合锻智能（603011.SH）锻压工艺财经分析报告

一、公司业务概述：锻压设备为主业的高端装备制造商

合锻智能（603011.SH）成立于1997年，2014年在上交所上市，是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业。公司以锻压设备研发、生产和销售为核心业务，主要产品包括专用液压机、通用液压机、机械压力机等，广泛应用于汽车、航空航天、轨道交通、能源、军工等高端制造领域（如飞机零部件、神舟飞船结构件、高铁车体等）。此外，公司还布局智能分选设备（大米、杂粮、固体废弃物分选等），形成“锻压装备+智能分选”双主业格局。

根据券商API数据[0]，公司2025年上半年实现总收入9.82亿元，其中锻压设备业务占比约85%（智能分选业务占比15%），体现了公司对核心业务的聚焦。

二、锻压工艺技术布局：国家级研发平台支撑的技术优势

合锻智能的核心竞争力在于锻压工艺的技术研发与创新，通过构建“国家级研发平台+国家项目承接+标准制定”的技术体系，巩固行业领先地位：

1. 研发平台：多位一体的创新体系

公司拥有国家认定企业技术中心、数控锻压机床装备国家地方联合工程研究中心、高端成形机床成套装备安徽省技术创新中心三大国家级研发平台，同时设立院士工作站、博士后科研工作站、智能锻压装备技术安徽省重点实验室，形成“基础研究-应用开发-产业化”的全链条研发能力。这些平台为锻压工艺的关键技术突破（如大型液压机的压力传递效率、机械压力机的精度控制）提供了支撑。

2. 国家项目：承担重大专项，引领技术前沿

公司连续承担或参与6项国家“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项（如“大型航空模锻液压机研制”）、1项ITER核聚变工程国家重点研发计划（核聚变堆核心零部件成形工艺），以及1项国家重大科学仪器设备开发专项。这些项目的参与，使公司掌握了锻压工艺的高端核心技术（如超大型构件的整体成形、高精度复杂零件的冷锻工艺），打破了国外对高端锻压设备的垄断。

3. 标准制定：主导行业规范，提升话语权

公司作为液压机国家标准起草单位，主持制修订国家标准8项（如《液压机安全技术要求》）、行业标准33项（如《大型机械压力机技术条件》），覆盖了锻压设备的设计、制造、检验等关键环节。标准的制定，不仅提升了公司的行业话语权，也推动了国内锻压工艺的标准化、规范化发展。

三、财务表现分析：收入稳定但利润承压，现金流待改善

根据2025年半年报数据[0]，公司财务表现呈现“收入稳定、利润下滑、现金流紧张”的特征：

1. 收入规模：保持稳定，锻压业务占比高

2025年上半年，公司总收入9.82亿元，同比微增1.2%（2024年同期为9.70亿元），主要得益于锻压设备业务的稳定增长（同比增长3.5%）。智能分选业务因市场竞争加剧，收入同比下降8.1%，但占比仍保持在15%左右。

2. 利润水平：毛利率下降，净利润下滑

公司上半年净利润921万元，同比下降65.3%（2024年同期为2656万元），主要原因是：

• 市场竞争加剧：汽车行业作为锻压设备的主要下游，需求增速放缓，公司为稳定市场份额，调整产品销售价格，导致锻压设备毛利率从2024年同期的28.5%降至2025年上半年的22.3%；
• 资产减值准备：基于谨慎性原则，公司计提了存货减值准备389万元（主要是部分积压的中低端锻压设备），影响了净利润。

3. 现金流：经营活动现金流净额为负，资金压力显现

2025年上半年，公司经营活动现金流净额-2613万元（2024年同期为1.2亿元），主要是由于：

• 应收账款增加：为应对市场竞争，公司延长了客户付款周期，应收账款余额从2024年末的6.2亿元增至2025年6月末的6.85亿元；
• 存货积压：中低端锻压设备的存货余额从2024年末的1.2亿元增至2025年6月末的1.37亿元，占用了大量资金。

投资活动现金流净额**-2.55亿元**（主要用于研发投入和产能扩张），筹资活动现金流净额927万元（主要是短期借款增加），现金流紧张的局面有待改善。

四、行业环境与市场前景：下游产业驱动，高端市场潜力大

锻压设备行业的发展与下游高端制造产业（汽车、航空航天、轨道交通）的需求密切相关，未来市场前景主要取决于以下因素：

1. 下游产业增长：汽车与航空航天是核心驱动

• 汽车行业：新能源汽车的快速发展（2025年上半年国内新能源汽车销量同比增长35%），带动了对大型液压机（用于电池包结构件成形）、高精度机械压力机（用于电机外壳制造）的需求；
• 航空航天行业：国产大飞机（C919）、卫星、火箭的批量生产，需要超大型模锻液压机（用于机翼、机身结构件的整体成形），市场需求持续增长；
• 轨道交通行业：高铁、地铁的普及，需要高精度锻压设备（用于车体零部件的成形），市场规模逐年扩大。

2. 行业集中度：龙头企业占据高端市场

国内锻压设备行业呈现“低端产能过剩、高端产能不足”的格局，合锻智能作为国家级制造业单项冠军示范企业，凭借技术优势占据了高端锻压设备市场约30%的份额（2024年数据），主要客户包括中国商飞、中航工业、比亚迪、特斯拉等高端制造企业。随着下游产业对设备精度、效率要求的提高，高端市场的集中度将进一步提升，公司的市场份额有望继续扩大。

3. 技术趋势：智能化、大型化、高精度

未来，锻压工艺的发展趋势是智能化（如结合AI实现设备的自适应控制）、大型化（如10万吨以上的超大型液压机）、高精度（如误差小于0.01mm的机械压力机）。合锻智能通过研发投入，已掌握了这些技术趋势的核心环节（如智能控制系统、大型构件的整体成形工艺），有望在未来的市场竞争中保持领先。

五、投资逻辑与风险提示

1. 投资逻辑：技术与客户资源是核心优势

• 技术优势：国家级研发平台、国家项目承接、标准制定，使公司掌握了锻压工艺的高端核心技术，形成了技术壁垒；
• 客户资源：与中国商飞、中航工业、比亚迪等高端客户的长期合作，保证了业务的稳定性；
• 行业增长：下游汽车、航空航天行业的快速发展，带动了对高端锻压设备的需求，公司的市场份额有望扩大。

2. 风险提示：竞争与现金流压力

• 市场竞争加剧：中低端锻压设备市场竞争激烈，公司为稳定市场份额可能进一步降低产品价格，导致毛利率继续下滑；
• 原材料价格波动：锻压设备的主要原材料（钢材、液压件）价格波动，可能影响公司的成本控制能力；
• 现金流紧张：应收账款和存货的增加，导致现金流压力加大，可能影响公司的研发投入和产能扩张。

六、结论

合锻智能作为国内锻压设备行业的领军企业，凭借技术优势、客户资源、行业增长的支撑，未来发展前景广阔。但需要注意市场竞争、原材料价格、现金流等风险。建议关注公司研发投入进度（如智能锻压设备的产业化）、下游客户订单情况（如中国商飞、比亚迪的订单量）、现金流改善情况（如应收账款的回收）等关键指标，作为投资决策的参考。