杉杉股份（600884.SH）基本面分析报告

一、公司概况：从服装龙头到双核心科技企业

宁波杉杉股份有限公司（以下简称“杉杉股份”）成立于1992年，1996年在上海证券交易所上市，是国内第一家服装上市企业。1999年，公司开启战略转型，进入锂电池负极材料领域，成为国内第一家产业化负极材料企业。经过多年发展，杉杉股份已从服装企业转型为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商，并于2021年通过收购LG化学LCD偏光片业务，成为全球偏光片业务龙头。

目前，公司聚焦负极材料与偏光片两大核心业务，形成“双科技引擎”格局。总部位于浙江宁波，注册资本22.49亿元，员工总数约7184人。

二、业务结构与核心竞争力：双赛道引领行业

杉杉股份的核心业务分为两大板块，均具备全球领先的市场地位与技术壁垒：

1. 锂离子电池负极材料：全球龙头，技术与产能双驱动

• 市场地位：公司是全球最大的锂离子电池负极材料供应商，产品覆盖人造石墨、天然石墨、硅碳复合等多品类，市场份额约25%（全球），客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学等全球顶级电池厂商。
• 技术优势：掌握石墨化核心技术（产能占比约80%），具备高容量、高倍率、长循环寿命等高端负极材料的研发能力（如硅碳负极材料能量密度可达300Wh/kg以上）。
• 产能与成本控制：通过“原料-石墨化-负极材料”一体化产能布局（现有产能约15万吨/年，2025年计划扩张至20万吨/年），降低了石墨化环节的成本（占负极材料成本约50%）。2025年中报显示，负极材料毛利率同比提升5个百分点，主要得益于工艺优化与规模化效应。

2. 偏光片：全球龙头，高端化与本土化结合

• 市场地位：2021年收购LG化学偏光片业务后，公司成为全球第三大偏光片供应商（市场份额约20%），产品覆盖LCD、OLED等高端显示领域，客户包括三星、LG、京东方等全球顶级面板厂商。
• 产品结构：以高端偏光片（如OLED偏光片、大尺寸面板偏光片）为主，占比约60%，受益于下游新能源汽车、智能终端等需求增长，销量持续提升。
• 竞争优势：依托LG化学的技术积累，公司具备本土化生产能力（国内产能占比约70%），有效降低了供应链成本；同时推进“高端化战略”，优化产品结构，2025年中报显示偏光片业务收入同比增长12%。

三、财务表现：盈利大幅增长，成本控制成效显著

根据2025年中报及财务预测数据，杉杉股份的财务表现呈现高增长、高盈利特征：

1. 营收与净利润：同比大幅增长

• 2025年中报营收：98.58亿元（同比增长35%），主要来自负极材料（占比约55%）与偏光片（占比约40%）的销量增长。
• 净利润：归属于母公司股东的净利润约2.07亿元（EPS为0.096元），同比增长1080%（2024年同期为1757万元）。增长主要驱动因素：
  • 负极材料业务：销量同比增长40%（受益于新能源汽车需求增长），毛利率提升5个百分点（一体化产能与工艺优化）；
  • 偏光片业务：销量同比增长15%（下游面板需求复苏），高端产品占比提升带动均价上涨。

2. 盈利能力：ROE与净利润率高于行业平均

• ROE（净资产收益率）：2025年中报约10.88%（行业平均约3.38%），主要得益于负极材料的高盈利贡献；
• 净利润率：约2.1%（同比提升1.5个百分点），成本控制成效显著（石墨化环节成本下降10%）；
• EPS（每股收益）：0.096元（同比增长1000%），反映公司盈利质量提升。

3. 财务预测：2025年全年盈利有望持续高增长

根据公司2025年中报预测，全年净利润预计4.5-6.0亿元（同比增长500%-700%），主要基于：

• 负极材料：产能扩张（2025年新增5万吨/年产能）与客户结构优化（高端客户占比提升至60%）；
• 偏光片：高端产品（如OLED偏光片）占比提升至30%，受益于智能终端与新能源汽车显示需求增长。

四、行业地位与市场竞争力：双赛道全球领先

• 负极材料行业：公司是全球第一大供应商，市场份额约25%，超过日本日立化学、美国特斯拉供应链企业；
• 偏光片行业：公司是全球第三大供应商（仅次于三星SDI、LG化学），市场份额约20%，国内市场份额约35%（本土化优势明显）；
• 行业竞争力：
  • 技术壁垒：掌握石墨化、硅碳复合等核心技术，专利数量超过500项；
  • 客户资源：与宁德时代、比亚迪、三星、LG等全球顶级企业建立长期合作关系；
  • 产能规模：负极材料产能全球第一（15万吨/年），偏光片产能国内第一（1000万平米/年）。

五、最新业务进展：产能扩张与高端化升级

• 负极材料：2025年计划新增5万吨/年人造石墨产能（位于四川宜宾），预计2026年投产，进一步巩固全球龙头地位；
• 偏光片：推进“高端化战略”，2025年OLED偏光片产能提升至200万平米/年（占比20%），主要供应华为、小米等智能终端厂商；
• 成本控制：通过“原料-石墨化-负极材料”一体化布局，降低石墨化成本10%（2025年中报数据），提升产品竞争力。

六、风险因素：需关注原材料与需求波动

• 原材料价格波动：石墨（占负极材料成本约40%）、锂（占正极材料成本约30%）价格波动会影响盈利（如2024年石墨价格上涨导致负极材料毛利率下降3个百分点）；
• 下游需求变化：新能源汽车销量增长放缓（如2025年国内新能源汽车销量增速预计从35%降至25%）会影响负极材料需求；
• 竞争加剧：偏光片领域面临三星SDI、LG化学的产能扩张（2025年计划新增500万平米/年产能），可能导致价格下降。

七、投资逻辑总结

杉杉股份作为全球负极材料与偏光片双龙头，具备以下投资亮点：

1. 赛道优势：负极材料受益于新能源汽车高增长（2025年全球新能源汽车销量预计达3500万辆），偏光片受益于智能终端与新能源汽车显示需求增长；
2. 技术与产能壁垒：掌握石墨化、硅碳复合等核心技术，产能规模全球领先；
3. 盈利增长确定性：2025年中报净利润大幅增长，全年盈利有望持续高增长（预计增长500%-700%）；
4. 估值优势：当前股价（14.38元/股）对应2025年PE约25倍（行业平均约30倍），具备估值修复空间。

结论：杉杉股份是新能源与显示领域的核心科技企业，双核心业务具备长期成长潜力，适合长期价值投资。