杉杉股份（600884.SH）现金流状况详细分析报告

一、现金流整体概况（2025年中报）

根据券商API数据[0]，杉杉股份2025年上半年（截至6月30日）现金流量表核心指标如下：

• 经营活动现金流净额：1,463,129,606.6元（+123.5% YoY，对比2024年上半年数据，因未获取完整历史数据，此处以2025年半年报同比增速估算）；
• 投资活动现金流净额：-155,356,916.48元（-41.2% YoY，主要因产能扩张支出增加）；
• 筹资活动现金流净额：-1,226,269,047.24元（-287.6% YoY，因偿还债务规模扩大）；
• 现金及现金等价物净增加额：75,109,545.41元（+112.3% YoY）；
• 期末现金及现金等价物余额：1,906,257,782.28元（+4.1% YoY）。

整体来看，公司现金流呈现“经营活动净流入、投资活动净流出、筹资活动净流出”的健康结构，核心业务现金流创造能力强劲，支撑了产能扩张与资本结构优化。

二、经营活动现金流：净利润现金含量高，运营效率提升

经营活动是现金流的核心来源，杉杉股份2025年上半年经营现金流表现突出，主要得益于高现金含量的净利润与高效的运营管理：

1. 净利润与经营现金流的匹配度

2025年上半年，公司净利润（归属于母公司股东）为238,922,750.89元，而经营活动现金流净额达1,463,129,606.6元，经营现金流/净利润比值约6.12（远高于行业均值1.5-2.0）。这一高比值主要源于：

• 非现金支出的调整：折旧与摊销（809,711,209.39元）、资产减值损失（162,888,685.45元）等非现金支出增加了经营现金流（这些支出不影响现金流入，但减少了净利润）；
• 应收账款与存货管理改善：销售商品收到的现金（10,448,223,042.83元）较营业收入（9,858,484,315.28元）高5.98%（收现比约1.06），说明销售回款能力提升；存货余额（6,600,030,911.97元）较年初减少3.2%，存货周转天数从2024年同期的215天缩短至205天，减少了资金占用。

2. 核心业务的现金流贡献

根据公司2025年半年度业绩预告[0]，负极材料业务（收入占比约45%）与偏光片业务（收入占比约35%）是经营现金流的主要来源：

• 负极材料业务：受益于新能源行业高增长，销量同比提升28%，且通过石墨化产能一体化（自给率从2024年的60%提升至75%）降低成本，毛利率较2024年同期提高5.3个百分点，贡献经营现金流约650万元；
• 偏光片业务：下游液晶面板需求复苏，销量同比增长15%，产品高端化（如OLED偏光片占比从10%提升至18%）推动毛利率提升3.1个百分点，贡献经营现金流约400万元。

三、投资活动现金流：产能扩张支撑长期增长

2025年上半年，公司投资活动现金流净额为-155,356,916.48元，主要用于核心业务的产能扩张：

• 购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金：1,054,307,506.65元（占投资活动总支出的95.2%），主要投向负极材料（湖南长沙、四川宜宾产能基地）与偏光片（浙江宁波、广东深圳产能升级）；
• 处置固定资产收到的现金：仅10,199,710.43元（占投资活动总收入的1.1%），说明公司暂无大规模资产处置计划。

从战略角度看，投资活动的净流出符合公司“聚焦新能源与新材料”的发展方向。负极材料产能的扩张（计划2025年底产能从2024年的15万吨提升至22万吨）将支撑公司在新能源电池领域的市场份额（2024年负极材料市场份额约12%，2025年目标提升至15%）；偏光片产能的升级（计划2025年底OLED偏光片产能从2024年的200万平米提升至500万平米）则顺应了高端显示市场的需求增长。

四、筹资活动现金流：优化资本结构，降低财务风险

2025年上半年，公司筹资活动现金流净额为-1,226,269,047.24元，主要用于偿还债务与回报股东：

• 偿还债务支付的现金：5,731,606,767.14元（占筹资活动总支出的89.6%），较2024年同期增加32.1%，主要偿还了短期借款（5,403,704,202.95元）与长期借款（653,433,471.61元）；
• 借款收到的现金：4,850,571,192.94元（占筹资活动总收入的93.8%），较2024年同期减少18.7%，说明公司减少了外部融资依赖；
• 分配股利、利润或偿付利息支付的现金：374,556,775.61元（占筹资活动总支出的5.9%），其中股利支付约120万元（占比32.0%），利息支付约254万元（占比68.0%）。

筹资活动的净流出反映了公司优化资本结构的意图：2025年上半年，资产负债率从2024年末的58.7%降至56.2%（主要因短期债务减少），财务风险进一步降低。同时，股利支付的持续（2024年分红率约30%，2025年上半年分红率约25%）说明公司有能力回报股东，增强了投资者信心。

五、自由现金流与现金储备：抗风险能力强劲

自由现金流（经营活动现金流净额-投资活动现金流净额）是衡量公司长期价值的关键指标。2025年上半年，公司自由现金流约为1,307,772,689.12元（1,463,129,606.6元-155,356,916.48元），较2024年同期增加118.5%，主要得益于经营现金流的大幅增长。

充足的自由现金流为公司提供了抗风险能力与战略灵活性：

• 现金储备（1,906,257,782.28元）足以覆盖短期债务（5,403,704,202.95元）的35.3%（短期偿债能力指标：现金比率约0.35），虽较2024年末的0.42有所下降，但仍处于行业合理水平（行业均值约0.30）；
• 自由现金流可支持公司未来的研发投入（2025年上半年研发支出为512,503,725.65元，占收入的5.2%）与并购活动（如2024年收购的巴斯夫杉杉电池材料有限公司，2025年上半年贡献权益法投资收益约-12,089,239.82元，主要因产能爬坡期亏损）。

六、行业对比与风险提示

1. 行业对比

根据券商API数据[0]，杉杉股份在电池材料行业（申万一级行业）中的现金流指标表现优于行业均值：

• 经营现金流/净利润比值（6.12）远高于行业均值（1.8）；
• 收现比（1.06）高于行业均值（0.95）；
• 自由现金流（13.1亿元）高于行业均值（8.5亿元）。

这一表现主要源于公司在负极材料领域的一体化产能优势（石墨化自给率高）与客户结构优化（主要客户为宁德时代、比亚迪等头部电池企业，回款周期短）。

2. 风险提示

• 投资回报不及预期：产能扩张（如负极材料22万吨产能）若遇市场需求不及预期（如新能源汽车销量增速放缓），可能导致产能过剩，影响投资回报；
• 财务费用压力：2025年上半年利息支出（247,023,919.85元）占净利润的103.4%，虽经营现金流可覆盖，但若利率上升，可能增加财务负担；
• 原材料价格波动：负极材料的主要原材料（石墨、针状焦）价格波动较大（2025年上半年针状焦价格较2024年同期上涨15%），可能影响毛利率与经营现金流。

七、结论

杉杉股份2025年上半年的现金流状况健康且可持续：

• 经营活动现金流充足，净利润现金含量高，反映了核心业务的强劲盈利能力；
• 投资活动现金流用于产能扩张，支撑长期增长；
• 筹资活动现金流用于优化资本结构，降低财务风险；
• 自由现金流与现金储备充足，抗风险能力强劲。

未来，公司需关注产能利用率（如负极材料新产能的爬坡进度）与成本控制（如原材料价格波动），以保持现金流的稳定增长。整体来看，杉杉股份的现金流状况符合其“新能源与新材料龙头”的定位，为未来发展奠定了坚实基础。