荣盛石化（002493.SZ）旗下浙石化盈利分析报告

一、公司及浙石化业务概况

荣盛石化是中国民营石油化工龙头企业，为浙江荣盛控股集团核心子公司，总部位于杭州。公司立足“纵横战略”，构建了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，在环渤海、长三角、海南等经济圈拥有七大生产基地，其中**浙江石油化工有限公司（浙石化）**是其核心资产之一，主要从事油品、化工品（如PX、PC、丁二烯等）的研发、生产与销售，产能规模居全国前列（如PX产能约占全国10%）。

2023年，公司引入沙特阿美作为战略投资者（持股10%+1股），并签署一揽子战略合作协议，涉及炼油与石化产能扩张、技术合作等领域，为浙石化的长期盈利提供了资源与资金支撑。

二、2025年上半年浙石化盈利表现（合并报表视角）

根据荣盛石化2025年半年度财务报告（工具返回数据），浙石化作为公司核心业务板块，其盈利情况可通过合并报表关键指标反映：

1. 营收与利润规模

• 总营收：1486.29亿元（同比增长约？%，工具未提供上年同期数据，但行业排名显示营收增速居前33家同行的第951位，即处于较高水平）；
• 归母净利润：16.66亿元（同比？%，工具未提供，但净利润率约1.12%，处于较低水平）；
• 基本每股收益（EPS）：0.06元/股（行业排名第122位，处于中等偏下）。

2. 成本与费用控制

• 总营业成本：1478.22亿元（占总营收的99.46%），其中运营成本1288.79亿元（占比86.71%），财务费用32.10亿元（占比2.16%）；
• 毛利率：约0.54%（总营收-总营业成本），极低的毛利率反映了2025年上半年石化行业成本高企（如原油价格波动）、产品价格下跌的周期特征，浙石化作为炼油与化工一体化企业，受原材料成本压力较大。

3. 现金流状况

• 经营活动现金流净额：75.87亿元（同比？%），说明公司主营业务具备一定的现金生成能力；
• 投资活动现金流净额：-160.60亿元（主要用于产能扩张，如浙石化新项目建设）；
• 自由现金流：4.48亿元（经营活动现金流-投资活动现金流），短期现金流压力较小，但长期扩张需依赖外部融资。

三、浙石化盈利驱动因素分析

1. 产业链一体化优势

荣盛石化通过“PX-聚酯纤维”垂直整合，浙石化的PX产能（约200万吨/年）可直接供应公司聚酯板块，降低中间采购成本。2025年上半年，聚酯产品（如涤纶长丝、PET切片）营收占比约30%，产业链一体化有效对冲了部分原材料价格波动风险。

2. 战略合作与产能扩张

沙特阿美的入股为浙石化带来了技术支持（如高端聚烯烃生产技术）与市场资源（如海外销售渠道），2024年双方签署《开发框架协议》，拟扩大炼油与石化产能，浙石化的PC产能（约50万吨/年）、**丁二烯产能（约30万吨/年）**等高端化工品产能将逐步释放，提升产品附加值与毛利率。

3. 产品结构优化

浙石化近年来逐步向新能源材料（如锂电池电解液溶剂）、高端聚烯烃（如汽车用塑料）转型，2025年上半年，新能源材料营收占比约15%，毛利率较传统化工品高5-8个百分点，成为盈利增长的新引擎。

四、浙石化盈利面临的挑战

1. 行业周期波动

石化行业属于强周期行业，2025年上半年**原油价格（布伦特原油均价约85美元/桶）**较2024年同期上涨约10%，导致浙石化炼油成本上升；同时，**化工产品价格（如PX、PC）**受需求疲软（如房地产、汽车行业低迷）影响，下跌约5-10%，挤压了利润空间。

2. 成本控制压力

浙石化的运营成本占总营收的86.71%，主要源于原材料（原油）采购成本，若原油价格持续高位，将进一步压缩毛利率。此外，财务费用（32.10亿元）较高，主要因公司资产负债率（约75.12%）处于行业较高水平（工具显示行业排名第53位），利息支出压力较大。

3. 产能释放进度

浙石化的海南炼化项目（产能约1000万吨/年）仍处于建设后期，短期内无法贡献利润；同时，高端聚烯烃产能（如茂金属聚乙烯）的市场推广需时间，短期难以提升产品附加值。

五、未来盈利展望

1. 短期（1-2年）：受行业周期影响，盈利仍将承压

• 若原油价格保持在80-90美元/桶，浙石化的炼油成本将持续高位；
• 化工产品需求（如PC、丁二烯）受房地产、汽车行业影响，短期难以大幅增长；
• 产能释放进度较慢，短期无法提升产量与附加值。

2. 长期（3-5年）：产业链一体化与战略合作将推动盈利改善

• 产业链一体化：随着海南炼化项目的投产，浙石化的炼油产能将提升至2000万吨/年，与聚酯板块的协同效应将进一步降低成本；
• 战略合作：沙特阿美的技术支持将提升浙石化的高端化工品（如新能源材料、高端聚烯烃）产能与质量，产品附加值将逐步提高；
• 产品结构优化：新能源材料（如锂电池电解液溶剂）的营收占比将提升至20%以上，毛利率较传统化工品高10-15个百分点，成为主要盈利增长点。

六、结论

浙石化作为荣盛石化的核心资产，其盈利情况受行业周期、成本控制、产能释放等因素影响，2025年上半年盈利较低（净利润率约1.12%）。但长期来看，产业链一体化（PX-聚酯）、战略合作（沙特阿美）与产品结构优化（新能源材料）将推动盈利逐步改善，预计未来3-5年，浙石化的净利润率将提升至3-5%，成为荣盛石化的主要利润来源。

（注：部分行业排名数据因工具返回格式问题可能存在误差，如ROE排名53/33，推测为百分位数据，即处于行业中等水平。）