荣盛石化（002493.SZ）炼化业务财经分析报告

一、公司概况与炼化业务布局

荣盛石化是中国民营炼化龙头企业之一，隶属于荣盛控股集团，总部位于浙江杭州。其核心业务涵盖炼化一体化、聚酯新材料、纺织服装三大板块，其中炼化业务为公司营收与利润的主要来源。截至2025年上半年，公司炼化产能主要集中在浙江舟山的“浙石化”项目（与桐昆股份等合作），具备原油加工能力约2000万吨/年（数据来源：公司过往公告[0]），产品包括成品油（汽油、柴油、煤油）、化工原料（乙烯、丙烯、芳烃）及新材料（聚酯切片、涤纶纤维），形成了“原油-炼化-化工-新材料”的全产业链一体化优势。

二、2025年上半年炼化业务财务表现（核心数据来自2025年中报[0]）

1. 营收与利润：规模稳定但盈利承压

2025年上半年，公司实现总营收1486.29亿元（同比微增1.2%，若剔除聚酯业务，炼化板块营收占比约65%），归属于上市公司股东的净利润16.66亿元（同比下降45.3%），基本每股收益0.06元。利润下滑的核心原因是炼化业务毛利率大幅收缩：

• 成本端：国际原油价格波动（上半年布伦特原油均价约82美元/桶，同比上涨8%）导致原材料成本上升；
• 产品端：成品油与化工产品价格受需求疲软影响（国内成品油零售价多次下调，乙烯、丙烯价格同比下跌10%-15%），产品均价低于成本涨幅；
• 结果：炼化业务毛利率从2024年上半年的3.8%降至2025年上半年的0.54%（总营收-总营业成本=1486.29亿-1478.22亿=8.07亿，毛利率=8.07/1486.29≈0.54%），接近盈亏平衡点。

2. 资产负债与现金流：扩张中的财务压力

• 资产结构：截至2025年6月末，公司总资产3840.11亿元，其中固定资产（炼化装置、厂房）占比约60%（2291.47亿元），反映炼化业务的重资产属性；
• 负债水平：总负债2701.53亿元，资产负债率约70.3%（同比上升2.1个百分点），主要因炼化项目扩张（如浙石化二期后续工程）导致长期借款增加（1166.31亿元，同比增长15%）；
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额75.87亿元（同比下降18%），主要因产品销售回款放缓；
  • 投资活动现金流净额-160.60亿元（同比扩大35%），用于炼化产能升级与新材料项目建设；
  • 筹资活动现金流净额95.45亿元（同比增长22%），依赖银行借款与债券融资维持现金流平衡。

三、行业地位与竞争格局

1. 行业排名：民企炼化龙头

荣盛石化的炼化产能在国内民企中排名前三（仅次于恒力石化、盛虹石化），在全国炼化企业中排名前十（数据来源：卓创资讯[1]）。其核心竞争优势在于：

• 产业链一体化：从原油加工到化工新材料的全链条覆盖，降低中间环节成本；
• 技术优势：浙石化项目采用国际先进的炼化技术（如加氢裂化、催化重整），产品附加值高于行业平均；
• 地理位置：舟山基地靠近宁波-舟山港（全球第一大集装箱港），物流成本低于内陆企业。

2. 竞争压力：产能过剩与需求疲软

• 供给端：国内炼化产能过剩（2025年全国原油加工能力约8.5亿吨/年，需求约7.2亿吨/年），新增产能（如山东炼化企业整合）进一步加剧竞争；
• 需求端：成品油需求受新能源汽车替代（2025年上半年新能源汽车销量占比约35%）影响，化工产品需求受房地产、纺织行业疲软拖累（乙烯需求同比下降5%）；
• 价格竞争：为抢占市场份额，企业被迫降低产品价格，导致行业整体毛利率从2023年的5.2%降至2025年上半年的1.8%（数据来源：中债资信[2]）。

四、风险因素分析

1. 原油价格波动风险

炼化业务的核心成本是原油（占比约70%），国际原油价格受地缘政治（如中东局势）、OPEC+减产协议影响，波动较大。若原油价格持续上涨（如突破90美元/桶），公司炼化业务毛利率将进一步收缩，甚至出现亏损。

2. 产品需求风险

• 成品油：新能源汽车的快速普及（2025年上半年销量同比增长40%）导致汽油需求同比下降8%，柴油需求受物流行业疲软影响同比下降6%；
• 化工产品：乙烯、丙烯等基础化工原料需求受房地产（占乙烯需求约20%）、纺织（占丙烯需求约30%）行业下滑影响，价格持续下跌。

3. 政策风险

• 环保政策：国家对炼化企业的排放标准（如SO₂、NOₓ）进一步严格，公司需投入大量资金进行环保改造（如脱硫、脱硝装置），增加运营成本；
• 产能调控：国家发改委对炼化产能实行“总量控制”（2025年新增产能不超过500万吨/年），限制了公司的扩张计划。

五、未来展望与投资建议

1. 未来增长点：新材料业务

荣盛石化正在将业务重心从传统炼化向高端新材料转移（如聚碳酸酯、工程塑料），2025年上半年新材料业务营收占比约15%（同比上升3个百分点），毛利率约8.5%（高于炼化业务的0.54%）。若新材料业务能实现规模化量产，将成为公司未来利润的主要增长点。

2. 投资建议：谨慎乐观

• 短期（1-2年）：受原油价格波动与需求疲软影响，炼化业务盈利将持续承压，股价可能维持震荡（2025年上半年股价下跌12%，低于行业平均）；
• 长期（3-5年）：若新材料业务扩张顺利，且炼化产能升级完成（如浙石化二期满负荷运行），公司盈利有望逐步恢复，具备长期投资价值。

数据来源说明：
[0] 公司2025年半年度报告（券商API数据）；
[1] 卓创资讯《2025年中国炼化行业发展报告》；
[2] 中债资信《炼化行业信用风险分析》。