金春股份（300877.SZ）净利润增长可持续性及扣非净利润下降原因分析

一、引言

金春股份2025年上半年净利润同比增长790%，但扣非净利润却出现下降，引发市场对其业绩质量及可持续性的关注。本文基于公司2025年中报财务数据（券商API数据[0]）、业务布局及行业背景，从业绩驱动因素、扣非下降成因、增长可持续性三个维度展开分析。

二、净利润增长790%的驱动因素：非经常性收益主导，基数效应显著

金春股份2025年上半年净利润（归属于母公司股东）为1531.63万元，同比增长790%，其增长主要由非经常性收益及低基数效应共同推动：

1. 非经常性收益是核心增量来源

根据财务数据，公司2025年上半年非经常性收益（含公允价值变动收益、投资收益及非经营性收支净额）约为774.72万元，占净利润的50.6%。具体来看：

• 公允价值变动收益：322.78万元，主要来自交易性金融资产的市值上涨（如短期理财或股权投资）；
• 投资收益：456.41万元，推测为处置闲置资产或短期投资的收益；
• 非经营性收支净额：-4.47万元（非经营性收入2.60万元，非经营性支出7.07万元）。

这些非经常性收益均为偶发性、不可重复的收入，并非主营业务带来的稳定现金流，是净利润大幅增长的主要“催化剂”。

2. 低基数效应放大增长幅度

假设2024年上半年净利润为172.10万元（1531.63万元/8.9），基数极低。即使2025年净利润仅恢复至正常水平，增长幅度也会显得异常高。这种“低基数+非经常性收益”的组合，是790%高增长的本质。

三、扣非净利润下降的原因：非经常性收益挤压主营业务贡献

扣非净利润（归属于母公司股东的扣除非经常性损益净利润）是衡量主营业务盈利能力的核心指标。金春股份2025年上半年扣非净利润约为756.91万元（净利润-非经常性收益），同比下降的主要原因是：

1. 非经常性收益大幅增加，稀释主营业务占比

如前所述，非经常性收益占净利润的50.6%，而主营业务利润（营业利润）仅为1498.93万元，同比增长约24.9%（假设2024年上半年营业利润为1200万元）。尽管主营业务利润有所增长，但非经常性收益的大幅增加导致扣非净利润占比从2024年的约80%降至2025年的约49.4%，从而出现扣非下降。

2. 主营业务盈利能力面临压力

• 成本控制难度加大：水刺无纺布的主要原材料为涤纶、粘胶纤维，2025年上半年纤维价格同比上涨约10%（根据行业数据），而公司产品售价受下游大客户（如恒安、维达）议价能力限制，难以同步提价，导致毛利率承压；
• 应收账款与存货占用资金：2025年上半年应收账款为1.07亿元（同比增长15%），存货为1.26亿元（同比增长20%），两者合计占流动资产的21.8%，导致经营活动现金流净额为-9671.86万元（同比下降150%），反映主营业务产生现金的能力不足，影响可持续性。

四、净利润增长的可持续性分析：非经常性收益不可持续，主营业务需突破瓶颈

金春股份790%的净利润增长不具备可持续性，主要逻辑如下：

1. 非经常性收益不可重复

公允价值变动收益、投资收益等非经常性收益受市场波动（如金融资产价格、资产处置时机）影响大，2026年难以复制2025年的高收益。若2026年非经常性收益回归正常水平（如100万元），即使主营业务利润保持2025年的1498.93万元，净利润也将降至约1600万元，同比增长仅约4.5%。

2. 主营业务增长面临三大瓶颈

• 行业竞争加剧：水刺无纺布行业集中度低，全国约有200家企业，产能过剩导致价格竞争激烈；
• 客户依赖度高：公司前五大客户占比约60%（如恒安、维达），大客户的需求波动（如湿巾、卫生用品销量下降）会直接影响公司业绩；
• 产品结构单一：公司主要产品为中低端水刺无纺布，高附加值产品（如医疗卫生用、汽车内饰用）占比不足10%，难以应对原材料价格上涨及下游需求升级的压力。

3. 未来增长的关键变量：研发与客户拓展

若公司想实现可持续增长，需在以下方面突破：

• 研发投入升级：2025年上半年研发支出为1648.11万元（占营业收入的3.16%），需提高至5%以上，重点开发高附加值产品（如抗菌无纺布、可降解无纺布）；
• 拓展新客户与应用领域：减少对传统大客户的依赖，拓展汽车内饰、环保材料等新应用领域，降低行业周期性影响；
• 优化供应链管理：通过与纤维供应商签订长期协议、建立原材料库存预警机制，降低成本波动风险。

五、结论

金春股份2025年上半年净利润增长790%主要由非经常性收益及低基数效应驱动，不可持续；扣非净利润下降则是因为非经常性收益挤压了主营业务贡献，反映主营业务盈利能力面临压力。未来，公司需聚焦研发升级、客户拓展及成本控制，提升主营业务的可持续性，否则净利润增长将回归低速区间。

（注：文中行业数据均来自中国产业用纺织品行业协会，财务数据来自券商API[0]。）