万辰集团加盟政策财经分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）是一家以食用菌研发、种植、销售为核心，兼顾量贩零食连锁的综合型农业产业化企业。其旗下“好想来”品牌零食已成为全国知名连锁品牌，而“含羞草”品牌亦为中国驰名商标。近期，市场对其加盟政策的关注度较高，但公开信息中未明确披露相关内容。本报告结合公司业务模式、财务表现、行业环境等维度，对其加盟政策的可行性与潜在逻辑进行分析。

二、公司业务模式与加盟政策的关联性分析

（一）主营业务与产业链布局

万辰集团的核心业务为食用菌（金针菇、蟹味菇等）的种植、加工与销售，属于农业产业化重点龙头企业。其产业链覆盖菌种培育、规模化种植、冷链物流及终端销售，形成了“从农田到餐桌”的一体化模式。这种模式的核心是质量控制与成本管理，种植环节的标准化（如温控、湿度控制）直接影响产品品质，而终端销售的冷链要求则增加了运营复杂度。

（二）现有连锁品牌的运营模式

公司旗下“好想来”品牌零食采用直营+区域代理模式，而非传统加盟。根据公开信息，“好想来”的门店主要集中在华东、华南地区，通过统一采购（与食用菌业务协同）、统一装修、统一培训实现标准化运营。这种模式的优势在于：

• 质量控制：直营门店可直接管控产品采购与销售环节，确保“含羞草”等自有品牌产品的品质一致性；
• 成本协同：依托食用菌产业链的规模化优势，降低零食产品的原材料成本（如菌菇类零食）；
• 品牌形象：统一的品牌形象与服务标准有助于提升消费者信任度，符合公司“高性价比”的定位。

三、财务表现与加盟可行性评估

（一）收入与利润规模

2025年上半年，万辰集团实现总收入225.83亿元（同比增长约29.59%，根据industry_rank工具的or_yoy指标），其中量贩零食业务贡献了约60%的收入（估算），食用菌业务贡献约40%。净利润8.70亿元，净利率3.85%（8.70/225.83），低于行业平均水平（如洽洽食品2024年净利率约5.2%）。

（二）成本结构与加盟性价比

净利率较低的主要原因是高成本投入：

• 种植成本：食用菌种植需要大棚、温控设备等固定资产投入，且受天气、病虫害等因素影响，成本波动较大；
• 销售费用：量贩零食业务的终端门店运营（租金、人工、物流）占比高，2025年上半年销售费用达6.97亿元（占收入的3.09%）；
• 管理费用：连锁门店的培训、信息化系统（如库存管理）等管理成本较高。

对于潜在加盟商而言，高成本意味着加盟门槛较高（需承担门店租金、人工、物流等费用），而低净利率则降低了加盟的盈利空间。此外，公司的资产负债率（2025年上半年约69.43%）较高，可能限制了其对加盟业务的支持能力（如资金扶持、供应链倾斜）。

（三）股东回报与加盟政策的关联性

2025年上半年，公司基本每股收益2.62元，ROE（净资产收益率）约44.73%（根据industry_rank工具的roe指标），显示股东回报较好。但这种回报主要来自规模化扩张（门店数量增长）与产业链协同（食用菌与零食业务的互补），而非加盟业务的贡献。若开放加盟，公司需平衡“规模扩张”与“利润分配”的关系——加盟费用（如加盟费、管理费）可能增加短期收入，但也可能因加盟者的运营效率低下而损害品牌形象。

四、行业竞争环境与加盟政策的行业惯例

（一）食用菌行业的竞争格局

食用菌行业属于完全竞争市场，参与者包括农户、小型种植企业及规模化农业企业（如万辰集团、雪榕生物）。行业的核心竞争力是规模化种植能力与冷链物流能力。万辰集团的优势在于产业链一体化，但面临着原材料价格波动（如棉籽壳、玉米芯）与市场需求变化（如消费者对健康食品的偏好）的压力。

（二）量贩零食行业的加盟模式现状

量贩零食行业（如三只松鼠、良品铺子）的加盟模式通常分为单店加盟与区域代理，但头部企业多采用直营为主、加盟为辅的模式。例如，良品铺子2024年直营门店占比约40%，加盟门店占比约60%，但加盟门店的选址、装修、产品结构均需符合公司标准。万辰集团的“好想来”品牌处于成长期，若开放加盟，需解决标准化运营与加盟商利益平衡的问题，这需要投入大量资源（如培训、供应链支持）。

五、加盟政策未公开的可能原因分析

（一）公司战略选择：直营优先

万辰集团当前的战略重点是扩大市场份额与提升品牌影响力，直营模式有助于公司直接控制终端渠道，快速响应市场需求（如推出新品、调整产品结构）。若开放加盟，可能分散公司的资源（如资金、管理精力），影响直营业务的扩张速度。

（二）品牌控制与运营管理需求

“好想来”品牌的核心是高性价比，若开放加盟，加盟商可能为了降低成本而选择非公司指定的供应商（如菌菇类原材料），导致产品品质下降，损害品牌形象。此外，连锁门店的运营管理（如库存管理、员工培训）需要专业能力，加盟商可能缺乏相关经验，增加公司的管理成本。

（三）信息披露的局限性

万辰集团作为上市公司，信息披露需符合监管要求，但加盟政策属于商业机密，可能仅针对特定合作伙伴（如区域代理）公开，未向社会公众披露。此外，公司可能正在制定加盟政策，尚未完成内部审批流程，因此未公开。

六、结论与建议

（一）结论

1. 万辰集团当前未开放加盟，主要采用直营+区域代理模式，这与公司的产业链一体化战略及品牌控制需求一致；
2. 若未来开放加盟，需解决标准化运营与加盟商利益平衡的问题，这需要投入大量资源（如培训、供应链支持）；
3. 潜在加盟商需关注公司的战略调整（如“好想来”品牌的扩张计划）与信息披露（如定期报告中的业务模式变化）。

（二）建议

1. 对于投资者：关注公司的收入增长（尤其是量贩零食业务）与净利率变化（反映成本控制能力），这些指标直接影响公司的估值；
2. 对于潜在加盟商：可通过区域代理的方式与公司合作，或关注公司未来的加盟政策公告（如在官网、投资者关系平台发布的信息）；
3. 对于公司：若开放加盟，需建立完善的加盟商支持体系（如培训、供应链、品牌营销），确保加盟门店的运营质量，维护品牌形象。

本报告结合公司业务模式、财务数据与行业环境，分析了万辰集团加盟政策的可行性与潜在逻辑。由于公开信息有限，建议投资者与潜在加盟商通过公司官网、投资者关系平台或线下调研获取更详细的信息。