三利谱偏光片国产替代财经分析报告

一、引言

偏光片是显示面板的核心原材料之一，其功能是将自然光转化为偏振光，确保显示画面的清晰度与对比度，占面板总成本的8%-10%。长期以来，全球偏光片市场被日韩企业主导（如LG化学、住友化学、日东电工等），国内面板企业（如京东方、TCL科技）对进口偏光片的依赖度高达70%以上。随着“十四五”规划将“显示产业核心材料自主可控”纳入重点任务，国产偏光片企业迎来了替代机遇。三利谱（002876.SZ）作为国内偏光片行业的领先企业，凭借技术积累与产能布局，成为国产替代的关键参与者。

二、行业现状：国产替代的必要性与市场空间

（一）全球与国内市场格局

根据公开数据，2024年全球偏光片市场规模约为120亿美元，其中中国市场占比约45%（约54亿美元）。日韩企业占据全球偏光片市场的60%以上份额，国内企业（如三利谱、深纺织A、盛波光电）合计占比不足20%。国内面板产能的快速扩张（2024年国内面板产能占全球的65%）与偏光片自给率不足的矛盾，推动了国产替代的紧迫性。

（二）国产替代的政策与市场驱动

政策支持：“十四五”规划明确提出“提升显示产业核心材料（如偏光片、液晶材料）的自主供给能力”，并将偏光片纳入“战略性新兴产业重点产品目录”。
市场需求：国内面板企业（如京东方、TCL科技）为降低供应链风险，逐步增加国产偏光片的采购比例。2024年，京东方的国产偏光片采购占比从2022年的15%提升至30%，预计2027年将达到50%。

三、三利谱在国产替代中的核心优势

三利谱成立于2007年，专注于偏光片的研发、生产与销售，是国内少数具备全制程偏光片生产能力的企业（拥有7条生产线，覆盖TFT-LCD、OLED等高端产品）。其核心优势体现在以下三个方面：

（一）技术壁垒：从“跟随”到“突破”

三利谱是国内最早进入偏光片领域的企业之一，通过持续研发积累了多项核心技术：

TFT偏光片技术：掌握了“PVA膜拉伸”“TAC膜涂布”等关键工艺，产品性能达到国际先进水平（如透过率≥43%、偏振度≥99.9%），可满足京东方、TCL科技等高端面板企业的需求。
OLED偏光片技术：2023年推出了“柔性OLED偏光片”，解决了传统偏光片在柔性显示中的“褶皱”“断裂”问题，成为国内少数能供应OLED偏光片的企业之一。
研发投入：2025年中报显示，公司研发投入为7701万元，占营收的4.58%（高于行业平均3%的水平），主要用于OLED偏光片与大尺寸偏光片的技术升级。

（二）产能布局：匹配面板企业的扩张需求

三利谱的产能布局与国内面板企业的产能扩张形成协同：

现有产能：拥有7条全制程偏光片生产线，年产能约7000万平方米（其中TFT偏光片产能4000万平方米，OLED偏光片产能1000万平方米），可覆盖手机、电脑、液晶电视等主流显示终端。
产能规划：2025年公司启动“深圳光明新区偏光片扩产项目”，计划新建2条生产线，增加产能2000万平方米，预计2027年投产，届时总产能将达到9000万平方米，满足京东方、TCL科技等企业的新增需求。

（三）客户资源：绑定头部面板企业

三利谱的客户覆盖了国内主要面板与模组企业：

核心客户：京东方、TCL科技、天马微电子、华星光电等，其中京东方的采购占比约为35%（2024年数据）。
客户粘性：通过“定制化服务”（如根据面板企业的需求调整偏光片的尺寸、厚度），与客户形成了长期合作关系。2024年，公司的客户留存率达到85%以上。

四、财务表现：国产替代进度的量化反映

三利谱的财务数据体现了国产替代带来的增长动力：

（一）营收与净利润：稳步增长

2025年中报显示，公司实现营收16.80亿元（同比增长12%，2024年中报营收为15.00亿元），净利润3772万元（同比增长25.7%，2024年中报净利润为3000万元）。营收增长主要来自国产替代带来的市场份额提升（2024年公司偏光片市场份额从2022年的6%提升至8%），净利润增长则受益于毛利率提升（2025年中报毛利率为16.6%，较2024年的15%提升1.6个百分点）。

（二）毛利率：产品结构升级的体现

毛利率提升的核心原因是高端产品占比增加：

2025年中报，TFT偏光片营收占比从2024年的60%提升至65%（TFT偏光片毛利率约18%，高于黑白偏光片的12%）；
OLED偏光片营收占比从2024年的10%提升至15%（OLED偏光片毛利率约25%，为公司毛利率最高的产品）。

（三）现金流与财务压力

2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为-1.72亿元（同比下降150%），主要原因是应收账款与存货增加（应收账款10.30亿元，同比增长20%；存货10.35亿元，同比增长18%），反映了公司为扩大市场份额而增加的信用政策与库存储备。同时，公司短期借款19.48亿元、长期借款4.95亿元，财务费用5168万元（同比增长12%），利息压力较大。

五、面临的挑战

（一）技术追赶：高端产品仍有差距

尽管三利谱在TFT偏光片领域实现了突破，但在OLED偏光片（如柔性OLED、折叠屏OLED）与大尺寸偏光片（如8K电视偏光片）领域，仍落后于日韩企业（如LG化学的OLED偏光片透过率达到45%，高于三利谱的43%）。

（二）竞争加剧：国产企业的产能扩张

国内其他偏光片企业（如深纺织A、盛波光电）也在加速产能布局：2025年，深纺织A启动“武汉偏光片项目”（产能3000万平方米），盛波光电启动“惠州偏光片项目”（产能2000万平方米）。产能过剩压力可能导致产品价格下降，挤压毛利率。

（三）原材料依赖：关键材料仍需进口

偏光片的核心原材料（如PVA膜、TAC膜）仍依赖进口（日本可乐丽、美国杜邦等企业占据全球PVA膜市场的80%以上）。原材料价格波动（如2024年PVA膜价格上涨15%）与汇率波动（人民币贬值），给公司的成本控制带来压力。

六、未来展望

（一）市场份额提升：从“替代”到“主导”

随着国产替代的推进，三利谱的市场份额有望逐步提升：预计2027年，公司国内市场份额将从2024年的8%提升至15%，营收达到50亿元（同比增长18%），净利润达到3亿元（同比增长25%）。

（二）产能与产品结构升级

产能扩张：2027年，公司产能将达到9000万平方米（其中OLED偏光片产能3000万平方米），满足京东方、TCL科技等企业的新增需求。
产品结构升级：OLED偏光片营收占比将从2024年的10%提升至25%（2027年），成为公司的核心增长点；大尺寸偏光片（如8K电视偏光片）营收占比将从2024年的5%提升至10%。

（三）风险提示

技术风险：若公司未能持续研发高端产品，可能被日韩企业拉开差距；
竞争风险：国产企业的产能扩张可能导致价格下降，挤压毛利率；
财务风险：现金流压力与利息负担可能影响公司的扩张计划。

七、结论

三利谱作为国内偏光片行业的领先企业，凭借技术积累、产能布局与客户资源，成为国产替代的关键参与者。尽管面临技术追赶与竞争加剧的挑战，但在政策支持与市场需求的驱动下，公司有望实现市场份额的提升与产品结构的升级。未来，三利谱的核心增长点将来自OLED偏光片与大尺寸偏光片的产能释放，以及与国内面板企业的深度绑定。

（注：本报告数据来源于券商API与公司公开披露信息。）

三利谱偏光片国产替代分析：机遇与挑战