桐昆股份（601233.SH）涤纶长丝业务景气度分析报告

一、公司概况与行业地位

桐昆股份是国内涤纶长丝行业龙头企业，总部位于浙江桐乡，生产基地遍布全国（桐乡、洲泉、嘉兴港区、湖州长兴、江苏南通、宿迁、新疆阿拉尔等），并布局了PTA-长丝一体化（嘉兴港区、南通基地）、聚酯-长丝-加弹-织造-印染全产业链（宿迁沭阳基地）及油剂、精细化工产能（嘉兴海盐、新疆库尔勒等）。公司专注于石油化工产业链延伸，已形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-织造-印染”一条龙生产格局，当前正加速向绿色节能化工新材料企业转型升级[0]。

作为行业龙头，桐昆股份的产能规模、产业链一体化程度及成本控制能力均处于行业领先地位，这为其在涤纶长丝景气周期中充分受益奠定了基础。

二、近期财务业绩分析（2025年中报）

根据2025年半年报数据，公司实现总收入441.58亿元，营业利润11.49亿元，净利润11.04亿元，基本每股收益（EPS）0.46元，稀释EPS 0.46元[0]。从利润构成看，投资收益4.24亿元（主要来自参股企业浙石化的贡献）、公允价值变动收益4274万元，均对净利润形成正向支撑；同时，资产减值损失-7908万元（即资产减值转回）也增厚了利润[0]。

尽管2025年上半年受宏观经济增速放缓影响，涤纶长丝行业整体需求略有承压，但桐昆股份凭借产业链一体化优势，仍保持了稳定的盈利水平，体现了龙头企业的抗风险能力。

三、2024年业绩预增与景气驱动因素

根据2025年1月的业绩预告，公司2024年净利润预计11.2-12.7亿元，同比增长40.52%-59.34%，主要驱动因素包括[0]：

1. 供需格局改善：2024年涤纶长丝行业新增产能较少，下游加弹、织造等需求增长较快（受益于稳增长政策下纺织行业复苏），产品利润空间显著提升；
2. 浙石化贡献提升：参股企业浙石化（桐昆持有其20%股权）依托特大型炼化一体化装置，优化装置性能、延伸化工产品线，部分化工产品毛利改善，为公司带来稳定投资收益；
3. 非经常性损益支撑：政府补助、非流动资产处置损益等非经常性损益对净利润形成较大贡献。

上述因素共同推动公司2024年业绩大幅增长，反映了涤纶长丝行业在2024年处于景气上行周期。

四、产业链一体化优势对景气度的支撑

桐昆股份的核心竞争力在于全产业链一体化布局，这使其在景气周期中能够充分受益，同时降低下行周期的风险：

• PTA-长丝一体化：嘉兴港区、江苏南通基地实现了PTA（精对苯二甲酸，涤纶长丝核心原料）与长丝的一体化生产，降低了原材料采购成本及运输成本；
• 全产业链延伸：宿迁沭阳基地布局了“聚酯-长丝-加弹-织造-印染”全产业链，实现了从原料到终端产品的全覆盖，提升了产品附加值；
• 原材料自给能力：通过参股浙石化（炼化一体化），公司获得了稳定的原油、芳烃等原材料供应，降低了原材料价格波动的影响。

这种一体化布局使桐昆股份在涤纶长丝景气周期中，能够通过成本控制和产品结构优化，扩大利润空间；在下行周期中，也能通过产业链协同降低损失。

五、风险因素分析

尽管当前涤纶长丝行业景气度较高，但仍存在以下风险：

1. 原材料价格波动：原油、PTA等原材料价格波动会影响公司成本控制能力，若价格大幅上涨，可能挤压利润空间；
2. 下游需求不及预期：纺织行业受宏观经济、出口形势影响较大，若下游需求增长放缓，可能导致涤纶长丝产品销量或价格下跌；
3. 产能过剩风险：若未来行业新增产能超过需求增长，可能导致供需格局恶化，产品利润空间收缩；
4. 政策风险：环保政策加强可能增加公司生产合规成本，或限制产能扩张。

结论

桐昆股份作为涤纶长丝行业龙头，凭借全产业链一体化布局、稳定的原材料供应及参股企业浙石化的贡献，在2024年景气上行周期中实现了业绩大幅增长。2025年上半年，尽管宏观经济增速放缓，但公司仍保持了稳定的盈利水平，体现了较强的抗风险能力。未来，若下游需求持续增长、原材料价格保持稳定，公司涤纶长丝业务景气度有望持续向好。

（注：数据来源于券商API及公司公开披露信息[0]。）