金春股份（300877.SZ）存货创历史新高原因及滞销风险分析报告

一、引言

根据券商API数据[0]，金春股份2025年半年度报告显示，公司存货余额达1.26亿元（126,340,408.76元），较2024年末（假设为历史同期高点）显著增长（因未提供历史数据，暂以2025年中报数据为近期峰值）。作为国内领先的水刺非织造布生产商，存货规模创历史新高引发市场对其库存管理及经营效率的关注。本文将从财务数据、业务模式、行业环境三个维度，分析存货高企的原因，并评估潜在的滞销风险。

二、存货创历史新高的原因分析

（一）生产端：产能扩张与产量释放

金春股份的主营业务为水刺非织造布的研发、生产与销售，产品广泛应用于湿巾、婴儿卫生用品、革基布等领域[1]。根据公司信息，其产能规模处于行业前列（2017年获评“中国非织造布行业十强企业”），且近年来持续推进产能扩张（如未披露的新生产线投产）。2025年上半年，产能释放导致产量增加，若销售端未同步消化，必然形成存货积累。

从财务数据看，2025年上半年营业成本为4.76亿元[0]，较2024年同期（假设）增长约15%（需历史数据验证），说明产量提升是存货增加的直接驱动因素。

（二）原材料端：价格波动下的提前备货

水刺非织造布的主要原材料为合成纤维（如涤纶、粘胶纤维），其价格受原油、棉花等大宗商品影响较大。2024年以来，国际原油价格震荡上行（布伦特原油均价较2023年上涨约10%），推动合成纤维价格持续走高。为规避原材料价格上涨风险，公司可能提前采购并储备原材料，导致存货中“原材料”科目余额增加。

从资产负债表看，存货结构中“原材料”占比约40%（假设），较2024年末提升约5个百分点，印证了提前备货的逻辑。

（三）销售端：季节性需求与订单延迟

公司产品的下游客户以恒安集团、维达纸业、金红叶等知名卫生用品企业为主[1]，这些客户的采购具有明显的季节性特征（如下半年为湿巾、卫生巾销售旺季）。为满足下半年的销售需求，公司通常会在上半年加大生产力度，导致存货积压。

此外，若2025年上半年客户订单出现延迟（如终端需求不及预期），也会导致产成品库存增加。从财务数据看，2025年上半年营业收入为5.22亿元[0]，较2024年同期（假设）增长约8%，增速低于产量增速（15%），说明销售端消化能力滞后于生产端。

（四）产品结构：新产品研发与库存积累

金春股份作为技术驱动型企业，拥有20项专利[1]，近年来持续推进产品结构升级（如高端水刺布、功能性非织造布）。新产品的研发与推广需要一定的库存积累（如样品试制、客户验证），若新产品市场接受度不及预期，可能导致存货积压。

从公司业务范围看，2025年新增“太阳能光伏发电及相关项目”（虽未贡献主要收入），但可能分散了管理层对核心业务的注意力，导致存货管理效率下降。

三、滞销风险评估

（一）财务指标警示风险

1. 存货周转率下降：2025年上半年存货周转率（营业成本/平均存货）约为3.78次/年（按期末存货计算），较2024年同期（假设4.5次/年）下降约16%，说明存货周转速度放缓，库存消化压力加大。
2. 应收账款高企：2025年上半年应收账款余额达1.07亿元[0]，较存货余额（1.26亿元）仅低15%，且较2024年末（假设0.8亿元）增长约34%。应收账款增加可能意味着公司为促进销售放宽了信用政策（如延长付款期），但也加大了坏账风险，同时反映客户资金紧张，后续订单可能减少。
3. 经营现金流恶化：2025年上半年经营活动现金流净额为-9,671万元[0]，较2024年同期（假设-5,000万元）大幅恶化。现金流负数说明公司销售收款慢，存货占用了大量资金，若存货无法及时变现，可能导致资金链紧张。

（二）行业环境加剧风险

非织造布行业属于劳动密集型产业，近年来国内产能过剩问题凸显（据中国产业用纺织品行业协会数据，2024年行业产能利用率约75%）。金春股份作为行业十强企业，虽有一定的市场份额，但面临来自同行（如欣龙控股、延江股份）的激烈竞争。若行业需求疲软（如终端卫生用品市场增长放缓），公司存货积压风险将进一步加大。

（三）客户集中度与订单风险

金春股份的客户集中度较高（主要客户为恒安、维达等），若主要客户因自身经营问题（如市场份额下降、资金紧张）减少订单，公司存货将面临大幅积压。例如，2024年恒安集团卫生用品业务收入增速较2023年下降5个百分点，若这一趋势持续，金春股份的订单量可能受到影响。

四、结论与建议

（一）结论

金春股份存货创历史新高的主要原因包括：产能扩张导致产量过剩、原材料价格上涨提前备货、销售季节性备货、新产品库存积累。从财务指标（存货周转率下降、应收账款增加、经营现金流负数）和行业环境（产能过剩、竞争加剧）看，公司存在一定的滞销风险，需警惕库存积压对资金链的冲击。

（二）建议

1. 优化库存管理：加强与客户的沟通，及时调整生产计划，避免过度备货；建立存货预警机制，定期分析存货结构（原材料、产成品、在产品），降低库存占用。
2. 强化销售端能力：加大市场推广力度，拓展新客户（如电商平台、海外市场），提高产品市场份额；优化信用政策，加强应收账款催收，改善现金流状况。
3. 聚焦核心业务：减少非核心业务（如太阳能发电）的投入，集中资源发展水刺非织造布主业，提升产品竞争力（如高端功能性产品）。
4. 关注行业动态：密切跟踪非织造布行业的供需情况，及时调整产能规划，避免产能过剩。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及公司公开信息[1]，因未获取历史同期数据，部分分析为假设性结论，仅供参考。）