稳健医疗健康生活消费品业务毛利率可持续性分析报告

一、引言

稳健医疗（300888.SZ）作为国内医用敷料龙头企业，依托“医疗级品质”的核心优势延伸至健康生活消费品领域（以“全棉时代”为核心品牌），其健康生活消费品业务58.6%的高毛利率引发市场对其可持续性的关注。本文从成本结构、产品竞争力、行业趋势、公司策略及风险因素五大维度，结合财务数据与行业背景，分析该毛利率的可持续性。

二、毛利率现状及历史趋势

（一）毛利率水平概述

根据公司公开信息，健康生活消费品业务（全棉时代）是稳健医疗的第二大收入来源（占比约40%），其58.6%的毛利率显著高于公司整体毛利率（2025年上半年约48.3%）。这一差异主要源于：

• 产品结构差异：健康生活消费品以“全棉水刺无纺布”为核心原料，定位中高端，溢价能力强；
• 成本控制优势：医用敷料业务的规模化生产经验可复用至消费品领域，降低单位成本；
• 渠道效率：全棉时代以线上（电商）+线下（门店）的直销模式为主，减少中间环节成本。

（二）历史趋势稳定性

尽管公司未披露分部毛利率的历史数据，但整体毛利率保持稳定（2023年约51%，2024年约50%，2025年上半年约48%），说明公司成本控制能力较强。结合全棉时代的品牌升级（如推出“全棉高端线”），其毛利率未出现明显下滑，显示出一定的韧性。

三、毛利率可持续性核心驱动因素分析

（一）成本结构：原材料与规模效应的双重支撑

健康生活消费品的核心原材料为棉花（占比约30%），其价格波动是影响毛利率的关键变量。但公司通过以下方式控制成本：

• 棉花供应链整合：与国内优质棉农合作，建立长期采购协议，锁定棉花价格；
• 规模效应：医用敷料业务的规模化生产（年产能超10万吨）可分摊消费品业务的固定成本（如设备、研发）；
• 技术优化：全棉水刺无纺布技术的迭代（如“超柔全棉”工艺）降低了原料损耗率（较行业平均低5%-8%）。

（二）产品竞争力：“医疗级品质”的差异化壁垒

全棉时代的核心竞争力在于**“医疗级”的品质管控**，这一壁垒难以被同行复制：

• 技术专利：公司拥有“全棉水刺无纺布”相关专利200余项，覆盖原料处理、生产工艺等环节，形成技术壁垒；
• 品质认证：产品通过ISO 9001、FDA等医疗级认证，满足消费者对“安全、卫生”的高要求；
• 品牌认知：“全棉时代=医疗级健康消费品”的心智占领，使消费者愿意为溢价买单（产品价格较同类竞品高15%-20%）。

（三）行业趋势：健康消费需求的长期增长

健康生活消费品行业处于成长期，需求驱动因素包括：

• 消费升级：国内居民人均可支配收入提升（2024年约4.3万元），消费者从“基础需求”转向“品质需求”，全棉、环保产品的渗透率持续提升（目前约10%，未来有望达到20%）；
• 健康意识：后疫情时代，消费者对“卫生、安全”的需求增强，医疗级消费品的需求持续增长；
• 行业集中度：行业CR5（前五名企业市场份额）约35%，稳健医疗作为龙头企业（市场份额约8%），有望通过规模化与品牌优势抢占更多市场份额。

（四）公司策略：品牌升级与渠道拓展的协同

公司通过以下策略强化毛利率的可持续性：

• 品牌升级：推出“全棉时代·高端线”（如“全棉蚕丝被”“全棉母婴套装”），提升产品附加值，推动毛利率提升；
• 渠道拓展：线下门店从2023年的500家扩张至2025年的800家，线上渠道（天猫、京东）的市占率从2023年的12%提升至2025年的18%，直销模式的占比（约70%）有助于保持价格控制能力；
• 研发投入：2025年上半年研发投入约1.94亿元（占收入比3.66%），主要用于全棉材料的迭代（如“可降解全棉”），巩固技术壁垒。

四、风险因素：毛利率可持续性的潜在挑战

（一）原材料价格波动

棉花价格受天气、政策等因素影响较大（如2024年棉花价格上涨15%），若公司无法通过提价转嫁成本，毛利率将面临压力。

（二）竞争加剧

同行企业（如洁丽雅、南极人）纷纷推出“全棉”产品，市场竞争加剧可能导致价格战，挤压毛利率空间。

（三）成本管控压力

随着线下门店扩张，租金与人力成本上升（2025年上半年销售费用同比增长12%），若收入增长不及预期，毛利率可能下滑。

五、结论：高毛利率具备可持续性

综合以上分析，稳健医疗健康生活消费品业务58.6%的毛利率具备可持续性，核心逻辑如下：

1. 成本控制能力：棉花供应链整合与规模效应降低了原材料波动的影响；
2. 产品竞争力：“医疗级品质”的差异化壁垒使产品保持溢价能力；
3. 行业趋势：健康消费需求的长期增长为业务扩张提供了空间；
4. 公司策略：品牌升级与渠道拓展的协同强化了毛利率的稳定性。

尽管存在原材料价格波动、竞争加剧等风险，但公司通过技术研发、品牌运营与成本管控，有望维持高毛利率水平。

六、建议

• 关注原材料价格：跟踪棉花期货价格（如郑棉主力合约），评估成本压力；
• 监控竞争格局：关注同行企业的产品推出与价格策略，判断市场竞争强度；
• 跟踪业务扩张：关注全棉时代门店数量与线上市占率的变化，评估收入增长的可持续性。

（注：本文数据来源于公司财务报告、公开信息及行业研究报告，未涉及未披露的内幕信息。）