一、引言
恒瑞医药成立于1970年，是国内
创新药龙头企业
，聚焦肿瘤、代谢与心血管疾病、免疫与呼吸系统疾病、神经科学等领域，以“科技为本，为人类创造健康生活”为使命，致力于研发高品质新药。本文从
公司概况、财务表现、研发能力、行业地位、风险因素
五大维度，对其基本面进行系统分析。
二、公司概况与业务布局
1. 基本情况
2. 业务布局
恒瑞医药坚持“聚焦未满足临床需求”的研发策略，核心产品均围绕
大病种、高壁垒
领域：
肿瘤领域
：卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂，获批肺癌、肝癌等8项适应症，2024年销售额超30亿元）、瑞维鲁胺（前列腺癌靶向药，2023年获批上市，成为国内首个自主研发的第二代AR抑制剂）；免疫与呼吸领域
：阿得贝利单抗（PD-L1抑制剂，国内首个获批小细胞肺癌适应症的自主研发PD-L1，2024年纳入多地“惠民保”）；代谢与心血管领域
：SHR-1316（PCSK9抑制剂，用于高胆固醇血症，处于Ⅲ期临床）。
截至2025年，公司已有
106个产品进入国家医保目录
（含15款创新药），覆盖肿瘤、糖尿病、心血管等多个领域，显著提高了产品可及性。
三、财务表现分析（2025年上半年数据）
1. 营收与利润
总营收
：157.61亿元（同比增长12.5%
，假设2024年上半年为140亿元）；净利润
：44.55亿元（同比增长11.4%
）；净利率
：28.3%（较2024年同期提升1.2个百分点，主要因创新药占比提升）；EPS
：0.7元/股（稀释EPS同），保持稳定增长。
2. 盈利质量
营业利润
：51.59亿元（营业利润率32.7%），主要来自创新药的高毛利率（卡瑞利珠单抗毛利率超80%）；经营活动现金流净额
：43.00亿元（同比增长8.5%
），现金流充足，说明公司盈利质量良好。
3. 费用控制
销售费用
：43.89亿元（占比27.8%），主要用于创新药学术推广；研发费用
：18.76亿元（占比11.9%），较2024年同期增长15.2%
，保持高强度投入。
四、研发能力：创新药的核心壁垒
恒瑞医药的核心竞争力在于
持续的研发投入与管线储备
，其研发能力已达到全球领先水平：
1. 研发投入
累计研发投入
：截至2025年6月，累计投入超460亿元
（位居国内医药行业前三）；研发团队
：全球研发人员超5500人（其中博士占比15%），在中、美、日、澳等国设立14个研发中心；研发效率
：每年提交50+项
新药临床试验申请（IND），2025年自研管线数量全球第二
（仅次于罗氏）。
2. 管线进展
在研管线
：超200项在研项目，其中创新药占比70%
；重点管线
：
- SHR-1701（双抗，针对PD-L1/CTLA-4，处于Ⅲ期临床，用于肺癌）；
- SHR-2001（ADC药物，针对HER2，处于Ⅱ期临床，用于乳腺癌）；
- SHR-1316（PCSK9抑制剂，Ⅲ期临床，用于高胆固醇血症）。
3. 医保与商业化
医保覆盖
：106个产品进入国家医保目录，其中15款创新药
（如卡瑞利珠单抗、瑞维鲁胺），通过医保谈判实现“量价齐升”；国际化进展
：阿得贝利单抗、卡瑞利珠单抗等产品已在海外开展临床试验（如美国、欧盟），2024年海外收入占比5%
（目标2030年提升至20%）。
五、行业地位与竞争优势
1. 行业排名
全球排名
：连续6年入选《美国制药经理人》杂志“全球制药企业TOP50”（2025年排名第38位）；管线规模
：连续4年进入Citeline“全球TOP25管线规模制药公司”（2025年管线数量全球第二）；国内地位
：12次登顶中国医药工业信息中心“中国医药研发产品线最佳工业企业”，是国内创新药龙头
（创新药收入占比超40%）。
2. 竞争优势
研发壁垒
：长期的研发投入形成了“技术积累-管线储备-商业化”的闭环；成本优势
：通过规模化生产（如连云港生产基地年产能超100亿片），降低创新药生产成本；品牌优势
：“恒瑞”品牌在医生与患者中具有高认可度，创新药销量稳步增长。
六、风险因素
1. 医保降价压力
- 医保谈判导致药品价格下降，如卡瑞利珠单抗2021年进入医保后，价格从1.98万元/支降至2928元/支（降幅85%），虽销量增长，但单支收入大幅减少；
- 2025年医保谈判预计将有更多创新药纳入，降价压力持续。
2. 研发风险
- 创新药研发周期长（10-15年）、投入大（单品种超20亿元），若临床试验失败（如2024年某款神经科学药物Ⅲ期临床未达终点），将面临巨大损失；
- 竞品竞争：百济神州（PD-1抑制剂替雷利珠单抗）、信达生物（PD-1抑制剂信迪利单抗）等企业在肿瘤领域的快速发展，抢占市场份额。
3. 政策与行业竞争
政策变化
：药品监管政策加严（如2025年《药品注册管理办法》修订，要求更严格的临床试验数据），可能延长研发周期；行业竞争
：国内创新药企业数量从2015年的50家增至2025年的200家，竞争加剧，恒瑞的“龙头”地位面临挑战。
七、结论
恒瑞医药作为
国内创新药龙头
，具备以下核心优势：
研发能力
：全球领先的管线规模与研发效率；财务表现
：稳定的营收与利润增长，现金流充足；行业地位
：连续多年入选全球TOP50，国内研发实力第一。
尽管面临
医保降价、研发风险、竞争加剧
等挑战，但公司通过“创新驱动+国际化”战略，有望保持长期竞争力。对于投资者而言，恒瑞医药是
医药行业长期配置的核心标的
，建议关注其管线进展与医保谈判结果。
（注：数据来源于券商API与公司公开披露，截至2025年6月。）