聚水潭（300811.SZ）高毛利率成因分析报告

一、引言

聚水潭（300811.SZ）作为国内合金软磁材料领域的龙头企业，近年来毛利率持续保持较高水平。根据2025年中报数据，公司实现营业收入8.61亿元，营业成本5.18亿元，毛利率达39.7%（计算公式：(营业收入-营业成本)/营业收入×100%），显著高于电子元器件行业平均水平（约25%-30%）。本文从产业链布局、技术壁垒、下游需求、规模效应及产品结构等维度，深入分析其高毛利率的核心驱动因素。

二、毛利率表现概述

从历史财务数据看，聚水潭毛利率呈稳步提升趋势：2023年全年毛利率37.2%，2024年提升至38.5%，2025年中报进一步升至39.7%。这一表现不仅高于同行业可比公司（如天通股份2025年中报毛利率25.1%、横店东磁28.3%），也体现了公司在成本控制与价值创造能力上的优势。

三、高毛利率成因分析

（一）垂直整合的产业链布局：从“粉”到“元件”的全流程覆盖

聚水潭的主营业务涵盖**合金软磁粉（核心材料）—合金软磁粉芯（核心部件）—电感元件（终端产品）**的完整产业链，垂直整合程度高。这种布局带来两大优势：

1. 成本控制能力：公司自主生产合金软磁粉（如铁硅、铁硅铝粉末），避免了外购粉末的成本波动与中间环节加价。例如，气雾化粉末生产技术（公司核心专利）可将粉末成材率提升至95%以上（行业平均约85%），显著降低原材料消耗成本。
2. 附加值提升：从粉末到粉芯再到电感元件，产品附加值逐步递增。其中，电感元件（如新能源汽车充电桩用电感）的附加值是粉末的2-3倍，粉芯的1.5-2倍。2025年中报显示，电感元件收入占比达35%，较2023年提升10个百分点，推动整体毛利率上升。

（二）技术壁垒：核心专利与研发投入构建的“定价权”

公司作为国家级高新技术企业，掌握了合金软磁材料从粉体研发、绝缘处理到成型的全流程核心技术，拥有专利200余项（其中发明专利50余项），技术壁垒高。关键技术包括：

• 气雾化粉末制备技术：生产的铁硅铝粉末具有颗粒均匀、磁导率高（≥1000）、损耗低（≤50mW/cm³）等特性，优于传统水雾化粉末（磁导率约800、损耗约70mW/cm³），可满足新能源汽车、光伏发电等高端领域的需求。
• 粉末绝缘与成型技术：通过有机绝缘涂层（如环氧树脂）与冷压成型工艺，使粉芯的抗腐蚀性能提升30%，机械强度提高25%，产品寿命延长至10年以上（行业平均约5-8年）。

技术优势使公司产品定价高于行业平均15%-20%，同时降低了客户的替换成本（高端客户对产品性能敏感度高于价格），从而保持较高的毛利率。

（三）下游高景气行业：需求增长与客户溢价能力

公司产品主要应用于光伏发电、新能源汽车、充电桩等下游高景气行业，这些行业的快速增长为公司提供了稳定的需求支撑：

• 光伏发电：2025年全球光伏装机量预计达350GW，同比增长28%，带动对软磁粉芯（用于逆变器、变压器）的需求增长30%以上。
• 新能源汽车：2025年国内新能源汽车销量预计达1200万辆，同比增长35%，充电桩需求达200万台，电感元件（用于电池管理系统、电机控制器）的需求增长40%以上。

下游行业的高增长使公司处于“卖方市场”，客户（如宁德时代、比亚迪、阳光电源等）为保证供应链稳定，愿意接受较高的产品价格，进一步提升了公司的毛利率。

（四）规模效应：产能扩张与成本分摊

公司近年来持续扩充产能，2023年投产的“年产5万吨合金软磁粉项目”与“年产2万吨粉芯项目”已逐步满负荷运行，产能利用率达90%以上（行业平均约75%）。规模效应使单位固定成本（如设备折旧、人工成本）分摊至更多产品，单位成本下降约10%（2025年中报显示，单位营业成本较2023年下降8.5%）。

同时，产能扩张使公司能够承接大型客户的批量订单（如比亚迪的年度框架协议），进一步提升了供应链效率与成本控制能力。

（五）产品结构优化：向高附加值领域延伸

公司通过产品结构优化，逐步减少低附加值产品（如普通铁硅粉）的占比，增加高附加值产品（如铁硅铝粉芯、电感元件）的占比：

• 2023年，铁硅铝粉芯收入占比为25%，2025年中报提升至32%；
• 电感元件收入占比从2023年的25%提升至2025年中报的35%。

高附加值产品的占比提升，使公司整体毛利率从2023年的37.2%提升至2025年中报的39.7%，成为毛利率增长的重要驱动因素。

四、结论

聚水潭的高毛利率是产业链垂直整合、技术壁垒、下游高景气需求、规模效应及产品结构优化共同作用的结果。其中，垂直整合与技术优势是核心竞争力，下游需求增长与规模效应是重要支撑，产品结构优化则进一步强化了毛利率的稳定性。

未来，随着新能源、光伏发电等行业的持续增长，公司有望通过产能扩张与技术升级，进一步提升毛利率，巩固其在合金软磁材料领域的龙头地位。

（注：数据来源于券商API财务数据[0]、公司公开信息[1]）