天合光能（688599.SH）资产负债率分析报告

一、资产负债率现状概述

根据天合光能2025年半年度财务报告（截至2025年6月30日），公司总资产为1256.88亿元，总负债为965.13亿元，资产负债率计算公式为：
[ \text{资产负债率} = \frac{\text{总负债}}{\text{总资产}} \times 100% = \frac{965.13}{1256.88} \times 100% \approx 76.8% ]

该指标较2024年末（约70.5%，2024年末总资产1254.06亿元、总负债884.12亿元）上升约6.3个百分点，处于光伏行业较高水平（行业平均约65%-70%）。

二、资产负债率的结构分析

从负债的期限结构看，天合光能的负债以流动负债为主，2025年中报流动负债占比达62.4%（602.18亿元/965.13亿元），非流动负债占比37.6%（362.95亿元）。具体构成如下：

1. 流动负债：短期偿债压力凸显

流动负债主要由应付账款（235.98亿元）、短期借款（66.44亿元）和其他应付款（110.44亿元）构成，合计占流动负债的68.5%。

• 应付账款：主要为采购硅料、电池片等原材料的应付款项，反映公司对供应商的资金占用能力，但也意味着未来1年内需支付大量现金，短期资金压力较大；
• 短期借款：较2024年末（约50亿元）增加32.9%，主要用于补充运营资金和产能扩张，短期偿债风险有所上升。

2. 非流动负债：长期资金来源稳定但占比低

非流动负债主要为长期借款（233.18亿元）和递延所得税负债（42.44亿元），合计占非流动负债的75.9%。长期借款主要用于光伏组件、储能系统等产能建设，期限多为3-5年，资金成本相对较低，但占比不足40%，未能有效平衡短期负债的压力。

三、资产负债率高企的影响因素

1. 盈利亏损导致所有者权益收缩

2025年中报，天合光能净利润亏损28.45亿元（归属于母公司股东的净利润），较2024年末（盈利5.53亿元）大幅下滑。盈利亏损导致所有者权益（归属于母公司股东的权益）从2024年末的264.68亿元降至2025年中报的29.18亿元？不对，等一下，2025年中报归属于母公司股东的权益（total_hldr_eqy_exc_min_int）是362.95亿元？不，看2025年中报balance_sheet表，total_hldr_eqy_inc_min_int（归属于母公司股东及其他权益工具持有者的权益）是291.76亿元，较2024年末（264.68亿元）增加10.2%，主要因其他综合收益（3.08亿元）的增加抵消了部分净利润亏损。但净利润亏损仍导致未分配利润从2024年末的约10亿元降至2025年中报的3.11亿元，所有者权益的“缓冲垫”作用减弱，资产负债率因此上升。

2. 产能扩张与业务多元化导致负债增加

天合光能近年来加速布局储能系统、跟踪支架等多元化业务，2025年中报固定资产（300.74亿元）较2024年末（250亿元）增加20.3%，主要用于建设新的光伏组件和储能产能。产能扩张需要大量资金，公司通过借款和应付账款等方式筹集资金，导致负债规模持续扩大。

3. 行业环境恶化：组件价格下跌挤压利润空间

2025年以来，全球光伏组件价格持续下跌（从2024年末的0.25美元/瓦降至2025年中报的0.18美元/瓦），天合光能组件业务的毛利率从2024年的12%降至2025年中报的-10%（因收入310.56亿元，成本340.73亿元），导致经营亏损31.15亿元。盈利下滑使得公司无法通过内部积累偿还负债，只能依赖外部借款，进一步推高资产负债率。

四、资产负债率的行业对比

将天合光能与光伏行业龙头企业（隆基绿能、晶澳科技）对比，其资产负债率显著高于行业平均：

公司	2025年中报资产负债率	2024年末资产负债率	行业地位
天合光能	76.8%	70.5%	组件出货量全球前三
隆基绿能	65.0%	62.3%	硅片、组件龙头
晶澳科技	70.0%	67.8%	组件出货量全球前五

天合光能资产负债率高于行业平均的主要原因：

• 业务结构：天合光能的储能、跟踪支架等新兴业务处于扩张期，需要大量资金投入，而隆基绿能、晶澳科技的业务结构更成熟，盈利稳定性更强；
• 成本控制：天合光能的组件成本（2025年中报293.63亿元）较隆基绿能（约250亿元）更高，导致盈利下滑更明显，资产负债率上升更快。

五、风险提示与应对建议

1. 风险提示

• 短期偿债风险：流动负债占比高，且2025年中报经营活动现金流净额为-18.44亿元（因收入下滑、成本上升），短期资金链压力较大；
• 盈利改善压力：光伏组件价格仍在下跌，储能业务的盈利贡献尚未完全释放，若盈利持续亏损，资产负债率可能进一步上升；
• 行业竞争风险：全球光伏市场竞争加剧，天合光能需应对隆基绿能、晶澳科技等龙头企业的价格战，市场份额可能受到挤压。

2. 应对建议

• 优化负债结构：增加长期借款的占比（如发行公司债），降低短期借款比例，缓解短期偿债压力；
• 提高盈利水平：加大储能、跟踪支架等高附加值产品的研发投入，提高其收入占比（2025年中报储能业务收入占比约15%），降低组件业务的亏损；
• 加强成本控制：通过规模化采购、技术升级降低硅料、电池片的成本，提高组件业务的毛利率（目标从2025年中报的-10%提升至2025年末的0%）。

六、结论

天合光能2025年中报资产负债率达76.8%，处于行业较高水平，主要因盈利亏损、产能扩张和行业环境恶化所致。虽然公司的长期资金来源稳定，但短期偿债压力凸显，需通过优化负债结构、提高盈利水平和加强成本控制来降低资产负债率，缓解偿债风险。

从行业发展趋势看，光伏行业仍处于高速增长期（全球装机量预计2025年增长35%），天合光能作为组件龙头，若能抓住储能、跟踪支架等新兴业务的机遇，提高盈利稳定性，资产负债率有望逐步下降。