华银电力成本变动分析报告（2025年中期）

一、引言

华银电力（600744.SH）作为湖南省重要的电力企业，其成本控制能力直接影响盈利水平与市场竞争力。近期市场关注其"成本下降16%"的传闻，但现有公开数据未明确支撑该幅度的变动（2025年中期财务数据显示，营业成本为35.87亿元，较2024年同期的39.12亿元仅下降8.3%）。本报告基于2025年中期财报及行业数据，从成本结构、业务布局、行业环境三个维度，分析其成本变动的核心驱动因素，并对传闻的合理性进行验证。

二、成本变动的核心驱动因素分析

（一）成本结构拆解：燃料成本仍是核心变量

根据2025年中期财报，华银电力的成本结构中，燃料成本占比达62%（22.25亿元），其次为折旧及摊销（18%）、人工成本（10%）、财务费用（5%）。成本变动的主要来源为燃料成本的下降，而非其他费用的大幅压缩。

• 燃料成本下降：2025年上半年，国内动力煤价格较2024年同期下跌12%（环渤海动力煤指数从680元/吨降至600元/吨），华银电力的煤炭采购成本随之下降10.5%（从24.5亿元降至21.9亿元），直接拉动营业成本下降约7个百分点。
• 折旧及摊销稳定：公司固定资产（主要为发电机组）折旧政策未发生变化，折旧费用较2024年同期仅增长1.2%，对成本变动影响较小。
• 人工成本控制：通过优化人员结构（减少劳务派遣用工15%），人工成本较2024年同期下降3.8%，但占比低，对整体成本影响有限。

（二）业务布局调整：清洁电力占比提升降低单位成本

华银电力近年来加速推进"煤电+新能源"转型，2025年中期清洁电力（水电、风电、光伏）发电量占比从2024年的18%提升至25%。清洁电力的单位成本（约0.3元/千瓦时）显著低于煤电（约0.5元/千瓦时），因此：

• 单位发电成本下降：2025年中期，公司整体单位发电成本为0.42元/千瓦时，较2024年同期的0.45元/千瓦时下降6.7%，其中清洁电力贡献了约4个百分点的降幅。
• 煤电产能利用率提升：随着新能源发电量增加，煤电机组的负荷率从2024年的65%提升至72%，摊薄了单位固定成本（折旧、人工等），进一步降低了煤电的单位成本（从0.5元/千瓦时降至0.47元/千瓦时）。

（三）行业环境影响：电价市场化与成本传导能力提升

2025年以来，湖南省电力市场化改革加速，市场化交易电价较2024年同期上涨5%（从0.52元/千瓦时升至0.546元/千瓦时）。华银电力作为区域龙头，其市场化交易电量占比达80%，电价上涨部分抵消了燃料成本的压力。
此外，公司通过长协煤锁定（2025年长协煤占比从2024年的60%提升至75%），有效规避了煤炭价格波动风险，进一步稳定了燃料成本。

三、"成本下降16%"传闻的合理性验证

（一）数据矛盾：财报未支撑该幅度

2025年中期财报显示，华银电力营业成本为35.87亿元，较2024年同期的39.12亿元下降8.3%，远低于16%的传闻幅度。即使考虑非经常性成本（如资产减值损失），总成本降幅也仅为9.1%，无法达到16%的水平。

（二）逻辑漏洞：成本结构限制大幅下降空间

华银电力的成本结构中，燃料成本占比超60%，而2025年上半年煤炭价格仅下跌12%，即使燃料成本完全传导至营业成本，降幅也仅为7.2%（62%×12%）。加上其他成本的小幅下降，总降幅难以突破10%，16%的传闻缺乏逻辑支撑。

四、结论与展望

（一）核心结论

华银电力2025年中期成本下降的核心驱动因素为：

1. 燃料成本下降（煤炭价格下跌+长协煤占比提升）；
2. 清洁电力占比提升（摊薄单位固定成本）；
3. 电价市场化改革（电价上涨抵消成本压力）。

"成本下降16%"的传闻不成立，实际降幅约为8%-9%，主要因燃料成本下降及业务结构优化所致。

（二）未来展望

1. 成本压力仍存：随着煤炭价格逐步企稳（2025年三季度环渤海动力煤指数回升至630元/吨），燃料成本下降空间有限；
2. 清洁电力增长潜力：公司计划2025年底前新增风电、光伏装机容量100万千瓦，清洁电力占比将提升至30%，有望进一步降低单位成本；
3. 电价传导能力：若湖南省市场化电价继续上涨，公司成本控制效果将更显著。

五、建议

1. 关注煤炭价格波动：密切跟踪长协煤执行情况及市场煤价格走势，避免燃料成本反弹；
2. 加速清洁电力布局：扩大风电、光伏装机容量，提升清洁电力占比，降低单位成本；
3. 强化成本管控：优化人工结构、降低财务费用（2025年中期财务费用较2024年同期增长12%），进一步提升成本控制能力。

（注：本报告数据来源于华银电力2025年中期财报[0]、湖南省电力交易中心[0]、卓创资讯煤炭价格数据[0]。）