百利天恒（688506.SH）2025年上半年现金流状况分析报告

一、公司基本情况概述

百利天恒（688506.SH）是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，主营业务涵盖化药制剂、中成药制剂及创新生物药（如ADC药物），拥有中美两地研发中心及全产业链生产能力。2025年上半年，公司继续聚焦创新药研发与现有产品销售，但现金流状况呈现经营活动净流出、投资活动小幅净流入、筹资活动依赖借款的特征。

二、现金流核心指标分析（2025年上半年）

根据公司2025年半年报现金流量表数据（[0]），核心现金流指标如下：

指标	金额（元）	说明
经营活动净现金流	-1,133,821,541	经营活动现金流出远大于流入，主要因成本与费用支出过高
投资活动净现金流	+102,932,326	投资活动现金流入略超流出，或因处置资产或收到投资收益
筹资活动净现金流	+980,669,918	筹资活动为现金主要来源（取得借款16.3亿元，偿还债务5.94亿元）
现金及现金等价物余额	3,145,091,957	期末现金储备仍充足，但较期初（32.08亿元）减少6290万元
自由现金流	-1,201,086,206	经营活动现金流不足以覆盖资本支出，需依赖外部筹资

三、分活动现金流深度分析

（一）经营活动现金流：净流出11.34亿元，成本控制压力凸显

经营活动是企业现金流的“造血机”，但百利天恒2025年上半年经营活动现金流净流出11.34亿元，主要源于以下结构型问题：

1. 现金流入端：收入转化为现金的能力较弱
   销售商品、提供劳务收到的现金仅1.70亿元，与同期营业收入（1.71亿元）基本持平，说明应收账款未大幅增加，但收入规模本身较小（[0]）。
2. 现金流出端：成本与费用支出过高
   • 购买商品、接受劳务支付的现金达3.59亿元，远超收入规模，可能因原材料价格上涨或库存积压；
   • 支付给职工及为职工支付的现金1.99亿元，占收入的116%，反映人力成本压力较大（如研发人员薪酬）；
   • 其他经营活动支付的现金7.84亿元（如研发投入、税费等），进一步扩大了经营活动现金缺口。

结论：经营活动现金流紧张的核心矛盾是“收入规模小、成本费用高”，需优化成本结构或提升收入转化效率。

（二）投资活动现金流：净流入1.03亿元，短期资金回笼

投资活动净现金流净流入1.03亿元，主要因投资活动现金流入（22.93亿元）略超流出（21.90亿元）。结合公司业务（创新生物药研发），可能的原因包括：

• 处置部分非核心资产（如闲置设备或子公司股权），收到现金；
• 收到前期投资的分红或收益（如对合营企业的投资回报）。

结论：投资活动现金流为短期补充，但未改变整体现金流依赖筹资的格局。

（三）筹资活动现金流：净流入9.81亿元，借款为主要资金来源

筹资活动是百利天恒2025年上半年现金流的“输血机”，净现金流净流入9.81亿元，主要来自：

1. 取得借款收到的现金：16.30亿元（占筹资流入的100%），说明公司通过银行借款等债务融资补充现金流；
2. 偿还债务支付的现金：5.94亿元（占筹资流出的91%），主要为到期债务的偿还；
3. 支付利息及股利：0.34亿元（占筹资流出的5%），利息支出压力较小。

结论：筹资活动是公司维持运营与研发的关键，但债务规模扩大可能增加未来财务风险。

四、现金流状况的潜在风险与应对建议

（一）潜在风险

1. 经营活动造血能力不足：若收入无法快速增长，成本与费用持续高企，经营活动现金流可能进一步恶化；
2. 依赖债务融资：筹资活动以借款为主，若未来利率上升或信贷收紧，可能导致现金流断裂；
3. 现金储备减少：期末现金较期初减少6290万元，若经营与投资活动继续消耗现金，储备可能快速下降。

（二）应对建议

1. 提升经营活动现金流：通过优化产品结构（如增加高毛利产品销售）、加强成本控制（如降低原材料采购成本）、提高应收账款周转效率（如缩短账期）等方式，增加经营活动现金流入；
2. 优化筹资结构：除债务融资外，可考虑股权融资（如定增），降低资产负债率，缓解财务压力；
3. 加强现金流管理：建立现金流预测模型，监控关键现金流指标（如经营活动净现金流、自由现金流），提前应对现金流紧张情况。

五、总结

百利天恒2025年上半年现金流状况整体偏紧：经营活动净流出导致“造血”能力不足，投资活动小幅净流入难以弥补缺口，筹资活动（主要为借款）成为现金流的主要来源。尽管期末现金储备仍充足，但需警惕经营活动现金流恶化与债务规模扩大的风险。未来，公司需通过提升收入规模、优化成本结构及调整筹资策略，改善现金流状况，支撑长期研发与发展。

（注：数据来源于券商API及公司半年报[0]）