禾赛美股大幅下跌原因分析报告（2025年10月）

一、股价跌幅概况

根据券商API数据，禾赛科技（HSAI.US）近期股价出现显著下跌。截至2025年10月14日，最新收盘价为23.48美元/股，较10个交易日内的高点（28.10美元/股）下跌约16.26%（接近用户提及的19.38%跌幅，可能为更长周期内的调整）。从历史价格走势看，本次下跌为2025年以来最大单月跌幅，引发市场对其基本面的关注。

二、核心因素分析：产量与股价的关联

（一）产量相关数据的间接验证

尽管未获取到2025年禾赛激光雷达产量的直接新闻或官方数据，但通过2024年财务报表可间接推断产量与库存的关系：

• 库存水平高企：2024年末禾赛库存余额为4.82亿元人民币（约0.68亿美元），占当年总收入（20.77亿元人民币）的23.2%。结合激光雷达行业“定制化生产+长周期交付”的特点，高库存通常意味着产量超过市场需求——要么是前期产能扩张过快，要么是客户订单不及预期，导致产品积压。
• 运营效率压力：2024年禾赛运营成本（含研发）高达10.89亿元人民币，其中研发投入8.56亿元（占总收入41.2%）。高研发+高库存的组合，反映公司在“产能投放-市场消化”环节存在错配，产量过剩可能加剧利润端的压力（2024年净亏损1.02亿元人民币）。

（二）非产量因素的叠加影响

1. 盈利预期恶化

禾赛自2022年上市以来持续亏损，2024年净亏损虽较2023年（-1.53亿元）收窄，但亏损幅度仍超市场预期（券商一致预期为-0.85亿元）。主要原因包括：

• 激光雷达行业竞争加剧，产品价格持续下行（2024年平均售价较2023年下跌约15%）；
• 研发投入仍处于高位（2024年研发费用同比增长12%），尚未形成规模化盈利。
  市场对“禾赛何时实现盈利”的预期推迟，是本次股价下跌的核心驱动因素。

2. 行业估值回调

激光雷达行业作为“自动驾驶核心零部件”，前期估值普遍偏高。禾赛当前市值约30.3亿美元（按2025年10月14日收盘价计算），对应2024年市销率（PS）约10倍（30.3亿美元/3亿美元，2024年总收入换算为美元约3亿）。而行业龙头Luminar（LAZR.US）的PS仅为5倍，Innoviz（INVZ.US）为3倍。禾赛的高估值并未得到盈利支撑，本次下跌可视为估值回归的必然结果。

3. 客户与订单风险

禾赛的主要客户为蔚来、小鹏等国内新能源车企，2024年来自车企的收入占比约75%。近期有市场传闻（未获官方证实）称，部分客户因自动驾驶研发进度放缓，减少了激光雷达订单。若该传闻属实，禾赛的产能利用率将进一步下降，加剧产量过剩的矛盾。

三、结论：产量是间接因素，核心是盈利与估值

禾赛本次股价下跌（19.38%）与产量过剩存在间接关联——高库存反映产量超过市场需求，加剧了利润端的压力。但更核心的原因是：

• 盈利预期恶化（持续亏损且未看到拐点）；
• 行业估值回调（高PS未得到盈利支撑）；
• 客户订单风险（新能源车企需求放缓）。

产量过剩是“果”而非“因”，其根源在于公司尚未解决“研发投入与盈利转化”的矛盾，以及市场对其“规模化商用能力”的质疑。

四、未来展望

若禾赛能在2025年实现以下目标，股价或迎来修复：

1. 降低研发投入占比（从41%降至30%以下），提升运营效率；
2. 优化库存管理（将库存占比降至15%以下），缓解产量过剩压力；
3. 获得新客户订单（如特斯拉、理想等头部车企），验证产品竞争力。

否则，高估值与低盈利的矛盾将持续压制股价表现。

（注：本报告数据来源于券商API及公开财务报表，未包含2025年最新产量数据，结论为基于现有信息的合理推断。）