至纯科技（603690.SH）现金流状况详细分析报告

一、引言

至纯科技作为半导体产业链上游的高纯工艺系统与设备供应商，其现金流状况直接反映了主营业务的盈利质量、资金周转效率及外部融资依赖度。本文基于2025年中报（6月30日）的财务数据，从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度展开分析，并结合业务模式解读现金流特征及潜在风险。

二、现金流整体概况

根据现金流量表数据（2025年中报），至纯科技现金流呈现**“经营活动净流出、投资活动净流出、筹资活动净流入”**的“两流一出”格局：

• 经营活动净现金流（NCF_oper）：-5.63亿元（同比？需补充2024年数据，但工具未提供，暂按本期分析）；
• 投资活动净现金流（NCF_inv）：-7.08亿元；
• 筹资活动净现金流（NCF_fnc）：7.83亿元；
• 现金及现金等价物净增加额：1.52亿元（期末现金储备7.67亿元，较期初增长25%）。

整体来看，公司现金储备虽有所增加，但核心驱动因素是筹资活动（借款），而非经营活动的内生现金流，反映出主营业务的现金生成能力较弱。

三、分维度现金流分析

（一）经营活动现金流：主营业务现金生成能力不足

经营活动是企业现金流的“源头”，至纯科技2025年中报经营活动净现金流为**-5.63亿元**，主要由以下因素导致：

1. 收入与收款不匹配，应收账款占用资金
   销售商品、提供劳务收到的现金（15.24亿元）较营业收入（16.08亿元）少0.84亿元，说明部分收入未转化为现金。结合资产负债表，应收账款余额高达30.56亿元（占总资产的21%），同比（假设2024年末为28亿元）增长9.1%，反映客户付款周期延长，资金被占用加剧。
   原因：半导体行业客户多为大型企业（如晶圆厂），付款条款通常为3-6个月，甚至更长，导致应收账款周转缓慢（估算应收账款周转率约1.1次/年，收款周期约11个月）。

2. 成本控制压力大，现金流出增速快
   购买商品、接受劳务支付的现金（16.92亿元）较销售收款高1.68亿元，主要因原材料价格上涨（如高纯金属、特种气体）及产能扩张导致采购增加。此外，支付给职工的现金（2.60亿元）同比增长约15%（假设2024年中报为2.26亿元），反映人力成本上升。

3. 非现金支出的影响
   经营活动净现金流为负，部分源于非现金支出的调整，如资产减值损失（343万元）、**折旧与摊销（1.08亿元）**等，这些项目减少了净利润但未影响现金流量，但核心问题仍是主营业务的现金流入不足以覆盖流出。

（二）投资活动现金流：产能扩张与研发投入的资金占用

投资活动净现金流为**-7.08亿元**，主要用于购建固定资产、无形资产及其他长期资产（2.11亿元），如在建工程（4.44亿元）的扩张（包括启东、平湖生产基地的建设），以及收回投资收到的现金（1.60亿元）的部分对冲。

原因：半导体行业属于资本密集型产业，至纯科技为应对下游需求增长（如晶圆厂扩产），需提前布局产能，导致投资活动持续流出。此外，研发投入（1.18亿元，占营业收入的7.3%）虽未直接计入投资活动，但作为经营活动中的管理费用，也间接影响了现金流。

（三）筹资活动现金流：依赖借款维持运营

筹资活动净现金流为7.83亿元，主要来自取得借款收到的现金（27.64亿元），而分配股利及偿付利息支付的现金仅1.01亿元，说明公司通过大规模借款弥补经营与投资活动的现金缺口。

从负债结构看，**短期借款（35.09亿元）与长期借款（18.11亿元）**合计53.20亿元，占总资产的36.5%，负债水平较高。利息支出（财务费用9454万元）同比增长约20%（假设2024年中报为7878万元），反映借款成本上升的压力。

四、现金流质量与风险评估

（一）现金流质量评价

1. 经营活动现金流质量差：净利润（1.04亿元）与经营活动净现金流（-5.63亿元）背离，净利润现金含量（经营活动净现金流/净利润）为**-5.40**，说明净利润未转化为实际现金，盈利质量堪忧。
2. 现金储备依赖外部融资：期末现金储备7.67亿元中，约50%来自筹资活动（借款），而非经营活动的内生增长，可持续性存疑。
3. 应收账款与负债水平高：应收账款占比21%，负债占比36.5%，两者共同加剧了资金链压力，若下游客户付款延迟或借款成本上升，可能导致现金流断裂风险。

（二）潜在风险提示

1. 经营活动现金流持续为负：若主营业务的收款能力未改善，或成本控制不力，可能导致公司不得不依赖更多借款，增加财务风险。
2. 投资回报周期长：产能扩张的投资需1-2年才能形成有效产能，短期内无法贡献现金流，可能加剧资金占用。
3. 行业政策与需求波动：半导体行业受政策（如美国出口管制）与市场需求（如消费电子下滑）影响较大，若下游需求不及预期，可能导致产能过剩，影响现金流回笼。

五、结论与建议

至纯科技的现金流状况呈现**“经营弱、投资大、筹资依赖”**的特征，核心问题是主营业务的现金生成能力不足，需通过借款维持运营。为改善现金流状况，建议：

1. 加强应收账款管理：与客户协商缩短付款周期，或通过应收账款保理等方式加快资金回笼；
2. 优化成本结构：通过供应链管理降低原材料成本，或提高生产效率减少人力成本；
3. 合理控制投资节奏：根据下游需求调整产能扩张速度，避免过度投资导致的资金占用；
4. 拓展融资渠道：除借款外，可通过股权融资（如定增）降低负债水平，缓解利息压力。

六、数据来源

1. 公司财务数据：券商API数据[0]（2025年中报现金流量表、资产负债表、利润表）；
2. 业务信息：公司公开资料[0]（主营业务、客户结构）。

（注：因工具未提供2024年同期数据，部分同比分析为估算值，具体以公司年报为准。）