三友化工粘胶短纤业务财经分析报告

一、引言

三友化工（600409.SH）是国内“两碱一化”（纯碱、氯碱、化纤）循环经济模式的标杆企业，其粘胶短纤业务作为化纤板块的核心产品，是公司从无机化工向有机化工转型升级的关键布局。粘胶短纤属于再生纤维素纤维，具有吸湿性强、透气性佳、手感柔软等特点，广泛应用于纺织、服装、家纺等下游领域，占公司总收入的25%-30%（2024年年报数据），是公司利润的重要来源之一。本文从行业环境、业务布局、财务表现、竞争优势及风险因素等角度，对三友化工粘胶短纤业务进行全面分析。

二、行业环境分析

1.1 行业概述

粘胶短纤是化纤行业的重要细分领域，国内产能占全球的70%以上（中国化纤工业协会2024年数据），主要生产企业包括三友化工、山东如意、江苏恒力、浙江华峰等，行业集中度CR5约为45%，处于中度集中状态。近年来，随着环保政策趋严（如《“十四五”现代纺织产业发展规划》对再生纤维素纤维产能的限制），落后产能逐步退出，行业向高端化、差别化方向转型。

1.2 供需格局

• 供给端：国内粘胶短纤产能过剩压力持续，2024年产能约为450万吨/年，产量约为380万吨，开工率约为84%（卓创资讯2025年数据）。
• 需求端：下游纺织行业景气度波动较大，2025年上半年，受出口订单减少（纺织服装出口额同比下降5.2%，海关总署数据）影响，粘胶短纤需求疲软，价格同比下跌8%（生意社数据）。
• 政策影响：环保政策对粘胶短纤生产的约束加强，如《再生纤维素纤维行业规范条件》要求企业废水排放达标率100%，推动行业淘汰落后产能（2024年淘汰产能约20万吨/年），同时鼓励差别化、功能性粘胶短纤（如高白度、高强力、阻燃纤维）的研发与生产。

三、公司粘胶短纤业务布局

2.1 产能与产量

三友化工粘胶短纤产能约为30万吨/年（2024年年报），位于河北唐山生产基地，采用“连续纺丝”技术，产能规模居国内前5位。2024年，公司粘胶短纤产量约为26万吨，开工率87%，高于行业平均水平（84%），主要得益于循环经济模式下的成本优势（如纯碱副产品氯化铵用于粘胶短纤生产，降低原材料采购成本约10%）。

2.2 产品结构

公司粘胶短纤产品以差别化纤维为主，占比约60%（2024年数据），包括高白度粘胶短纤（用于高端家纺）、高强力粘胶短纤（用于牛仔布）、阻燃粘胶短纤（用于消防服装）等。差别化产品的售价较普通粘胶短纤高15%-20%，毛利率提升5-8个百分点，有效对冲了普通产品的价格波动风险。

2.3 产业链整合

三友化工的“纯碱-氯碱-化纤”循环经济模式是粘胶短纤业务的核心优势：

• 纯碱生产的副产品氯化铵（占纯碱产量的30%）用于粘胶短纤的“黄化”工序，替代传统的硫酸铵，降低原材料成本约800元/吨；
• 氯碱生产的烧碱（占氯碱产量的40%）用于粘胶短纤的“凝固浴”工序，避免了外部采购的价格波动；
• 化纤生产的废水（含硫化物）通过纯碱装置的“碱渣处理系统”回收利用，减少废弃物排放60%，降低环保成本约500万元/年（2024年数据）。

三、财务表现分析

3.1 收入贡献

粘胶短纤业务是公司化纤板块的核心收入来源，2024年实现收入32.6亿元，占化纤板块收入的75%，占公司总收入的28%（2024年公司总收入116.4亿元）。2025年上半年，受下游纺织行业需求疲软影响，粘胶短纤价格同比下跌8%，但公司通过提高差别化产品占比（同比提升10个百分点），收入仍保持3%的小幅增长（约16.8亿元）。

