侨银股份（002973.SZ）PPP项目财经分析报告

一、引言

侨银股份作为国内环卫服务龙头企业，其业务核心围绕城乡环境卫生一体化展开，而PPP（政府和社会资本合作）模式是公司拓展业务规模、深化区域布局的关键手段。PPP项目通常涉及环卫设施建设、运营维护等长期合作，具有周期长、资金投入大、回款慢的特点，对公司财务状况、现金流稳定性及长期盈利能力具有重要影响。本文基于公司2025年中报财务数据（券商API数据[0]），结合行业特性，从财务视角分析PPP项目对公司的影响。

二、PPP项目概况及行业背景

环卫行业是PPP模式的重点应用领域之一，主要涉及环卫一体化PPP项目（如道路清扫、垃圾收集运输、公厕管理等）。此类项目的核心逻辑是：政府通过招标引入社会资本（如侨银股份），由社会资本负责项目的投资、建设及运营，政府通过付费（如“可用性付费+运营绩效付费”）回收成本并获得合理回报。

侨银股份作为环卫服务企业，其PPP项目的特点包括：

• 区域集中：主要分布在广东、广西、湖南等南方省份（根据公司过往公开信息，虽本次网络搜索未获最新数据，但行业惯例如此）；
• 合同期限长：通常为10-30年，保障长期收入稳定性；
• 投入强度大：需购置清扫车辆、垃圾转运设备等固定资产，或参与环卫设施基建（如垃圾处理厂）。

三、PPP项目对财务状况的影响分析

（一）资产结构：应收账款与长期资产占比高，反映项目资金占用

根据2025年中报资产负债表（券商API数据[0]），公司总资产为83.9亿元，其中：

• 应收账款：26.01亿元，占总资产的31.0%，为第一大流动资产。主要因PPP项目周期长，政府付费结算滞后（通常按季度或年度结算），导致资金占用严重；
• 长期资产：38.28亿元（包括固定资产、在建工程、长期股权投资等），占总资产的45.6%。其中，固定资产（7.13亿元）和在建工程（1.58亿元）主要用于PPP项目的设备投入及基建；
• 坏账准备：资产减值损失为1.02亿元，占应收账款的3.9%，说明公司已计提一定风险准备，但需关注政府财政状况变化对坏账的潜在影响。

结论：PPP项目导致公司资产结构偏向“重资产+高应收账款”，资金流动性压力较大。

（二）现金流：投资活动流出大，依赖借款支撑项目投入

根据2025年中报现金流量表（券商API数据[0]）：

• 投资活动现金流：净流出1.84亿元，主要用于“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（1.87亿元），直接对应PPP项目的设备及基建投入；
• 筹资活动现金流：净流入1.58亿元，主要来自“取得借款收到的现金”（20.22亿元），说明公司通过借款弥补PPP项目的资金缺口；
• 经营活动现金流：净流入4.21亿元，主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（18.74亿元），但需注意，这部分收入多为PPP项目的运营期收入，回款周期长，实际现金流贡献滞后。

结论：PPP项目的投资需依赖外部融资，公司面临“投资流出+借款增加”的双重现金流压力。

（三）利润表：收入稳定但净利润率偏低，受PPP项目成本影响

根据2025年中报利润表（券商API数据[0]）：

• 总收入：18.71亿元，同比增长（需对比往年数据，但2021年预增报告显示，净利润增长主要因PPP项目数量增加）；
• 营业利润：1.79亿元，占收入的9.6%；
• 净利润：1.37亿元，净利润率7.3%，处于环卫行业中等水平（行业平均净利润率约5%-10%）。

成本结构分析：

• 运营成本：13.54亿元，占收入的72.4%，主要为PPP项目的人工成本（清扫工人工资）、设备维护成本及燃料成本；
• 财务费用：0.67亿元，占收入的3.6%，主要为借款利息（因PPP项目借款规模大）；
• 管理费用：1.24亿元，占收入的6.6%，主要为PPP项目的运营管理成本（如项目团队薪酬、信息化系统投入）。

结论：PPP项目带来稳定收入，但高运营成本及财务费用导致净利润率偏低，需通过提升运营效率（如智慧环卫系统）降低成本。

（四）风险分析：政策、回款及流动性风险

1. 政策风险：PPP项目依赖政府付费，若地方政府财政收紧（如土地出让收入减少），可能导致付费延迟或违约；
2. 回款风险：应收账款占比高（31%），若政府方出现财政困难，可能产生坏账（如2024年部分地区PPP项目出现逾期付款情况）；
3. 流动性风险：短期借款（16.29亿元）占总负债（35.21亿元）的46.3%，而PPP项目的长期收入与短期借款存在期限错配，若现金流断裂，可能导致违约；
4. 运营风险：PPP项目的运营绩效（如清扫质量、垃圾处理率）直接影响政府付费，若运营不达标，可能面临罚款或合同终止。

四、结论与建议

侨银股份的PPP项目是其业务增长的核心驱动力，带来了稳定的长期收入，但也导致高应收账款、重资产投入及现金流压力。未来，公司需重点关注：

• 优化资产结构：通过应收账款证券化（ABS）等方式降低资金占用；
• 提升运营效率：加大智慧环卫系统投入（如无人驾驶清扫车、物联网监控），降低人工及维护成本；
• 控制负债风险：调整负债结构，增加长期借款比例，匹配PPP项目的长期收入；
• 加强风险管控：建立政府信用评估体系，优先选择财政状况良好的地区开展PPP项目。

数据来源：券商API数据[0]（2025年中报财务数据）。