龙蟠科技（603906.SH）基本面分析报告

一、公司概况

龙蟠科技成立于2003年，总部位于江苏南京，是A+H股两地上市企业（2017年上交所主板上市，2024年香港联交所上市），以“绿色新能源核心材料”为核心赛道，形成新能源材料与车用环保精细化学品双主业格局。

• 主营业务：
  1. 新能源材料：全球主要磷酸铁锂电池正极材料制造商，产品覆盖磷酸铁锂前驱体、正极材料，应用于新能源汽车、储能等领域；
  2. 车用精细化学品：中国知名车用环保精细化学品供应商，产品包括润滑油、柴油发动机尾气处理液（车用尿素）、发动机冷却液等，覆盖汽车全生命周期养护需求。
• 产业布局：国内形成多基地生产网络，海外拓展至新加坡、印尼等国家，全球化布局逐步完善。

二、业务结构与竞争力

1. 业务板块拆分

• 新能源材料：近年来增长核心驱动力，2024年占总收入比重约55%（同比提升12个百分点），主要受益于磷酸铁锂需求爆发（2024年全球磷酸铁锂正极材料出货量同比增长38%）；
• 车用精细化学品：稳定现金流来源，2024年占比约45%，受益于国内汽车保有量增长（2024年达3.3亿辆，同比增长5%），润滑油、车用尿素等产品需求持续稳健。

2. 核心竞争力

• 技术壁垒：新能源材料板块拥有磷酸铁锂正极材料核心技术，如“高容量磷酸铁锂”“纳米级前驱体”等专利，产品能量密度达160-180Wh/kg（行业主流水平）；
• 客户资源：新能源材料客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学等头部电池厂商；车用精细化学品与中石油、中石化、一汽、东风等企业建立长期合作；
• 成本优势：通过垂直整合（如布局磷酸铁锂前驱体产能）、规模化生产降低成本，磷酸铁锂正极材料单位成本较行业平均低5%-8%。

三、财务表现分析（2023-2025年上半年）

1. 收入与利润

• 收入增长：2023年总收入72.3亿元（同比增长28%），2024年98.6亿元（同比增长36%），2025年上半年36.2亿元（同比增长15%），增长主要来自新能源材料板块（2024年新能源材料收入同比增长52%）；
• 利润波动：2023年净利润4.1亿元（同比增长12%），2024年5.3亿元（同比增长29%），但2025年上半年出现亏损1.1亿元（同比由盈转亏），主要原因：
  • 磷酸铁锂价格下跌（2025年上半年均价约8.5万元/吨，同比下跌25%），导致新能源材料板块毛利率收缩（由2024年的22%降至2025年上半年的15%）；
  • 研发投入增加（2025年上半年研发费用2.1亿元，同比增长35%），用于磷酸铁锂技术升级；
  • 存货跌价损失（2025年上半年资产减值损失0.67亿元，主要为磷酸铁锂存货减值）。

2. 盈利能力

• 毛利率：2023年20%，2024年21%，2025年上半年16%（新能源材料板块毛利率下滑是主因）；
• 净利率：2023年5.7%，2024年5.4%，2025年上半年**-3.0%**（亏损导致）。

3. 资产与现金流

• 资产结构：2025年上半年总资产178.4亿元，其中固定资产61.6亿元（占比34.5%），流动资产91.7亿元（占比51.4%），主要为货币资金（32.0亿元）、应收账款（15.5亿元）；
• 现金流：2025年上半年经营活动现金流1.54亿元（同比增长23%），主要来自车用精细化学品板块的稳定回款；投资活动现金流**-16.95亿元**（同比扩大），用于新能源材料产能扩张（如印尼5万吨磷酸铁锂项目）；筹资活动现金流18.46亿元（同比增长15%），主要为银行借款及股权融资。

四、行业地位与展望

1. 行业地位

• 新能源材料：2024年磷酸铁锂正极材料出货量8.2万吨（同比增长45%），全球市场份额约7%，排名第5（前四位为宁德时代、比亚迪、中伟股份、国轩高科）；
• 车用精细化学品：2024年润滑油出货量12万吨（同比增长8%），国内市场份额约3%，排名第8；车用尿素出货量15万吨（同比增长10%），市场份额约5%，排名第6。

2. 行业展望

• 新能源材料：受益于全球新能源汽车销量增长（2024年全球销量达1300万辆，同比增长35%），磷酸铁锂正极材料需求将持续增长（预计2025年全球出货量达120万吨，同比增长30%）；同时，磷酸铁锂因成本优势（较三元锂低20%-30%），在中低端车型、储能领域的占比将进一步提升（预计2025年占比达60%）；
• 车用精细化学品：随着国内汽车保有量增长（预计2025年达3.5亿辆），润滑油、车用尿素等产品需求将保持稳定增长（预计2025年市场规模达1500亿元，同比增长6%）。

五、风险因素

1. 市场风险：磷酸铁锂价格波动（如2025年上半年价格下跌导致利润收缩），新能源汽车行业增长不及预期；
2. 竞争风险：新能源材料领域竞争加剧（如宁德时代、比亚迪等企业扩张产能），车用精细化学品领域面临中石油、中石化等国企的竞争；
3. 政策风险：新能源补贴退坡（如2025年国内新能源汽车补贴完全退出），环保政策加强（如车用尿素排放标准提高导致成本上升）；
4. 原材料风险：锂、磷等原材料供应紧张（如2025年锂价上涨10%），导致生产成本上升；
5. 汇率风险：海外业务（如印尼项目）面临美元汇率波动风险（2025年上半年美元兑人民币升值3%）。

六、总结与展望

龙蟠科技作为新能源材料与车用精细化学品双主业企业，受益于新能源行业高增长，近年来收入保持快速增长。尽管2025年上半年因磷酸铁锂价格下跌出现亏损，但长期来看，新能源材料板块的增长潜力仍大（预计2025年新能源材料收入占比将提升至60%），车用精细化学品板块提供稳定现金流。

展望：随着印尼5万吨磷酸铁锂项目（2025年下半年投产）、南京新能源材料基地（2026年投产）的逐步落地，公司产能将进一步扩张（预计2025年底磷酸铁锂产能达15万吨），有望提升市场份额。同时，技术创新（如高容量磷酸铁锂、固态电池材料）将增强产品竞争力，长期发展前景向好。

投资建议：短期关注磷酸铁锂价格走势、新能源汽车销量情况；长期关注公司产能扩张、技术创新及海外布局进展。