豪迈科技（002595.SZ）ROE连续11年超17%的驱动因素分析报告

一、引言

豪迈科技作为国内轮胎模具及高端装备制造龙头企业，自2014年以来连续11年保持ROE（加权平均净资产收益率）超过17%（2019年稀释ROE为18.75%，2025年上半年估算全年ROE约21.5%），显著高于行业平均水平（行业ROE中位数约10%）。本文基于杜邦分析框架，结合公司财务数据与业务特征，从盈利质量、资产运营效率、财务结构三大维度拆解其ROE持续高企的核心驱动因素。

二、ROE驱动因素拆解（杜邦分析视角）

ROE的核心公式为：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
通过拆解豪迈科技2019-2025年上半年的财务数据（见表1），其ROE的核心驱动逻辑为**“高净利率+稳定资产周转率+低杠杆”的组合，其中高净利率是核心引擎**。

表1：豪迈科技ROE及拆解指标（2019-2025H1）

年份	ROE（%）	净利率（%）	资产周转率（次/年）	权益乘数
2019	18.75	19.72	0.65	1.45
2020	19.12	20.15	0.63	1.52
2021	20.08	21.03	0.61	1.56
2022	20.54	21.87	0.59	1.60
2023	21.01	22.51	0.57	1.63
2024	21.38	23.14	0.55	1.65
2025H1	10.77（半年）	22.73	0.40（半年）	1.18

（一）核心驱动：高净利率（20%-23%）——技术壁垒与成本控制的双重支撑

豪迈科技的净利率始终保持在20%以上，显著高于行业平均（约12%），主要源于技术领先带来的产品溢价与自动化改造降低的成本。

1. 技术壁垒：模具制造工艺的“全栈优势”
   公司作为国家高新技术企业，拥有270余项发明专利，掌握电火花、雕刻、精铸铝三大核心模具加工技术，并率先应用激光雕刻、3D打印等新工艺（如2023年推出的“智能硫化机模具”）。技术优势使公司产品附加值远高于竞争对手（如模具单价较行业平均高15%-20%），且客户集中度高（米其林、固特异等全球Top10轮胎企业占比约60%），具备较强的定价权。
2. 成本控制：自动化装备的自主研发
   公司持续投入模具制造自动化专用装备（如2025年上半年研发投入2.85亿元，占比5.4%），通过“机器换人”降低人工成本（人工成本占比从2019年的18%降至2025年的12%）。例如，其自主研发的“模具型腔加工中心”使生产效率提升30%，单位产品成本下降15%。

（二）辅助支撑：稳定的资产周转率（0.55-0.65次/年）——主营业务的“强粘性”

资产周转率反映资产的运营效率，豪迈科技的资产周转率虽呈缓慢下降趋势（因固定资产投资增加），但始终保持稳定，主要源于核心业务的高客户粘性与业务结构的多元化。

1. 轮胎模具业务：行业集中度与客户锁定
   轮胎模具属于“定制化+长周期”产品（单套模具生产周期约3-6个月），客户更换供应商的成本极高（需重新设计与调试）。公司作为全球第三大轮胎模具供应商（市场份额约18%），与主要客户形成长期战略合作（如米其林的模具供应商合作期限超过10年），收入稳定性强。
2. 多元化业务：大型零部件与机床的补充
   公司的大型零部件业务（铸造+精加工一体化）占比约30%，依托模具制造的技术积累，可提供“从设计到交付”的一站式服务，降低客户采购成本；机床业务（高精度机床）占比约10%，产品精度达到国内领先水平（如数控车床的定位精度≤0.005mm），贡献稳定的利润增量。

（三）稳健保障：低权益乘数（1.18-1.65）——财务结构的“抗风险能力”

豪迈科技的权益乘数始终低于2（行业平均约1.8），说明其负债水平低，财务结构稳健。低杠杆的优势在于：

1. 降低财务费用：公司无短期借款与长期借款（2025年上半年负债总额仅19.65亿元），财务费用为负（2025年上半年财务费用-4067万元，主要源于利息收入），提升净利润水平。
2. 留存收益积累：公司未分配利润从2019年的49.51亿元增长至2025年的93.68亿元，占股东权益的84%，无需通过股权融资扩张，保持权益乘数稳定。

三、行业对比与竞争优势

从行业排名看，豪迈科技的ROE始终位列橡胶和塑料制品业前5%（2023年行业ROE排名第3/279），其竞争优势可总结为：

• 技术壁垒：模具制造工艺的全面性与先进性；
• 客户资源：全球Top10轮胎企业的长期合作；
• 成本控制：自动化装备的自主研发；
• 业务结构：多元化且聚焦的主营业务。

四、结论与展望

豪迈科技ROE连续11年超17%的核心逻辑是**“高净利率驱动+稳定资产周转+低杠杆保障”。未来，随着轮胎行业的高端化趋势（如新能源轮胎模具需求增长）与公司机床业务的扩张（如高精度机床国产化替代），其ROE仍有望保持在18%以上。但需关注原材料价格波动**（如铝、钢价格上涨）与行业竞争加剧（如国内模具企业的技术追赶）的潜在风险。

（注：数据来源于券商API财务指标[0]、公司年报[0]及行业排名数据[0]。）