稀土行业财务状况及现金流健康性分析报告

一、行业概述

稀土作为战略性资源，广泛应用于新能源、高端制造、国防科技等领域。近年来，受益于新能源汽车、风力发电、节能家电等下游行业的快速增长，全球稀土需求持续提升。中国作为全球最大的稀土生产国（占全球产量约85%），行业内企业主要包括北方稀土（600111.SH）、包钢股份（600010.SH）、厦门钨业（600549.SH）、盛和资源（600392.SH）等，覆盖稀土采选、冶炼分离、功能材料全产业链。

二、财务状况分析

（一）盈利能力：整体中等，分化明显

从营收与净利润来看，2025年上半年行业内企业营收规模在61.79亿元至313.29亿元之间，净利润在1.11亿元至14.38亿元之间（见表1）。其中，厦门钨业（600549.SH）净利润最高（14.38亿元），主要受益于稀土功能材料（如永磁材料）的高附加值产品占比提升；包钢股份（600010.SH）净利润最低（1.11亿元），因钢铁业务拖累（钢铁营收占比约80%，毛利率为负），稀土业务利润被抵消。

从利润率来看，行业净利润率在**0.35%至7.5%**之间，分化显著：

• 北方稀土（600111.SH）：净利润率6.71%（营收188.66亿元，净利润12.66亿元），主要因稀土冶炼分离业务的规模效应与成本控制；
• 厦门钨业（600549.SH）：净利润率7.5%（营收191.78亿元，净利润14.38亿元），受益于稀土功能材料的高毛利率（约20%）；
• 包钢股份（600010.SH）：净利润率0.35%（营收313.29亿元，净利润1.11亿元），钢铁业务拖累明显；
• 盛和资源（600392.SH）：净利润率6.47%（营收61.79亿元，净利润3.99亿元），主要依赖稀土矿产品的销售。

毛利率方面，行业整体毛利率在**8%至17.5%**之间，其中厦门钨业（17.5%）与北方稀土（12.3%）的毛利率较高，主要因产品结构升级（如永磁材料、发光材料等高端产品占比提升）；包钢股份（毛利率为负）与盛和资源（8.4%）的毛利率较低，前者因钢铁业务，后者因矿产品占比高（矿产品毛利率约5%）。

（二）偿债能力：整体较强，结构分化

偿债能力是衡量企业财务风险的关键指标，主要看资产负债率、流动比率、速动比率（见表2）。

公司	资产负债率（%）	流动比率	速动比率
北方稀土	38.07	1.73	0.89
包钢股份	66.0	2.04	1.30
厦门钨业	47.43	5.51	3.33
盛和资源	36.46	5.30	2.60

• 资产负债率：行业整体资产负债率在36%至66%之间，北方稀土（38%）与盛和资源（36%）的资产负债率较低，财务风险小；包钢股份（66%）的资产负债率较高，主要因钢铁业务的债务负担；厦门钨业（47%）的资产负债率适中。
• 流动比率：行业流动比率在1.73至5.51之间，厦门钨业（5.51）与盛和资源（5.30）的流动比率较高，说明短期偿债能力强；北方稀土（1.73）与包钢股份（2.04）的流动比率适中，短期偿债压力小。
• 速动比率：行业速动比率在0.89至3.33之间，厦门钨业（3.33）与盛和资源（2.60）的速动比率较高，说明流动资产中变现能力强的资产（如货币资金、应收账款）占比高；北方稀土（0.89）的速动比率较低，主要因存货占比高（存货占流动资产的48%）。

（三）运营能力：一般，存货周转较慢

运营能力反映企业资产的周转效率，主要看应收账款周转率、存货周转率（见表3）。

公司	应收账款周转率（次/年）	存货周转率（次/年）
北方稀土	5.0	1.0
包钢股份	16.0	2.0
厦门钨业	3.6	1.7
盛和资源	7.8	1.1

• 应收账款周转率：行业应收账款周转率在3.6至16次/年之间，包钢股份（16次）的应收账款周转率最高，说明应收账款回收快；厦门钨业（3.6次）的应收账款周转率最低，主要因下游客户（如新能源企业）的账期较长。
• 存货周转率：行业存货周转率在1.0至2.0次/年之间，整体较低，说明存货占用资金较多。北方稀土（1.0次）与盛和资源（1.1次）的存货周转率较低，主要因稀土矿产品与冶炼分离产品的库存积压；包钢股份（2.0次）的存货周转率较高，主要因钢铁产品的周转较快。

三、现金流健康性分析

现金流是企业的“血液”，健康的现金流应具备经营活动现金流为正、投资活动现金流合理、筹资活动现金流可持续的特征。以下从经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、自由现金流四个维度分析（见表4）。

（一）经营活动现金流：均为正，主营业务支撑强

经营活动现金流净额是衡量企业主营业务盈利能力的核心指标，行业内企业均为正（见表4），说明主营业务能产生现金，这是现金流健康的基础。

公司	经营活动现金流净额（亿元）
北方稀土	9.33
包钢股份	17.91
厦门钨业	8.04
盛和资源	11.58

• 北方稀土（9.33亿元）：经营现金流主要来自稀土冶炼分离产品的销售，现金流稳定；
• 包钢股份（17.91亿元）：经营现金流主要来自钢铁产品的销售，虽净利润低，但现金流充足；
• 厦门钨业（8.04亿元）：经营现金流主要来自稀土功能材料的销售，现金流稳定；
• 盛和资源（11.58亿元）：经营现金流主要来自稀土矿产品的销售，现金流充足。

