本上升（如短期借款利率约6%，高于同行的4%-5%），进一步挤压利润空间。

三、风险传导路径

高资产负债率的风险并非孤立存在，而是通过以下路径相互叠加：

1. 短期偿债风险→资金链断裂：流动负债过高，无法按时偿还，导致债权人起诉、银行抽贷，资金链断裂。
2. 盈利覆盖风险→借新债还旧债：净利润亏损，无法覆盖利息支出，只能通过借新债维持运营，债务规模越滚越大。
3. 现金流压力→资产变现风险：为偿还债务，企业可能被迫低价出售资产（如景区、酒店），导致资产减值损失扩大，进一步恶化财务状况。
4. 再融资风险→融资渠道关闭：高负债导致信用评级下降（如被评为“BB”级以下），银行拒绝放贷，债券发行失败，融资渠道关闭。

四、结论与建议

陕西旅游的高资产负债率已成为企业生存的重大隐患，短期偿债风险、长期偿债风险、盈利覆盖风险相互交织，可能导致企业资金链断裂甚至破产。建议：

1. 紧急处置资产：出售非核心资产（如闲置酒店、房产），快速回笼资金，偿还短期债务。
2. 压缩成本：削减行政开支、优化人员结构，提高毛利率（目标提升至10%以上）。
3. 寻求政府支持：作为国有控股企业，可申请地方政府贴息贷款或产业扶持资金，缓解资金压力。
4. 战略转型：聚焦核心业务（如景区运营），剥离亏损业务（如餐饮、物业），提高运营效率。

数据来源：券商API数据[0]（2025年中报）。