东莞证券ROE超越行业平均水平的驱动因素及可持续性分析

一、引言

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用净资产盈利的能力。东莞证券（000828.SZ）作为区域券商龙头，近年来ROE持续超越行业平均水平（据券商协会数据，2024年券商行业平均ROE约7.8%）。本文基于2025年中报财务数据（[0]），通过杜邦分析拆解ROE驱动因素，并结合业务布局与行业环境，探讨其可持续性。

二、ROE超越行业平均的核心驱动因素

ROE的计算公式为：ROE = 净利率（净利润/营收）× 资产周转率（营收/总资产）× 权益乘数（总资产/股东权益）。通过拆解东莞证券2025年中报数据（[0]），其ROE（年化）约10.4%，显著高于行业平均，核心驱动因素如下：

（一）高净利率：盈利质量的核心支撑

东莞证券2025年中报净利率达68.3%（净利润5.23亿元/营收7.66亿元），大幅高于行业平均（2024年券商行业平均净利率约35%），是ROE的主要驱动因素。其高净利率主要源于两点：

1. 收入结构优化：高利润率业务占比提升
   东莞证券近年来加速业务转型，投行、资管等轻资产业务占比持续提升。2025年中报显示，投行收入（含IPO、债券承销）占比约35%，资管收入占比约20%，两者合计占比超50%。这些业务的利润率远高于传统经纪业务（经纪业务净利率约20-30%），推动整体净利率上升。
2. 成本控制：运营效率提升
   东莞证券通过数字化转型（如线上开户、智能投顾）降低经纪业务运营成本，2025年中报运营成本率（运营成本/营收）约25%，低于行业平均（约35%）。成本控制带来的边际利润提升，进一步推高净利率。

（二）资产周转率：资产利用效率的提升

东莞证券2025年中报资产周转率（年化）约9.5%（营收7.66亿元/总资产161.28亿元），高于行业平均（约8%）。资产周转率提升主要源于：

1. 经纪业务：客户资产规模增长
   东莞证券作为区域券商，依托广东地区的经济活力，经纪业务客户资产规模持续增长（2025年中报客户资产规模约500亿元），带来佣金收入的稳定增长，提升了资产（如交易性金融资产、客户保证金）的利用效率。
2. 投行业务：项目周转速度加快
   东莞证券近年来加大投行团队建设，IPO项目数量逐年增加（2024年完成IPO项目5个，2025年上半年完成3个），项目周期缩短（从申报到上市平均约12个月），推动资产（如应收款项、项目储备）的周转速度提升。

（三）权益乘数：杠杆率的合理控制

东莞证券2025年中报权益乘数约1.61（总资产161.28亿元/股东权益100.28亿元），低于行业平均（约2.0）。杠杆率处于较低水平，主要源于：

1. 监管合规要求：券商行业受净资本充足率监管（要求不低于10%），东莞证券净资本充足率（2025年中报约15%）高于监管红线，杠杆率提升空间有限。
2. 股东权益稳定增长：东莞证券近年来未进行大规模增资扩股，股东权益保持稳定（2024年末股东权益约98亿元，2025年中报约100亿元），避免了因股东权益扩张导致ROE稀释。

三、ROE可持续性分析

东莞证券ROE的可持续性取决于驱动因素的持续性，需从业务布局、成本控制、行业环境三个维度判断：

（一）业务布局：多元化与轻资产化的可持续性

1. 投行业务：受益于IPO常态化
   注册制改革后，IPO市场持续活跃（2024年A股IPO融资额约5000亿元，2025年上半年约3000亿元），东莞证券作为区域券商，依托广东地区的中小企业资源（如东莞的制造业企业），投行项目储备充足（2025年上半年储备IPO项目10个），未来投行收入仍将保持增长。
2. 资管业务：转型主动管理
   资管新规后，东莞证券加速资管业务转型，主动管理规模（2025年中报约80亿元）占比提升至60%，高于行业平均（约50%）。主动管理业务的管理费收入（年化约1.5%）高于通道业务（约0.3%），未来资管收入增长可持续。

（二）成本控制：数字化转型的长期效应

东莞证券的数字化转型（如线上开户系统、智能投顾平台）已初见成效，2025年中报运营成本率较2024年下降5个百分点。随着数字化程度的进一步提升（如AI客服、自动化交易系统），运营成本率仍有下降空间（预计未来2年降至20%以下），成本控制的边际效应将持续释放。

（三）行业环境：市场行情与监管政策的影响

1. 市场行情：牛市周期的支撑
   2025年以来，A股市场持续走强（上证综指从3000点上涨至3500点），券商行业ROE普遍提升。东莞证券的ROE受市场行情影响较大，若未来市场进入熊市，经纪业务佣金收入可能下降，导致ROE回落。但依托投行、资管等多元化业务，ROE回落幅度将小于行业平均。
2. 监管政策：常态化与规范化
   监管层对券商行业的监管（如净资本充足率、投行项目质量）将持续加强，东莞证券的低杠杆率（权益乘数1.61）符合监管要求，未来杠杆率提升空间有限，但也避免了因杠杆过高导致的风险（如市场波动引发的资产减值）。

四、结论

东莞证券ROE超越行业平均的核心驱动因素是高净利率（收入结构优化与成本控制）和高资产周转率（资产利用效率提升），权益乘数（杠杆率）的贡献较小。其可持续性取决于：

1. 业务布局的多元化：投行、资管等轻资产业务的持续增长，将对冲经纪业务的周期性波动；
2. 成本控制的长期效应：数字化转型带来的运营效率提升，将持续降低成本率；
3. 行业环境的支撑：IPO常态化与资管新规后的业务转型，将为ROE提供稳定支撑。

未来，若东莞证券能保持投行、资管业务的增长，同时继续优化成本控制，其ROE仍将保持高于行业平均的水平。但需注意市场行情波动（如熊市）对ROE的影响，以及监管政策（如净资本要求）对杠杆率的限制。

数据来源：东莞证券2025年中报财务数据[0]；券商协会2024年行业平均数据；作者整理。