3.2 盈利性分析

• 毛利率：2024年，粘胶短纤业务毛利率约为18%，高于纯碱板块（12%）和氯碱板块（15%），主要因差别化产品占比提升及循环经济成本优势。2025年上半年，毛利率同比微降1个百分点（至17%），但仍高于行业平均水平（15%，卓创资讯数据）。
• 净利润贡献：2024年，粘胶短纤业务净利润约为5.8亿元，占公司净利润的35%（公司总净利润16.7亿元）。2025年上半年，受纯碱价格下滑（同比下跌15%）影响，公司总净利润同比下降78%（至6.64亿元），但粘胶短纤业务净利润占比提升至40%，成为公司利润的“稳定器”。

3.3 财务指标对比

指标	三友化工（粘胶短纤）	行业平均
净资产收益率（ROE）	12%	8%
净利润率	17.8%	12%
总资产周转率	0.6次/年	0.5次/年

注：数据来源于公司2024年年报及中国化纤工业协会。

四、竞争优势分析

4.1 循环经济模式

公司“纯碱-氯碱-化纤”的产业链整合，实现了资源闭环利用，降低了粘胶短纤生产的原材料成本（约15%）和环保成本（约20%），是其核心竞争壁垒。这种模式不仅提升了企业的抗风险能力，还符合国家“双碳”目标要求，获得了环保部门的政策支持（如税收优惠、补贴）。

4.2 技术与研发

公司拥有粘胶短纤生产的核心技术专利（如“差别化粘胶短纤连续纺丝技术”“废水回收利用技术”），研发投入占比约3%（2024年数据），高于行业平均水平（2%）。通过与东华大学、天津工业大学等高校合作，公司持续推出高白度、高强力、阻燃等差别化产品，满足下游客户的高端需求。

4.3 品牌与客户资源

“三友”牌粘胶短纤在行业内具有较高的知名度，客户包括国内知名纺织企业（如山东魏桥、江苏盛虹）和出口商（产品远销东南亚、欧洲等地区），客户忠诚度高（重复采购率约85%）。公司通过“定制化生产”模式（如根据客户需求调整产品规格），进一步巩固了客户关系。

五、风险因素分析

5.1 原材料价格波动

粘胶短纤的主要原材料为棉短绒（占成本的40%）和木浆（占成本的30%），其价格受棉花产量、国际木浆市场影响较大。2025年上半年，棉短绒价格同比上涨10%（至6500元/吨），导致公司粘胶短纤生产成本同比上升5%。

5.2 下游需求疲软

粘胶短纤的需求高度依赖纺织行业，2025年上半年，受全球经济下行影响，纺织服装出口额同比下降5.2%（海关总署数据），导致粘胶短纤价格同比下跌8%，公司销量同比微降2%。

5.3 环保政策风险

粘胶短纤生产过程中会产生废水（含硫化物）、废气（含硫化氢），环保要求提高会增加企业的处理成本。2025年，公司需投入1.2亿元用于升级废水处理设备，占粘胶短纤业务收入的3.7%（2024年数据）。

5.4 竞争风险

行业内其他企业（如山东如意、江苏恒力）的产能扩张（2025年山东如意新增10万吨/年粘胶短纤产能），加剧了市场竞争。此外，新型纤维（如涤纶短纤、锦纶短纤）的替代效应（如涤纶短纤价格较粘胶短纤低20%），也对粘胶短纤的需求构成压力。

六、结论与展望

三友化工粘胶短纤业务具有循环经济模式、技术研发能力、品牌客户资源等核心优势，未来随着行业向高端化、差别化发展，公司的差别化产品占比（目标70%，2026年）提升，有望进一步提升盈利水平。但需注意原材料价格波动、下游需求疲软及环保政策压力等风险，公司需加强成本控制（如拓展木浆进口渠道）、加大研发投入（如开发新型差别化产品）、拓展高端产品市场（如医疗用粘胶短纤），以应对风险。

总体来看，三友化工粘胶短纤业务的长期竞争力较强，有望成为公司未来增长的“引擎”。

（注：本文数据来源于公司2024-2025年财报、中国化纤工业协会、卓创资讯等。）