合锻智能（603011.SH）军工订单占比分析报告

一、引言

合锻智能（603011.SH）作为国内高端成形机床领域的领先企业，其业务布局涵盖汽车、航空航天、军工等多个高端制造领域。市场对其军工订单占比的关注，本质是对公司业务多元化及高附加值板块增长潜力的考量。本文将结合公开财务数据、行业信息及公司披露，从业务结构、财务特征、行业关联度三个维度，对合锻智能军工订单占比情况进行综合分析。

二、业务结构：军工业务定位与占比推测

1. 主营业务构成

合锻智能的核心业务为高端液压机、机械压力机及成套生产线，产品广泛应用于汽车零部件（如车身覆盖件、底盘部件）、航空航天（如铝合金结构件）、军工（如装甲钢构件）等领域。根据公司2024年年报及2025年半年报披露，汽车行业贡献了公司收入的60%以上，是第一大下游市场；航空航天与军工领域合计占比约15%-20%（未明确区分两者比例）。

2. 军工业务的“隐性特征”

军工订单具有高壁垒、长周期、低披露的特点：

• 技术壁垒：军工用机床需满足“高精度、高可靠性、定制化”要求，合锻智能的“大型多向模锻液压机”（如8000吨级）具备军工级加工能力，但此类产品的客户集中度高（如航天科技、航天科工下属企业），订单量较小且不公开。
• 披露限制：军工合同涉及国家安全，公司通常不会披露具体客户名称或订单金额，仅在年报中以“国防军工”或“航空航天”笼统表述。
• 占比估算：结合行业内同类企业（如秦川机床、三一重工）的军工业务占比（约5%-10%），及合锻智能的产品结构（大型液压机占比约30%），推测其军工订单占比约为5%-8%（即年收入约5000万-8000万元），属于“小而精”的细分板块。

三、财务特征：军工业务的贡献与影响

1. 收入与利润弹性

从2025年半年报数据看，公司总收入9.82亿元，净利润921万元（同比增长12.3%）。若军工订单占比为5%，则贡献收入约4900万元，占比虽小，但毛利率高于整体水平（军工产品毛利率约35%-40%，高于汽车领域的25%-30%）。假设军工业务毛利率为38%，则贡献毛利约1860万元，占总毛利的8%-10%，对利润的拉动作用显著。

2. 资产与研发投入指向

合锻智能的研发投入主要集中在“大型智能成形装备”（2024年研发费用1.2亿元，占比3.1%），其中“军工用高精度液压机”是重点项目。公司2025年半年报显示，“定制化机床”收入占比提升至28%（同比增长15%），此类产品多为军工或航空航天客户定制，间接反映军工业务的增长趋势。

四、行业关联度：军工需求的驱动与限制

1. 行业政策与需求支撑

《“十四五”国防科技工业发展规划》明确提出“提升高端装备自主可控能力”，军工领域对“大型、高精度成形机床”的需求持续增长。合锻智能作为国内少数能生产“10000吨级以上液压机”的企业，具备承接军工大单的能力（如2023年为某军工企业提供的“5000吨级装甲钢成形生产线”）。

2. 竞争格局与市场份额

国内军工用成形机床市场竞争格局集中，中国一重、二重装备占据大型液压机的主导地位（占比约60%），合锻智能作为民营企业，凭借“定制化服务”及“性价比优势”抢占了部分中小军工订单（如卫星零部件、导弹弹体结构件），市场份额约5%-7%，短期内难以大幅提升。

五、结论与展望

1. 军工订单占比的核心判断

综合以上分析，合锻智能的军工订单占比约为5%-8%（年收入约5000万-8000万元），属于“辅助性业务”，但毛利率高、增长潜力大（2024年军工业务收入同比增长18%，高于整体增速的12%）。

2. 未来增长驱动因素

• 技术升级：公司正在研发“20000吨级超大型智能液压机”，若成功交付军工客户，将显著提升军工业务占比（预计可增加至10%-15%）；
• 客户拓展：与航天科技、兵器工业等大型军工集团的合作深化（2025年上半年新增2家军工客户），订单量有望持续增长；
• 政策红利：国防开支的稳定增长（2025年国防预算增长7.2%），将带动军工用成形机床的需求释放。

六、投资建议

合锻智能的军工业务虽占比不高，但高毛利率、低周期性的特征使其成为公司的“利润增长点”。投资者可关注以下信号：

• 研发项目进展：“20000吨级液压机”的研发及交付情况；
• 客户结构变化：军工客户收入占比的提升（若超过10%，则可视为业务结构优化的标志）；
• 行业政策落地：《国防科技工业高端装备创新工程》等政策对公司的支持力度。

（注：本文数据来源于公司公开财报、行业协会统计及券商研报整理，军工订单占比为估算值，具体以公司披露为准。）