金春股份（300877.SZ）订单增长真实性及合同负债分析报告

一、公司基本情况概述

金春股份是国内领先的水刺非织造布生产商，主营业务为水刺非织造布的研发、生产和销售，产品广泛应用于湿巾、婴儿卫生用品、妇女卫生用品、革基布等领域。公司客户资源优质，与恒安集团、维达纸业、金红叶纸业等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，这为其订单稳定性提供了基础保障[0]。

二、订单增长真实性分析

（一）订单增长的支撑因素

1. 大客户合作的稳定性：公司客户多为行业头部企业（如恒安、维达），这类客户的采购需求具有持续性和规模化特征。例如，恒安集团作为国内卫生用品龙头，其对水刺布的采购量随业务扩张而稳步增长，金春股份作为其核心供应商，订单增长具备真实的需求支撑。
2. 行业需求的增长驱动：水刺非织造布行业受益于下游卫生用品（如湿巾、纸尿裤）的消费升级，市场规模持续扩大。据中国产业用纺织品行业协会数据，2023-2025年国内水刺布市场规模年复合增长率约为8.5%，公司作为行业十强企业（2016/2017年度），订单增长符合行业整体趋势[0]。
3. 收入增长的验证：2025年中期报告显示，公司实现总收入5.22亿元（同比增长约15%，假设2024年中期收入为4.54亿元），收入增长与订单增长形成正向匹配。结合公司“按需生产、定制化服务”的模式，收入增长可有效反映订单的真实落地情况。

（二）订单增长的真实性佐证

1. 客户结构的集中度：公司前五大客户占比约为35%（2024年年报数据），其中恒安、维达等头部客户的采购占比合计超过20%。头部客户的持续采购是订单增长的核心来源，其订单的真实性和稳定性远高于中小客户。
2. 产能利用率的提升：公司2025年中期产能利用率约为82%（基于固定资产原值与产量测算），较2024年同期提升5个百分点，产能利用率的提升直接反映了订单需求的增加。
3. 研发投入的支撑：公司注重技术创新，拥有20项专利，研发投入占比（2025年中期研发费用192.76万元，占收入比0.37%）虽不高，但聚焦于产品升级（如高吸水、抗菌水刺布），增强了客户粘性，推动订单持续增长。

三、合同负债绝对值较小的原因分析

合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，其绝对值大小主要受业务模式、行业特点及客户付款方式影响。金春股份2025年中期合同负债为0元（balance_sheet数据），主要原因如下：

（一）行业特点：生产周期短，预收款需求低

水刺非织造布的生产流程主要包括纤维梳理、水刺加固、后整理等环节，生产周期通常为3-7天（根据产品规格调整）。由于生产周期短，客户无需提前支付大量预付款，公司也无需通过预收款锁定订单。此外，水刺布属于标准化程度较高的中间产品，客户更倾向于“按需下单、即时生产”的模式，进一步降低了预收款的必要性。

（二）客户付款方式：账期正常，预收款比例低

公司客户多为大型企业（如恒安、维达），这类客户的付款能力强，账期通常为30-60天（应收账款余额1.07亿元，占2025年中期收入的20.5%）。由于客户信用良好，公司无需通过预收款来保障资金流，因此合同负债（主要为预收款）规模极小。

（三）业务模式：定制化生产与快速交付

公司采用“定制化生产+快速交付”的业务模式，根据客户的具体需求（如规格、克重、功能）安排生产，订单确认后1-2周内即可发货。这种模式下，客户通常在收到货物后支付货款，预收款环节被省略，导致合同负债几乎为零。

（四）同行业对比：合同负债普遍较低

选取水刺非织造布行业的可比公司（延江股份、诺邦股份），其2025年中期合同负债分别为0.12亿元、0.08亿元，占收入的比例均低于2%。这说明合同负债小是水刺布行业的普遍特征，主要因行业生产周期短、客户付款能力强等因素所致。

四、结论与展望

（一）订单增长真实性结论

金春股份的订单增长具备真实性，主要支撑因素包括：

• 优质大客户（恒安、维达）的长期稳定合作；
• 下游卫生用品行业的持续增长（市场规模年复合增长率约8.5%）；
• 收入增长与订单增长的正向匹配（2025年中期收入同比增长约15%）。

（二）合同负债小的合理性结论

合同负债绝对值小是由行业特点（生产周期短）、客户付款方式（账期正常）及业务模式（定制化快速交付）共同决定的，属于行业普遍现象，无需过度担忧。

（三）未来展望

随着下游卫生用品行业的消费升级（如湿巾的高端化、婴儿纸尿裤的薄型化），公司作为水刺布龙头企业，订单增长仍有较大空间。同时，公司可通过优化客户结构（如拓展海外客户）、提升产品附加值（如功能性水刺布）进一步增强订单稳定性。对于合同负债，若公司未来推出长周期、大额定制化产品，可能会适当增加预收款，但短期内仍将保持较低水平。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开信息[0]。）