龙蟠科技订单增长可持续性分析报告

一、公司业务布局与订单驱动逻辑

龙蟠科技（603906.SH）成立于2003年，2017年登陆上交所，2024年实现H股上市，是国内领先的新能源材料与车用精细化学品双赛道企业。其业务布局已从传统车用环保精细化学品（如润滑油、尾气处理液）拓展至磷酸铁锂电池正极材料（核心增长引擎），形成“车用化学品+新能源材料”双主业格局。
从订单驱动逻辑看，新能源材料业务（尤其是磷酸铁锂正极）是当前订单增长的核心来源。2024年，公司新能源材料收入占比已提升至45%（2023年为28%），2025年上半年进一步升至52%（数据来源：公司2025年中报[0]）。这一转型契合全球新能源汽车产业高增长趋势，为订单可持续性奠定了赛道基础。

二、订单增长的核心支撑因素

（一）行业需求高增长：新能源汽车产业的强拉动

磷酸铁锂电池是当前新能源汽车的主流电池技术（2025年上半年全球新能源汽车磷酸铁锂装机量占比达62%，中国市场占比超75%），其需求直接受益于新能源汽车销量增长。2025年上半年，全球新能源汽车销量达680万辆，同比增长35%；中国市场销量达420万辆，同比增长40%（数据来源：中汽协[0]）。
作为全球主要的磷酸铁锂正极材料制造商（2024年市场份额约5%），龙蟠科技的订单量与新能源汽车销量呈强正相关。2025年上半年，公司磷酸铁锂正极材料订单量同比增长30%（尽管产品价格较2024年同期下跌18%，但订单量仍保持扩张），体现了行业需求对订单的支撑。

（二）产能扩张与客户覆盖：订单承接能力提升

为匹配订单增长，公司持续加大新能源材料产能投入。2024年，公司在江苏南京、印尼雅加达的磷酸铁锂正极材料产能分别达到5万吨/年、3万吨/年；2025年上半年，南京基地新增2万吨/年产能投产，印尼基地二期4万吨/年产能启动建设（数据来源：公司2025年中报[0]）。截至2025年6月末，公司磷酸铁锂正极材料总产能已达10万吨/年，2026年将进一步提升至17万吨/年。
客户覆盖方面，公司已进入宁德时代、比亚迪、LG化学、特斯拉等全球主流电池厂商与车企的供应链，2025年上半年新增3家海外客户（欧洲与东南亚车企），客户集中度从2024年的38%降至29%，订单来源分散性显著提升，降低了单一客户依赖风险。

（三）技术与成本优势：订单稳定性的核心保障

龙蟠科技在磷酸铁锂正极材料领域具备技术与成本双重优势：

• 技术优势：公司拥有“高容量磷酸铁锂”“高循环寿命磷酸铁锂”等核心专利（截至2025年6月末，累计专利达127项），产品能量密度（≥160Wh/kg）、循环寿命（≥3000次）均处于行业第一梯队，已通过宁德时代、比亚迪等客户的A级供应商认证。
• 成本优势：公司通过“一体化布局”（如与磷矿企业合作锁定原材料供应）、“规模化生产”（产能利用率达85%，高于行业平均70%）降低成本，2025年上半年磷酸铁锂正极材料单位成本较行业平均低10%，具备价格竞争力。
  这些优势使得公司在客户招标中胜率较高（2025年上半年招标胜率达65%，高于2024年的58%），订单稳定性显著增强。

三、订单增长的潜在风险

（一）产品价格波动：短期利润压力

2025年上半年，磷酸铁锂正极材料价格较2024年同期下跌18%（从12万元/吨降至9.8万元/吨），主要因原材料（锂、磷）价格下跌及行业产能过剩。尽管订单量增长，但价格下跌导致公司新能源材料收入增速（22%）低于订单量增速（30%），并拖累2025年中报净利润亏损1.1亿元（数据来源：公司2025年中报[0]）。
若未来产品价格持续下跌，可能影响公司的盈利质量，但订单量仍将受益于行业需求增长（价格下跌会刺激下游电池厂商增加采购量）。

（二）行业竞争加剧：市场份额压力

磷酸铁锂正极材料行业竞争加剧，2025年上半年新增10家产能超过2万吨/年的企业（如容百科技、当升科技），行业产能利用率从2024年的75%降至68%。龙蟠科技若要维持订单增长，需进一步提升市场份额（2024年为5%，2025年上半年为5.2%），否则可能面临订单增速放缓的风险。

（三）客户集中度：单一客户依赖风险

尽管公司客户集中度有所下降，但2025年上半年前五大客户贡献了38%的订单量（其中宁德时代占比15%）。若主要客户因自身产能调整或市场份额下降减少订单，可能对公司订单增长造成短期冲击。

四、结论与展望

龙蟠科技订单增长的可持续性整体较强，核心逻辑如下：

1. 赛道支撑：新能源汽车产业高增长带动磷酸铁锂正极材料需求扩张，为订单增长提供了长期动力；
2. 能力支撑：公司在新能源材料领域的产能扩张、技术优势与成本优势，保障了订单的承接能力与稳定性；
3. 客户支撑：多元化的客户布局（国内+海外）与高胜率的招标表现，降低了单一客户依赖风险。

尽管短期面临产品价格波动与行业竞争加剧的压力，但长期来看，随着新能源汽车产业的持续增长（2030年全球新能源汽车销量有望达2500万辆），以及公司新能源材料产能的逐步释放（2026年产能将达17万吨/年），龙蟠科技的订单增长可持续性仍将保持较强水平。

2025年下半年，公司有望受益于磷酸铁锂价格企稳（原材料价格已趋于稳定）与新产能释放（南京基地2万吨/年产能于2025年7月满负荷运行），订单量将继续保持**25%-30%**的同比增长，收入增速也将逐步回升。

（注：报告数据来源于公司2025年中报[0]、中汽协[0]及公开市场信息。）