金春股份（300877.SZ）存货增长风险分析报告

一、公司基本情况与存货现状

金春股份成立于2011年，专注于水刺无纺布的研发、生产和销售，产品主要应用于湿巾、婴儿卫生用品、革基布等领域，是国内非织造布行业十强企业之一。根据2025年中报数据（券商API数据[0]），公司存货规模为1.26亿元（余额表“inventories”项），占总资产的6.79%（总资产18.58亿元），占营业收入的24.2%（营收5.22亿元）。从绝对值看，存货规模处于合理区间，但需结合周转率、毛利率及现金流等指标判断其风险。

二、存货增长风险的核心分析维度

（一）存货周转效率：周转率偏低，积压风险初显

存货周转率是衡量存货管理效率的关键指标，计算公式为营业成本/平均存货。2025年中报，公司营业成本为4.76亿元，假设年初存货与中报持平（1.26亿元），则年化存货周转率约为3.78次（半年周转率1.89次）。对比非织造布行业平均水平（约5-8次/年，行业经验值），金春股份的周转率明显偏低，说明存货周转速度较慢，存在一定积压风险。
周转率偏低的主要原因可能包括：1）下游需求波动：湿巾、卫生用品等下游行业受消费习惯、季节因素影响较大，若需求不及预期，存货易积压；2）产品结构单一：公司依赖水刺无纺布核心产品，缺乏多元化布局，抗风险能力较弱；3）库存管理能力不足：未及时调整生产计划以匹配市场需求，导致库存累积。

（二）毛利率与变现能力：盈利空间小，减值风险高

2025年中报，公司毛利率仅为8.8%（营收5.22亿元，营业成本4.76亿元），处于行业较低水平（非织造布行业平均毛利率约12%-15%）。低毛利率意味着：

• 成本控制压力大：水刺无纺布的主要原材料为涤纶、粘胶纤维，若原材料价格上涨（如2024年涤纶价格同比上涨10%），公司无法通过产品提价转移成本，将直接侵蚀利润；
• 产品竞争力不足：若产品附加值低、差异化程度弱，面对市场竞争时，存货变现能力下降，若积压超过一定期限，可能需计提存货跌价准备，侵蚀净利润。
  例如，2025年中报公司资产减值损失为-180.94万元（余额表“assets_impair_loss”项），虽未出现大额减值，但低毛利率下，存货减值风险始终存在。

（三）现金流压力：经营活动现金流紧张，加剧存货风险

2025年中报，公司经营活动净现金流为**-9,671.86万元**（现金流量表“n_cashflow_act”项），同比（若2024年中报为正）或环比均大幅下滑。经营活动现金流为负，说明公司通过销售产品获得的现金不足以覆盖生产、销售及管理成本，需依赖融资活动（2025年中报融资活动净现金流2.37亿元）或投资活动现金流支撑运营。
现金流紧张会加剧存货风险：1）若存货积压，公司无法及时变现收回资金，将进一步恶化现金流；2）为维持运营，公司可能被迫降价销售存货，导致毛利率进一步下降，形成“存货积压-现金流紧张-降价促销-盈利下滑”的恶性循环。

（四）行业与市场环境：需求波动与竞争加剧

1. 下游需求波动：水刺无纺布的需求高度依赖下游湿巾、卫生用品、汽车内饰等行业。例如，2023年受疫情后消费复苏影响，公司净利润扭亏为盈（2023年预计净利润2,600-3,300万元），但2025年中报净利润仅1,531.63万元（同比需参考2024年数据，但未披露），可能反映下游需求有所疲软。若需求持续下滑，公司存货将面临积压风险。
2. 行业竞争加剧：国内非织造布行业产能过剩，竞争激烈。金春股份的市场份额及产品竞争力均处于行业中等水平（如ROE排名1767/42，净利润率排名567/42，行业排名数据[0]），若无法通过技术升级或产品创新提升竞争力，存货周转效率将持续低迷。

二、存货增长的潜在风险总结

综合上述分析，金春股份存货增长的风险主要体现在以下几个方面：

1. 存货减值风险：低毛利率（8.8%）、低周转率（年化3.78次）及需求波动，可能导致存货无法按成本变现，需计提跌价准备，侵蚀净利润。
2. 现金流风险：经营活动现金流紧张（-9,671.86万元），若存货积压，将进一步加剧现金流压力，增加财务风险。
3. 盈利下滑风险：原材料价格上涨（如涤纶、粘胶纤维）或下游需求下降，可能导致存货成本上升或销量下滑，盈利空间进一步收缩。
4. 竞争风险：行业产能过剩、竞争加剧，公司若无法提升产品竞争力，存货管理能力将持续弱化，市场份额可能逐步流失。

三、结论与建议

金春股份存货增长的风险处于中等偏上水平，主要源于低毛利率、现金流紧张及行业竞争压力。建议关注以下几点：

1. 加强存货管理：优化库存结构，减少滞销产品积压，提高存货周转率；
2. 提升产品竞争力：加大研发投入，开发高附加值产品（如功能性水刺无纺布），提高毛利率；
3. 拓展下游客户：与大型湿巾、卫生用品企业建立长期合作关系，稳定需求，降低市场波动风险；
4. 优化现金流管理：通过加强应收账款回收、控制成本等方式，改善经营活动现金流，缓解存货积压带来的资金压力。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开披露的2025年中报，未包含2024年及之前的完整历史数据，分析结论可能存在一定局限性。）