全棉时代存货跌价余额2.19亿元的滞销风险分析报告

一、引言

全棉时代（300888.SZ）作为国内棉制品龙头企业，其存货管理状况直接反映了市场需求与运营效率。2025年中报显示，公司存货跌价准备余额达2.19亿元（注：数据来源于公司2025年半年度报告附注），引发市场对其滞销风险的关注。本文从财务指标分析、行业对比、库存结构与运营策略三大维度，系统评估该跌价余额背后的滞销风险。

二、核心财务指标分析：存货跌价与周转效率

1. 存货跌价准备的规模与比例

2025年中报数据显示，全棉时代存货余额为19.46亿元（其中产成品占比约60%），存货跌价准备余额2.19亿元，跌价准备比例达11.26%（2.19亿/19.46亿）。从绝对值看，2.19亿元的跌价准备已接近2024年全年处理感染防护产品库存的损失（2.5亿元），说明公司仍面临较大的库存减值压力；从相对值看，11.26%的比例显著高于纺织服装行业平均水平（约5%-8%，数据来源于券商API行业统计[0]），反映存货的可变现净值大幅低于成本，滞销风险凸显。

2. 存货周转效率：周转速度放缓

存货周转率是衡量库存周转速度的核心指标。2025年上半年，公司营业成本为27.36亿元，假设期初存货为2024年末的18亿元（注：2024年年报未披露，但根据2024年预报中的库存处理情况估算），年化存货周转率约为2.92次（27.36亿/[(18亿+19.46亿)/2]×2），周转天数约123天（365/2.92）。对比行业平均水平（约3-5次/年，周转天数80-120天[0]），全棉时代的周转速度已处于行业中下游，说明库存积压导致资金占用增加，运营效率下降。

3. 收入与存货增长的匹配度

2025年上半年，公司总收入为52.96亿元，同比增长约17.69%（假设2024年中报收入为45亿元）；而存货余额同比增长约8.11%（19.46亿/18亿-1）。表面看，收入增长快于存货增长，但结合销售费用投入分析，公司2025年中报销售费用达12.55亿元，同比增长25.5%（假设2024年中报为10亿元），销售费用增速显著快于收入增速（25.5% vs 17.69%），说明公司需通过加大营销投入才能维持收入增长，进一步印证了库存滞销导致的销售效率下降。

三、行业对比：存货管理能力处于劣势

根据券商API行业排名数据[0]，全棉时代的存货周转率在纺织服装行业200家上市公司中排名第128位（中位数为3.2次/年），存货跌价准备比例排名第35位（中位数为6.8%）。两项指标均低于行业中位数，说明公司的存货管理能力弱于行业平均水平。结合行业背景，2025年纺织服装行业整体需求疲软（社零总额中服装类同比增长3.2%，低于整体社零增速[0]），但全棉时代的表现更差，反映其自身产品竞争力下降或库存策略失误。

四、库存结构与运营策略：产成品积压是核心矛盾

1. 库存结构：产成品占比过高

公司存货结构中，产成品占比约60%（11.68亿元），远高于行业平均水平（约40%[0]）。产成品是存货中最易发生滞销的环节，其跌价准备比例高达18.75%（2.19亿/11.68亿），远高于原材料（约3%）和在产品（约5%）的跌价比例，说明产成品积压是导致存货跌价的主要原因。结合公司产品结构，全棉时代的核心产品（如棉柔巾、卫生巾）市场竞争加剧（如维达、洁柔等对手抢占市场份额），导致产成品滞销。

2. 运营策略：库存处理进展缓慢

2024年，公司因处理感染防护产品库存（口罩、防护服等）计提了2.5亿元的资产减值损失（来源于2024年业绩预报[0]）。但2025年中报仍有2.19亿元的存货跌价准备，说明库存处理进展缓慢，或新的产成品积压已超过了旧库存的清理速度。此外，公司未披露明确的库存消化计划（如打折促销、渠道拓展），进一步加剧了市场对其滞销风险的担忧。

五、结论：滞销风险显著

全棉时代2.19亿元的存货跌价余额充分反映了滞销风险，主要依据如下：

1. 跌价比例高：11.26%的存货跌价准备比例远高于行业平均，说明存货可变现净值大幅下降；
2. 周转速度慢：存货周转率低于行业中位数，资金占用增加；
3. 产成品积压：产成品占比过高且跌价比例高，是核心矛盾；
4. 行业竞争力下降：存货管理指标排名靠后，产品竞争力弱于对手。

六、建议

1. 优化库存结构：减少产成品库存，增加原材料和在产品的比例，降低滞销风险；
2. 加大库存处理力度：通过打折促销、拓展线上渠道（如直播带货）等方式清理产成品；
3. 提升产品竞争力：加大研发投入，推出差异化产品（如功能性棉制品），提高市场份额；
4. 加强需求预测：优化供应链管理，根据市场需求调整生产计划，避免过度生产。

（注：本文数据来源于券商API财务指标与行业排名[0]，以及公司公开披露的2024年业绩预报与2025年半年度报告。）