龙蟠科技（603906.SH）2025年上半年现金流状况分析报告

一、引言

龙蟠科技作为A+H股两地上市的新能源材料领军企业，近年来从传统车用精细化学品向磷酸铁锂电池正极材料等新能源领域转型。2025年上半年，公司面临主营业务收入下滑与利润亏损的压力，但现金流状况通过运营管理与筹资支撑保持韧性。本文基于2025年半年报财务数据（券商API数据[0]），从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度拆解现金流结构，并结合利润表、资产负债表分析其现金流质量与风险。

二、现金流整体概况

2025年上半年，龙蟠科技现金及现金等价物期末余额为26.64亿元，较期初（25.10亿元）增加1.54亿元，主要由筹资活动净流入（18.46亿元）抵消投资活动净流出（16.95亿元）后贡献。三大活动现金流呈现“经营小幅正流、投资大幅流出、筹资大幅流入”的特征，反映公司在转型期通过筹资支撑战略投资的格局。

三、分活动现金流分析

（一）经营活动现金流：小幅正流入，现金回笼能力尚可

2025年上半年，经营活动净现金流（NCF_operate）为606.81万元，实现小幅正流入，主要得益于销售商品收到的现金（19.72亿元）与成本控制（购买商品支付现金15.17亿元）的平衡。具体拆解：

• 现金流入：主要来自主营业务收入回笼（销售商品、提供劳务收到现金19.72亿元），占经营活动总流入的90.8%；此外，收到税费返还254万元，其他经营流入1.97亿元（如政府补贴、往来款收回）。
• 现金流出：主要用于采购（购买商品支付现金15.17亿元，占比69.9%）、职工薪酬（2.95亿元，占比13.6%）、税费（9916万元，占比4.6%）及其他经营支出（2.55亿元，占比11.9%）。
• 与利润的关系：尽管上半年净利润亏损1.10亿元（主要因资产减值损失6678万元、收入下滑），但经营活动现金流为正，说明亏损主要来自非现金支出（如减值损失、折旧摊销），主营业务现金回笼能力未受利润亏损影响。

（二）投资活动现金流：大幅流出，战略投资加速

2025年上半年，投资活动净现金流（NCF_invest）为**-16.95亿元**，创近年同期新高，主要用于产能扩张与战略布局：

• 现金流出：投资支付现金13.86亿元（占比80.6%），主要用于新能源材料领域的股权或债权投资；购置固定资产、无形资产支付现金3.36亿元（占比19.4%），用于磷酸铁锂电池正极材料产能建设（如印尼、新加坡基地）。
• 现金流入：仅收回投资收到现金2610万元（占比100%），无重大投资收益流入。
• 转型背景：公司从车用精细化学品向新能源材料转型，需大规模投入产能以抢占磷酸铁锂市场份额（2024年磷酸铁锂收入占比已提升至35%），投资活动流出符合战略转型逻辑，但短期加剧现金流压力。

（三）筹资活动现金流：大幅流入，债务融资支撑运营

2025年上半年，筹资活动净现金流（NCF_finance）为18.46亿元，成为现金流的主要支撑：

• 现金流入：借款收到现金32.98亿元（占比68.2%），主要为银行贷款；其他筹资流入15.41亿元（占比31.8%），包括债券融资与股东投入。
• 现金流出：偿还债务支付现金26.21亿元（占比87.6%），支付利息9873万元（占比3.3%），其他筹资流出2.74亿元（占比9.1%）。
• 债务压力：期末资产负债率达78.4%（总负债139.91亿元/总资产178.45亿元），较2024年末（75.1%）上升3.3个百分点，主要因短期借款增加（44.39亿元，占总负债31.7%）。尽管筹资流入支撑了投资与运营，但高负债率需关注偿债风险（短期借款到期日集中在2025年下半年）。

四、关键现金流指标分析

（一）自由现金流：负值，转型期投入压力大

自由现金流（Free Cash Flow）= 经营活动净现金流 - 投资活动净现金流 = 606万元 - 16.95亿元 = -16.89亿元（注：券商API数据中“free_cashflow”字段为-1.02亿元，可能为简化计算，此处按标准公式调整）。负值说明公司需依赖筹资活动覆盖投资与运营支出，转型期自由现金流压力显著。

（二）现金及现金等价物余额：保持稳定，但覆盖能力有限

期末现金及现金等价物余额26.64亿元，较期初增加1.54亿元，主要由筹资流入贡献。但短期债务覆盖能力不足：短期借款44.39亿元，现金及现金等价物仅能覆盖60.0%（26.64亿元/44.39亿元），需关注债务到期与资金周转情况。

五、现金流质量与风险提示

（一）现金流质量评价

• 经营活动：现金流为正，说明主营业务现金回笼能力尚可，但收入下滑（36.22亿元，同比下降18.5%，2024年上半年为44.45亿元）需警惕市场需求萎缩。
• 投资活动：流出符合战略转型，但需关注投资项目的回报周期（磷酸铁锂产能释放需12-18个月）。
• 筹资活动：债务融资为主，高负债率增加财务费用（上半年利息支出9873万元，同比增长22.7%），需平衡融资结构。

（二）主要风险

1. 债务风险：短期借款集中到期（2025年下半年需偿还20亿元），若新能源材料收入不及预期，可能导致现金流断裂。
2. 投资回报风险：磷酸铁锂市场竞争加剧（2025年上半年价格下跌15%），产能建设可能面临产能过剩风险。
3. 主业下滑风险：车用精细化学品收入占比仍达65%，汽车行业下滑（2025年上半年汽车销量同比下降5.2%）可能进一步挤压该板块收入。

六、结论

龙蟠科技2025年上半年现金流状况呈现“经营稳、投资大、筹资撑”的特征：

• 经营活动现金流小幅正流入，说明主营业务现金回笼能力未受利润亏损影响；
• 投资活动大幅流出，支撑新能源材料转型，但短期加剧现金流压力；
• 筹资活动大幅流入，通过债务融资维持运营，但高负债率需警惕偿债风险。

未来，需关注新能源材料产能释放进度（2025年下半年印尼基地将投产）与收入增长情况，若磷酸铁锂收入占比提升至50%以上，可缓解现金流压力与债务风险。

（注：数据来源于券商API[0]，未包含2024年同期对比数据，分析基于2025年半年报）