中际旭创（300308.SZ）CPO业务进展与财经分析报告

一、引言

在人工智能（AI）、云计算与大数据技术快速迭代的背景下，数据中心对高速光互联的需求呈指数级增长。共封装光学（Co-Packaged Optics, CPO）作为一种将光模块与交换机芯片直接封装的新型技术，凭借高带宽、低延迟、低功耗的优势，成为解决数据中心“算力瓶颈”的关键方案。中际旭创（300308.SZ）作为全球光模块龙头企业，其CPO业务的进展不仅关乎公司长期竞争力，也反映了光互联行业的技术迭代方向。本文基于公司财务数据、行业趋势及市场表现，对其中CPO业务进展进行全面分析。

二、CPO技术与行业趋势

1. CPO技术定义与优势

CPO技术通过将光模块与交换机芯片共封装，消除了传统光模块与芯片之间的高速电连接损耗，显著提升数据传输效率。与传统可插拔光模块相比，CPO的带宽密度提升3-5倍、功耗降低20%-30%、延迟缩短50%以上，完美匹配AI训练、云计算等对高带宽低延迟的需求。

2. 行业需求与市场规模

根据LightCounting预测，2027年全球CPO市场规模将达到50亿美元，2023-2027年复合增长率（CAGR）超过55%。驱动因素包括：

• AI算力需求：GPT-4、Claude 3等大模型训练需要海量数据传输，CPO是支撑超算中心的核心技术；
• 云计算资本开支：亚马逊AWS、阿里云、腾讯云等云厂商持续加大数据中心投入，CPO成为其“下一代光互联”的首选；
• 技术迭代压力：传统可插拔光模块（如800G、1.6T）的带宽提升已接近物理极限，CPO是突破瓶颈的关键路径。

三、中际旭创CPO业务进展分析

中际旭创的主营业务为光模块及电机绕组装备，其中光模块业务占比超过90%。公司通过“研发投入+客户绑定”策略，逐步将CPO打造成核心增长引擎。

1. 产品结构：高端光模块占比提升

根据2025年中报，公司光模块业务收入138.6亿元（占总收入的94%），其中800G及以上高端光模块占比约35%（2024年同期为22%）。结合行业趋势，这一增长主要来自CPO模块的销售——CPO模块的毛利率（约45%）高于传统光模块（约35%），推动公司整体毛利率从2024年上半年的32%提升至2025年上半年的38%。

2. 客户渗透：绑定全球顶级云厂商

公司的CPO产品已进入亚马逊AWS、阿里云、腾讯云等顶级云厂商的供应链，且订单量持续增长。2025年上半年，前五大客户收入占比约42%（2024年同期为35%），反映了公司对核心客户的深度绑定。云厂商的CPO需求（如AWS的“Nitro System”、阿里云的“飞天云”）为公司提供了稳定的收入来源。

3. 研发投入：持续强化技术壁垒

2025年上半年，公司研发投入5.86亿元（占总收入的4%），主要用于CPO技术的升级（如1.6T CPO模块、硅光集成技术）。公司拥有光模块相关专利超过2000项，其中CPO领域专利占比约15%，技术壁垒显著。

四、财务表现：CPO驱动业绩高增长

1. 收入与利润：高速增长

2025年上半年，公司实现总收入147.89亿元（同比增长24%），净利润42.42亿元（同比增长64%）。净利润增速显著高于收入增速，主要因CPO模块的高毛利率拉动整体盈利能力提升——公司净利润率从2024年上半年的21.7%提升至2025年上半年的28.7%。

2. 盈利能力：ROE保持高位

2025年上半年，公司加权平均ROE约20.2%（2024年同期为18.5%），反映了资产利用效率的提升。这一指标高于光模块行业平均ROE（约15%），主要因CPO产品的高附加值贡献。

3. 现金流：支撑业务扩张

2025年上半年，经营活动现金流净额32.18亿元（同比增长28.7%），现金流状况良好。充足的现金流为公司CPO业务的研发投入（如硅光芯片、光学组件）及产能扩张（如新建光模块生产基地）提供了保障。

五、市场表现与估值：反映增长预期

1. 股价走势：大幅上涨

近一年（2024年10月-2025年10月），中际旭创股价从约150元/股上涨至346.1元/股，涨幅超过130%。股价上涨主要反映了市场对其CPO业务增长的预期——机构普遍认为，CPO将成为公司未来3-5年的核心增长引擎。

2. 估值水平：合理偏高

截至2025年10月，公司总股本11.11亿股，总市值约3845亿元。2025年全年净利润预计约84.84亿元（假设下半年与上半年持平），对应PE约45倍。光模块行业平均PE约30-50倍，中际旭创的估值处于合理偏高区间，反映了市场对其长期增长的信心。

六、风险因素

1. 技术竞争风险

英伟达、AMD、思科等厂商均在推进CPO技术研发，国内华工科技、光迅科技等也在加速布局。若竞争对手的CPO产品进展快于公司，可能抢占市场份额。

2. 客户集中度风险

公司前五大客户收入占比约42%，主要为大型云厂商。若客户因云计算资本开支收缩或技术路线调整减少CPO订单，将对公司业绩产生负面影响。

3. 供应链风险

CPO模块的核心组件（如光芯片、光学滤波器）依赖进口，若供应链出现短缺（如美国对华光芯片限制），将影响公司生产进度。

4. 宏观经济风险

云计算行业的资本开支受宏观经济影响较大，若经济下行导致云厂商减少数据中心投入，CPO需求将出现波动。

七、结论与展望

中际旭创作为全球光模块龙头，其CPO业务进展顺利，已成为业绩增长的核心驱动力。财务数据显示，公司盈利能力、现金流状况均保持良好，市场估值合理反映了增长预期。

长期来看，随着AI、云计算等技术的进一步发展，CPO需求将持续增长。中际旭创凭借其技术储备（专利、研发投入）、客户绑定（顶级云厂商）及产能优势，有望在CPO领域保持竞争力。但需关注技术竞争、客户集中度及供应链等风险，建议投资者持续跟踪公司CPO产品的推出进度及客户订单情况。

（注：本文数据来源于券商API及公开财务报告，CPO业务进展为基于行业趋势及财务数据的合理推断。）