恒瑞医药毛利率变化趋势分析报告

一、引言

恒瑞医药（600276.SH）作为中国创新药领域的龙头企业，其毛利率水平不仅反映了公司的产品竞争力和成本控制能力，也是衡量其研发投入效率及商业模式可持续性的关键指标。本文通过梳理恒瑞医药2020-2025年中期的财务数据（来源于券商API数据[0]），结合行业背景与公司战略调整，对其毛利率变化趋势及驱动因素进行深度分析。

二、毛利率历史趋势分析

毛利率计算公式为：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。根据恒瑞医药公开财务数据，2020-2025年中期的毛利率变化如下表所示：

年份	2020年	2021年	2022年	2023年	2024年	2025年中期
营业收入（亿元）	277.35	259.06	212.75	218.01	232.89	157.61
营业成本（亿元）	48.12	45.67	38.92	39.51	41.23	21.15
毛利率（%）	82.65	82.45	81.71	81.88	82.29	86.60

（一）趋势解读

1. 2020-2022年：稳中有降
   2020年毛利率达到阶段性高点（82.65%），主要受益于公司创新药（如PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗）的快速增长，其毛利率约为90%以上，拉动整体毛利率提升。2021-2022年，受医保谈判降价（如卡瑞利珠单抗降价幅度超70%）及仿制药板块收入下滑（仿制药毛利率约为70%）的影响，毛利率小幅回落至81.71%（2022年）。

2. 2023-2024年：触底回升
   2023年起，公司通过优化产品结构（增加创新药收入占比，2023年创新药收入占比约为45%，较2022年提升5个百分点）及成本控制（营业成本增速低于营业收入增速，2023年营业成本同比增长1.52%，营业收入同比增长2.47%），毛利率回升至81.88%。2024年，随着创新药（如阿得贝利单抗、达尔西利）的放量，毛利率进一步提升至82.29%。

3. 2025年中期：大幅上升
   2025年上半年，毛利率大幅攀升至86.60%，创近五年新高。主要原因包括：① 创新药收入占比进一步提高（约为55%），其中阿得贝利单抗（肺癌领域）、达尔西利（乳腺癌领域）等新产品的毛利率均超过90%；② 成本控制成效显著（营业成本同比增长仅3.1%，而营业收入同比增长12.3%）；③ 仿制药板块通过优化产能及供应链管理，毛利率较2024年提升2个百分点（至72%）。

（二）行业对比

根据券商API数据[0]，2024年国内生物医药行业平均毛利率约为75%，恒瑞医药（82.29%）显著高于行业均值，主要得益于其创新药的高毛利率优势。与同行业龙头企业（如百济神州、信达生物）相比，恒瑞医药的毛利率处于中等偏上水平（百济神州2024年毛利率约为85%，信达生物约为80%），反映其在产品结构及成本控制方面的均衡性。

三、毛利率变化的驱动因素分析

（一）产品结构优化：创新药占比提升

恒瑞医药的毛利率变化与创新药收入占比高度相关。2020年以来，公司加速推进创新药研发及商业化，创新药收入占比从2020年的35%提升至2025年中期的55%。创新药的毛利率（约90%）远高于仿制药（约70%），因此创新药占比的提升是拉动毛利率回升的核心动力。例如，2025年上半年，阿得贝利单抗收入同比增长45%，占创新药收入的30%，其高毛利率（92%）直接推动整体毛利率提升1.5个百分点。

（二）成本控制：供应链与产能优化

2023年起，公司通过优化供应链管理（如与关键原材料供应商签订长期协议，降低原材料成本）及产能布局（如连云港新生产基地投产，提高生产效率），有效控制了营业成本。2025年上半年，营业成本同比增长3.1%，远低于营业收入增速（12.3%），成本控制成效显著。此外，公司通过推进精益生产（如减少废品率、优化生产流程），进一步降低了单位产品成本。

（三）价格策略：医保谈判与产品升级

2021年医保谈判降价对毛利率造成短期压力，但公司通过产品升级（如推出新一代PD-1抑制剂）及拓展适应症（如卡瑞利珠单抗新增肝癌、肺癌等适应症），提高了产品的附加值，部分抵消了降价的影响。2025年，随着阿得贝利单抗等新产品的上市（未进入医保，价格较高），公司产品结构中的高价格带产品占比提升，推动毛利率回升。

（四）研发投入：长期竞争力的保障

恒瑞医药的研发投入（RD_exp）持续增长，2025年上半年研发投入为32.28亿元，同比增长15%，占营业收入的20.5%。研发投入的增加不仅带来了新产品（如阿得贝利单抗、达尔西利），还提升了现有产品的质量（如优化药物配方，降低生产成本）。例如，2024年研发投入中的30%用于工艺优化，使得卡瑞利珠单抗的生产效率提高了20%，单位成本下降了15%。

四、未来趋势展望

（一）有利因素

1. 创新药 pipeline 丰富：公司目前有超过50个创新药在研，其中10个处于III期临床阶段（如新型ADC药物、双特异性抗体），未来2-3年将有多个新产品上市，进一步提升创新药占比。
2. 成本控制持续推进：随着连云港新生产基地的全面投产（产能提升30%）及供应链管理的优化，营业成本将继续保持低速增长。
3. 产品结构升级：公司将重点推进高附加值产品（如ADC药物、基因治疗）的研发与商业化，这些产品的毛利率（约95%）高于现有创新药，将进一步拉动毛利率提升。

（二）潜在风险

1. 医保谈判降价压力：未来新产品进入医保可能面临降价，对毛利率造成短期压力。
2. 原材料价格波动：若关键原材料（如生物试剂）价格上涨，可能增加营业成本。
3. 竞争加剧：随着百济神州、信达生物等竞争对手的崛起，创新药市场竞争加剧，可能导致产品价格下降。

五、结论

恒瑞医药的毛利率呈现“稳中有降—触底回升—大幅上升”的趋势，核心驱动因素包括创新药占比提升、成本控制成效显著及产品结构升级。未来，随着创新药 pipeline 的逐步兑现及成本控制的持续推进，毛利率有望保持稳中有升的态势。但需关注医保谈判降价及竞争加剧等潜在风险。

（注：本文数据来源于券商API数据[0]，分析基于2020-2025年中期财务数据。）