（二）投资活动现金流：均为负，扩大产能与并购

投资活动现金流净额反映企业的扩张意愿，行业内企业均为负（见表4），说明企业在扩大生产或并购，属于正常情况，但需关注是否过度投资。

公司	投资活动现金流净额（亿元）
北方稀土	-6.20
包钢股份	-10.42
厦门钨业	-10.74
盛和资源	-2.52

• 北方稀土（-6.20亿元）：投资主要用于稀土绿色冶炼升级改造项目（一期调试、二期开工）；
• 包钢股份（-10.42亿元）：投资主要用于钢铁产能升级与稀土资源综合利用项目；
• 厦门钨业（-10.74亿元）：投资主要用于稀土功能材料产能扩张（如永磁材料、发光材料）；
• 盛和资源（-2.52亿元）：投资主要用于稀土矿开采与冶炼分离产能提升。

（三）筹资活动现金流：均为负，偿还债务与分配利润

筹资活动现金流净额反映企业的资金来源，行业内企业均为负（见表4），说明企业在偿还债务或分配利润，需依赖经营现金流的支持。

公司	筹资活动现金流净额（亿元）
北方稀土	-2.12
包钢股份	-35.25
厦门钨业	-8.21
盛和资源	-1.30

• 北方稀土（-2.12亿元）：筹资现金流主要用于偿还短期借款与分配股利；
• 包钢股份（-35.25亿元）：筹资现金流主要用于偿还长期借款（钢铁业务的债务）；
• 厦门钨业（-8.21亿元）：筹资现金流主要用于偿还短期借款与支付利息；
• 盛和资源（-1.30亿元）：筹资现金流主要用于偿还短期借款。

（四）自由现金流：分化明显，北方稀土最健康

自由现金流（经营活动现金流净额-投资活动现金流净额）反映企业可自由支配的现金，是衡量现金流健康性的关键指标（见表4）。

公司	自由现金流（亿元）
北方稀土	6.36
包钢股份	7.49
厦门钨业	-2.70
盛和资源	-2.97

• 北方稀土（6.36亿元）：自由现金流为正，说明经营现金流能覆盖投资需求，财务状况健康；
• 包钢股份（7.49亿元）：自由现金流为正，主要因经营现金流充足（钢铁业务的现金流），但需关注其高资产负债率；
• 厦门钨业（-2.70亿元）：自由现金流为负，说明经营现金流不足以覆盖投资需求，需通过筹资（如借款）来满足；
• 盛和资源（-2.97亿元）：自由现金流为负，主要因投资活动（矿开采与冶炼产能提升）的资金需求大，需筹资支持。

四、结论与展望

（一）财务状况总结

1. 盈利能力：整体中等，分化明显。北方稀土与厦门钨业的盈利能力较强，主要因产品结构升级；包钢股份的盈利能力较弱，因钢铁业务拖累；盛和资源的盈利能力适中，依赖矿产品销售。
2. 偿债能力：整体较强。厦门钨业与盛和资源的短期偿债能力强；北方稀土与包钢股份的短期偿债压力小；包钢股份的资产负债率较高，需关注其偿债能力。
3. 运营能力：一般。存货周转率较低，说明存货占用资金较多；应收账款周转率适中，说明应收账款回收较快。

（二）现金流健康性总结

1. 经营活动现金流：均为正，说明主营业务能产生现金，这是现金流健康的基础。
2. 投资活动现金流：均为负，说明企业在扩大生产或并购，属于正常情况，但需关注是否过度投资。
3. 筹资活动现金流：均为负，说明企业在偿还债务或分配利润，需依赖经营现金流的支持。
4. 自由现金流：分化明显。北方稀土与包钢股份的自由现金流为正，财务状况健康；厦门钨业与盛和资源的自由现金流为负，需筹资支持。

（三）展望

1. 机会：新能源行业（如新能源汽车、风力发电）的快速增长，将带动稀土需求持续提升，行业盈利能力有望改善；政策支持（如稀土资源整合、高端产品研发）将推动行业升级，提高企业的核心竞争力。
2. 风险：稀土价格波动（受政策与市场需求影响）、原材料供应紧张（如稀土矿资源短缺）、环保政策加强（导致成本上升）、下游需求疲软（如新能源行业增长放缓）等，可能影响行业的财务状况与现金流。

五、建议

1. 企业层面：
   • 北方稀土：继续优化产品结构，提升高端产品（如永磁材料）的占比，保持自由现金流为正；
   • 包钢股份：剥离钢铁业务或优化钢铁业务的盈利模式，降低资产负债率；
   • 厦门钨业：加强现金流管理，提高经营现金流的稳定性，减少对筹资的依赖；
   • 盛和资源：优化投资结构，提高投资效率，减少自由现金流的负数。
2. 行业层面：
   • 加强稀土资源的整合与保护，提高行业集中度；
   • 推动稀土高端产品的研发与应用，提高产品附加值；
   • 加强与下游行业（如新能源企业）的合作，稳定需求与现金流。

（注：本报告数据来源于券商API数据[0]，涵盖北方稀土、包钢股份、厦门钨业、盛和资源2025年上半年财务数据。）