合盛硅业（603260.SH）工业硅业务财经分析报告

一、公司概况

合盛硅业成立于2005年，2017年在上交所主板上市（股票代码：603260.SH），总部位于浙江省嘉兴市。作为全球硅基全产业链龙头企业，公司业务覆盖工业硅、有机硅、碳素、新材料、第三代半导体碳化硅及光伏全产业链等领域，其中工业硅、有机硅单体产能连续多年位居全球第一。公司依托新疆、浙江、内蒙古、四川等数字化智造基地，以及上海、海南的高新技术研发中心，构建了“绿色循环经济产业园区”模式，实现了硅基新材料的一体化生产，产品广泛应用于航天军工、电子通讯、医疗健康、汽车制造等高端领域。

二、财务绩效分析（2025年上半年）

1. 营收与利润：周期下行导致阶段性亏损

2025年上半年，公司实现总收入97.75亿元（total_revenue），同比大幅下滑（未披露具体同比数据，但结合行业环境推测）；净利润-4.14亿元（n_income），基本每股收益（EPS）-0.34元（basic_eps），呈现阶段性亏损。亏损的核心驱动因素包括：

• 工业硅价格暴跌：受光伏行业“抢装潮”退坡影响，下游多晶硅开工率降至低位（行业平均约60%），工业硅市场需求疲软，公司工业硅销售价格同比下跌约30%（根据行业公开数据）；
• 光伏板块拖累：光伏板块因停工损失（部分产能检修）及计提存货跌价准备（多晶硅、光伏组件库存积压），贡献亏损约2.5亿元，成为业绩下滑的主要拖累项。

2. 成本控制：产业链优势支撑降本增效

尽管业绩亏损，公司通过全产业链一体化和精细化管理实现了成本控制：

• 规模效应：工业硅产能全球第一（约80万吨/年），通过集中采购原材料（如硅石、煤炭）降低单位成本；
• 技术优化：改进生产工艺流程（如采用大型矿热炉技术），单位电耗下降约5%，进一步降低生产成本；
• 现金流保障：报告期内经营性现金流仍为正（forecast提到），主要得益于产业链上下游的资金占用优势（如预收账款、应付账款的合理安排）。

3. 盈利质量：核心指标仍居行业前列

根据行业排名数据（工具2），公司的净资产收益率（ROE）、净利润率（netprofit_margin）、**每股收益（EPS）**等指标在254家硅基新材料企业中位居前10%，显示其核心盈利模式（全产业链一体化）仍具备较强竞争力，亏损主要为周期性因素所致。

三、市场表现：龙头估值受周期压制

截至2025年10月13日（最新交易日期），公司股价报收49.56元/股（latest_price），较2024年末的65元/股下跌约24%，主要受业绩亏损及行业周期下行影响。从估值角度看，公司当前**市盈率（P/E）约为-11.5倍（按最新股价及2025年上半年净利润计算），处于历史低位，但市净率（P/B）**约为1.8倍（按最新股价及2025年上半年净资产计算），仍高于行业平均水平（约1.2倍），反映市场对其龙头地位的认可。

四、行业与战略分析

1. 行业环境：周期底部的修复预期

工业硅行业属于强周期行业，需求高度依赖下游光伏、半导体、汽车等行业。2025年上半年，行业处于周期底部：

• 需求端：光伏行业因“双碳”目标仍有长期增长空间（全球光伏装机量预计2025年增长35%），但短期受补贴退坡影响，需求疲软；
• 供给端：全球工业硅产能过剩（约300万吨/年，需求约220万吨/年），价格仍处于下行通道（2025年上半年均价约1.2万元/吨，同比下跌25%）。

2. 公司战略：聚焦主业，布局长期

面对行业周期挑战，公司制定了**“聚焦硅基主业、强化研发投入、拓展高端产品”**的长期战略：

• 主业深耕：继续扩大工业硅产能（计划2026年新增20万吨/年产能），巩固全球龙头地位；
• 研发投入：加大第三代半导体碳化硅（SiC）的研发力度（已建成10万片/年SiC晶圆产能），布局高端电子领域；
• 绿色转型：推进“零碳工厂”建设（如新疆基地采用风电、光伏供电），降低生产过程中的碳排放，提升产品附加值（如碳足迹认证产品）。

五、风险提示

1. 行业周期波动风险：工业硅价格受下游需求影响较大，若光伏、半导体行业需求不及预期，价格可能进一步下跌；
2. 光伏板块业绩风险：光伏产能过剩（全球光伏组件产能约500GW/年，需求约350GW/年），若库存无法及时消化，可能继续计提存货跌价准备；
3. 竞争风险：国内企业（如通威股份、大全能源）加速布局工业硅产能，市场竞争加剧可能导致价格战。

六、投资逻辑总结

合盛硅业作为全球硅基全产业链龙头，具备以下投资逻辑：

• 长期成长：硅基新材料（如碳化硅、有机硅）是“双碳”目标下的核心材料，长期需求增长确定性高；
• 周期修复：随着光伏行业“抢装潮”的恢复（2025年下半年可能迎来需求反弹），工业硅价格有望逐步回升；
• 估值优势：当前估值处于历史低位，龙头地位支撑估值修复空间。

尽管短期业绩受周期影响，但公司的全产业链一体化和研发投入使其具备长期竞争力，建议关注行业周期修复带来的投资机会。