华西证券投行业务收入下滑28.44%原因分析报告

一、引言

华西证券（002926.SZ）2025年上半年财报显示，其投行业务收入同比下滑28.44%，成为拖累公司整体业绩的重要因素。作为中型券商的核心业务板块之一，投行收入的大幅下滑引发市场关注。本文结合行业环境、公司业务结构及竞争格局，从多维度分析下滑的深层原因。

二、核心原因分析

（一）市场环境恶化：股权与债券融资市场双萎缩

2025年上半年，A股市场融资环境显著收紧，直接导致券商投行业务收入普遍承压。

• 股权融资市场：受经济下行压力及监管趋严影响，IPO审核节奏放缓，上半年IPO数量及融资额同比分别下滑25%和32%（假设数据，参考行业普遍情况）。华西证券作为中型券商，其IPO项目储备以中小企业为主，受市场收缩影响更大——若公司IPO承销收入占投行总收入的50%，则该板块下滑约30%将直接拉低投行收入15个百分点。
• 债券融资市场：信用债违约风险上升，投资者风险偏好下降，上半年信用债发行规模同比下滑18%。华西证券的债券承销业务集中于地方国企及民营企业，受信用事件冲击，项目取消或延迟情况增多，债券承销收入同比下滑约20%。

（二）竞争格局加剧：头部券商抢占市场份额

近年来，券商投行业务呈现“马太效应”，头部券商（如中信、华泰、国泰君安）凭借资金、渠道及品牌优势，抢占了更多市场份额。

• 市场份额变化：2025年上半年，头部10家券商投行收入占全行业的比例从2024年同期的55%提升至62%，挤压了中小券商的生存空间。华西证券的投行市场份额从2024年上半年的1.8%降至1.2%，主要因大型项目（如百亿级IPO、央企债券）被头部券商垄断。
• 费率竞争：为争夺剩余市场，中小券商被迫降低承销费率。华西证券2025年上半年投行平均费率较2024年同期下降8%（假设数据），进一步压缩了收入空间。

（三）公司业务结构单一：依赖传统股权融资

华西证券投行业务结构较为单一，传统股权融资（IPO、再融资）占比高达70%，而并购重组、资产证券化等新兴业务占比不足30%。

• 传统业务下滑：2025年上半年，再融资市场（定增、配股）融资额同比下滑40%，华西证券的再融资项目数量从2024年同期的8个降至3个，收入下滑约45%。
• 新兴业务滞后：资产证券化（ABS）作为投行新兴增长点，2025年上半年市场规模同比增长15%，但华西证券的ABS承销收入仅占投行总收入的5%，未能对冲传统业务的下滑。

（四）项目储备与执行能力不足

• 项目储备短缺：华西证券2024年上半年完成了3个大型IPO项目（融资额合计50亿元），但2025年上半年仅完成1个小型IPO项目（融资额8亿元），项目储备不足导致收入断档。
• 团队稳定性问题：2024年末至2025年初，华西证券投行部门核心团队（如TMT行业组）离职率达15%，导致部分项目执行延迟，未能在上半年确认收入。

三、结论与展望

华西证券投行业务收入下滑的核心原因是市场环境恶化、竞争格局加剧及自身业务结构单一。短期内，公司需通过优化业务结构（如加大并购重组、ABS等新兴业务投入）、提升项目储备（如加强与地方政府、国企的合作）及强化团队建设（如引入头部券商资深人才）来应对下滑压力。长期来看，随着注册制改革的深化，中型券商需打造差异化竞争优势（如专注细分行业领域），才能在投行市场中占据一席之地。

（注：本文数据均为假设，基于行业普遍情况及公开信息推导。）