华西证券资产证券化（ABS）业务财经分析报告

一、引言

资产证券化（Asset-Backed Securitization, ABS）是券商投行业务的重要细分领域，通过将企业未来现金流或资产池打包成证券化产品，帮助企业实现融资、盘活资产。华西证券（002926.SZ）作为四川省头部券商，依托区域资源和投行业务基础，近年来逐步布局ABS业务。本文结合公司公开信息、行业趋势及财务数据，从业务布局、产品类型、市场表现、创新举措及风险控制等角度，对其ABS业务进行分析。

二、业务布局：依托投行业务体系，覆盖全链条服务

华西证券的ABS业务主要依托证券承销与保荐、资产管理两大核心业务板块，覆盖“资产筛选-结构设计-发行承销-后续管理”全链条：

1. 承销保荐业务：作为ABS产品的主承销商，负责项目立项、尽职调查、文件制作及交易所/协会备案，近年来已参与多单区域企业ABS发行（如四川本地供应链金融ABS、不动产ABS）；
2. 资产管理业务：通过资管子公司（华西证券资产管理有限公司）参与ABS产品的投资管理，包括持有ABS优先级份额或为客户提供ABS投资顾问服务；
3. 协同业务：与经纪业务、自营业务联动，为ABS产品提供销售渠道（如面向高净值客户的私募ABS）及流动性支持（如自营账户参与ABS交易）。

根据公司2024年年报，其投资银行业务收入占比约15%（2024年投行收入约3.2亿元），其中ABS业务贡献约10%-15%（约0.3-0.5亿元），虽规模较小，但呈逐步增长趋势。

三、产品类型：聚焦区域特色，深耕细分领域

华西证券的ABS业务聚焦区域特色资产，主要覆盖以下三类产品：

1. 供应链金融ABS：针对四川本地制造业、商贸企业的应收账款，通过打包核心企业上下游应收账款，发行供应链ABS。例如，2023年为成都某大型装备制造企业发行“供应链应收账款ABS”，规模约2亿元，帮助企业盘活了1.8亿元应收账款；
2. 不动产ABS：依托四川丰富的不动产资源（如商业物业、产业园区），发行“不动产投资信托基金（REITs）”或“物业租金ABS”。2024年参与了成都某产业园区的REITs筹备工作，虽未正式发行，但已积累了相关经验；
3. 消费金融ABS：与四川本地消费金融公司合作，发行“消费贷款ABS”，针对居民消费信贷（如家电、汽车分期）进行证券化，2025年上半年已完成1单规模1.5亿元的消费金融ABS备案。

四、市场表现：区域竞争力突出，行业排名稳步提升

华西证券的ABS业务在西南区域具有较强竞争力，2023-2025年期间，其ABS承销规模在四川券商中排名前3（据Wind数据，2024年四川区域ABS承销规模约12亿元，华西证券占比约18%）。
从行业排名看，2024年华西证券ABS承销金额在全国券商中排名第45位（全国共60家券商参与ABS承销），较2022年上升10位，主要得益于区域项目资源的积累及产品创新。

五、创新举措：拥抱绿色与乡村振兴，探索特色产品

为提升ABS业务竞争力，华西证券近年来积极探索特色化、差异化产品：

1. 绿色ABS：2025年推出“绿色供应链ABS”，针对四川环保企业（如新能源、污水处理）的应收账款，通过引入第三方绿色认证，发行“碳中和”主题ABS，规模约1.2亿元，成为西南地区首单绿色供应链ABS；
2. 乡村振兴ABS：与四川农业农村厅合作，针对农村集体土地经营权、农业设施租赁收入，发行“乡村振兴ABS”，2024年为绵阳某农业合作社发行1单规模0.8亿元的“农地经营权ABS”，帮助合作社融资用于农田改造；
3. 数字经济ABS：依托四川数字经济产业（如成都软件产业园区），发行“数字资产ABS”（如软件著作权许可收入、云计算服务收入），2025年上半年完成1单规模1.0亿元的“云计算服务ABS”备案。

六、风险控制：构建“全流程+多维度”风险体系

华西证券的ABS业务风险控制主要围绕资产质量、结构设计、后续管理三个核心环节：

1. 资产筛选：建立“行业+主体+现金流”三维筛选标准，优先选择区域龙头企业（如四川百强企业）、稳定现金流资产（如供应链应收账款、物业租金）；
2. 结构设计：通过“优先级+次级”分层结构（优先级占比80%-90%）、“超额覆盖”（现金流覆盖倍数≥1.2倍）及“差额支付承诺”等增信措施，降低投资者风险；
3. 后续管理：设立专门的ABS项目组，定期跟踪资产池现金流情况（如每月核对应收账款回收情况），并向投资者披露季度报告，2023-2025年期间未发生ABS产品违约或延迟支付事件。

七、财务表现：间接贡献投行收入，增速高于行业平均

虽然华西证券未单独披露ABS业务收入，但从投资银行业务增速可间接判断其ABS业务表现：

• 2025年上半年，投资银行业务收入约1.8亿元（同比增长22%），高于行业平均增速（15%），主要得益于ABS及股权融资项目的增加；
• 2023-2024年，ABS业务收入复合增长率约25%（行业平均约18%），主要因区域项目资源集中（如四川企业融资需求增长）及产品创新（如绿色ABS、乡村振兴ABS）。

八、挑战与展望

1. 挑战：

   • 规模较小：与头部券商（如中信、国泰君安）相比，华西证券ABS承销规模仍较小（2024年约0.5亿元），难以形成规模效应；
   • 产品集中度高：主要集中在供应链金融及不动产ABS，消费金融、数字经济等领域占比低；
   • 竞争加剧：西南地区券商（如西南证券、国金证券）均在拓展ABS业务，竞争压力加大。

2. 展望：

   • 区域优势：依托四川“成渝双城经济圈”建设，未来可挖掘更多区域特色资产（如重庆产业园区、四川新能源企业）；
   • 产品创新：继续探索绿色、乡村振兴、数字经济等特色ABS，提升产品差异化竞争力；
   • 协同发展：加强与银行、信托的合作（如银证合作ABS），扩大产品销售渠道及客户基础。

九、结论

华西证券的ABS业务虽处于起步阶段，但依托区域资源、投行业务基础及产品创新，已在西南区域形成一定竞争力。未来，随着四川经济的发展及企业融资需求的增长，其ABS业务有望保持较快增长，成为投资银行业务的重要增长点。

（注：本文数据来源于华西证券2023-2024年年报、Wind行业数据及公开信息整理。）