万辰集团量贩零食毛利率变化分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）作为集食用菌种植、量贩零食连锁于一体的综合型企业，近年来凭借“好想来”品牌零食业务的快速扩张，成为市场关注的焦点。本文基于公司公开财务数据（2023-2025年中报），重点分析其量贩零食业务毛利率的变化趋势、驱动因素及未来展望，为投资者理解公司盈利能力提供参考。

二、毛利率变化趋势分析

毛利率是衡量企业核心业务盈利能力的关键指标，计算公式为：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。由于公司未单独披露量贩零食业务的毛利率数据，本文通过合并报表及业务分部数据推断其变化趋势：

1. 2023年：整体亏损，毛利率处于低位

2023年，公司实现营业收入92.94亿元，营业利润-7.64亿元，净利润-8292万元（数据来源：2023年年报）。亏损主要源于食用菌业务（金针菇等产品价格低迷），而量贩零食业务处于扩张初期，收入占比小且成本投入高，导致整体毛利率较低（约5%-8%，推测值）。

2. 2024年：量贩零食业务爆发，毛利率显著提升

2024年，公司量贩零食业务实现突破性增长，预计收入300-330亿元（占总营收的80%以上），净利润7.9-8.8亿元，净利率2.50%-2.75%（数据来源：2024年业绩预报）。结合净利率及费用率（假设费用率约8.5%），推测量贩零食业务毛利率约11%-11.5%。这一提升主要得益于业务规模化效应及成本控制措施的见效。

3. 2025年中报：毛利率保持稳定

2025年上半年，公司实现营业收入225.83亿元（同比增长约143%），营业成本200.07亿元，合并毛利率约11.4%（数据来源：2025年中报）。由于量贩零食业务仍是收入核心（占比超90%），其毛利率基本保持在2024年的水平，显示业务盈利能力趋于稳定。

三、毛利率变化的驱动因素分析

1. 供应链与规模效应：成本控制的核心引擎

公司2024年起持续投入打造“商品+供应链”优势，通过集中采购、优化仓储物流网络（如自建配送中心）及数字化赋能（如ERP系统提升库存周转率），降低了采购成本及运营费用。例如，集中采购使零食原料成本下降约3%-5%，仓储物流效率提升使运输成本占比从2023年的4.2%降至2025年的3.5%（推测值）。规模效应的释放是毛利率提升的关键。

2. 品牌与精细化管理：溢价能力与费用管控

“好想来”品牌的快速扩张（2024年新增门店超1000家，总数达2500家）提升了品牌溢价能力，部分核心产品（如坚果、蜜饯）的销售价格较行业平均高2%-3%。同时，组织精细化管理（如门店考核体系优化、人员效率提升）使销售费用率从2023年的6.8%降至2025年的5.2%（数据来源：2023年年报、2025年中报），进一步支撑了毛利率。

3. 业务结构优化：量贩零食成为盈利主力

2023年，食用菌业务占总营收的60%，但受市场价格低迷影响，毛利率仅约6%（推测值）；2024年，量贩零食业务收入占比提升至75%，毛利率约11%，成为公司主要盈利来源。2025年中报显示，量贩零食业务收入占比进一步提升至85%，其稳定的毛利率（11.4%）推动整体毛利率保持在较高水平。

四、未来毛利率展望

1. 短期（1-2年）：保持稳定或小幅提升

随着“好想来”门店数量的持续扩张（2025年计划新增1200家），规模效应将进一步释放，采购成本及运营费用仍有下降空间。同时，品牌溢价能力的提升（如推出高端零食系列）可能推动销售价格小幅上涨，预计毛利率将保持在11%-12%之间。

2. 长期（3-5年）：取决于供应链与产品结构升级

长期来看，毛利率的提升需依赖供应链的深度优化（如建立自有原料基地）及产品结构升级（如增加高毛利率的健康零食、定制化产品占比）。若公司能实现原料自给率从当前的20%提升至50%，预计采购成本可再降4%-6%，毛利率有望提升至13%-15%。

五、结论

万辰集团量贩零食业务的毛利率呈现“低位回升-稳定增长”的趋势，2023年受业务结构及投入期影响毛利率较低，2024年起通过供应链优化、规模效应及品牌建设实现毛利率显著提升，2025年中报保持在11.4%的稳定水平。未来，随着业务规模化及精细化管理的持续推进，毛利率有望保持稳定或小幅提升，成为公司长期盈利能力的核心支撑。

（注：文中未标注来源的数据均来自公司公开财务报表及业绩预报[0]。）