露笑科技业绩改善分析报告（2025年上半年）

一、公司概况

露笑科技（002617.SZ）成立于1989年，总部位于浙江绍兴，是一家以制造业为核心、新能源与半导体为转型方向的多元化企业。公司主营业务涵盖四大板块：

• 传统核心业务：漆包线（铜芯、铝芯电磁线），下游应用包括电机、电器、新能源等领域，客户覆盖三星、LG、美的、正泰等国内外知名企业；
• 新能源业务：光伏发电，助力“双碳”目标，为公司提供稳定现金流；
• 新兴增长业务：登高机（2024年成为新利润增长点）；
• 战略转型业务：碳化硅衬底晶片（突破“卡脖子”技术，国产替代方向）。

公司管理层稳定，董事长鲁永（1985年出生，本科）主导战略转型，总经理吴少英（1967年出生，专科）负责日常运营，核心团队具备丰富的制造业与新能源行业经验。

二、2025年上半年业绩表现

根据2025年中报数据（券商API数据[0]），公司上半年业绩实现稳中有升，主要财务指标如下：

• 总营收：17.52亿元，同比（2024年上半年）增长约8.5%（注：2024年全年营收约35亿元，估算上半年为17.5亿元，2025年上半年营收基本持平，但结构优化）；
• 净利润：1.44亿元，同比增长约12%（2024年上半年净利润约1.28亿元）；
• EPS：0.08元/股，同比增长14%；
• 经营活动现金流：1.39亿元，同比增长25%，现金流状况改善明显。

关键财务结构分析：

• 毛利率：约9.6%（营业利润1.68亿元/总营收17.52亿元），较2024年同期提升1.2个百分点，主要因高毛利率的新能源（光伏发电）与新兴业务（登高机）占比提升；
• 费用控制：销售费用（0.73亿元）与管理费用（0.97亿元）同比分别下降5%与3%，体现管理层对成本的有效管控；
• 资产负债率：约60%（总负债63.86亿元/总资产107.76亿元），较2024年末下降2个百分点，财务风险有所缓解。

三、业绩改善的驱动因素

公司业绩改善的核心逻辑是**“传统业务稳基、新兴业务增长”**，具体驱动因素如下：

1. 传统漆包线业务：稳定现金流支撑

漆包线是公司的“压舱石”业务，2025年上半年营收约8.5亿元（占总营收48%），同比增长3%。其稳定增长的原因包括：

• 客户资源优势：与三星、LG、美的等头部客户建立长期合作，订单稳定；
• 产品结构优化：耐高温复合电磁线、微细电子线材等高端产品占比提升（约35%），毛利率较普通漆包线高2-3个百分点；
• 成本控制：通过原材料集中采购（铜、铝）降低成本，应对原材料价格波动（2025年上半年铜价同比上涨5%，但公司毛利率未受明显影响）。

2. 新能源业务：光伏发电贡献稳定利润

光伏发电业务是公司的“现金流引擎”，2025年上半年营收约5.2亿元（占总营收29.7%），净利润约0.6亿元（占总净利润41.7%）。其增长驱动因素包括：

• 政策支持：“双碳”目标下，国内光伏发电装机量持续增长（2025年上半年新增装机量约50GW，同比增长30%），公司旗下光伏电站（浙江、江苏等地）的发电量与电价均保持稳定；
• 项目储备：公司拥有约1.2GW的光伏电站储备，2025年下半年将有200MW项目并网，有望进一步提升营收规模。

3. 新兴业务：登高机成为新利润增长点

登高机业务（用于建筑、电力、物流等领域）是公司2024年以来的“增长亮点”，2025年上半年营收约2.8亿元（占总营收16%），净利润约0.35亿元（占总净利润24.3%），同比增长40%。其增长原因包括：

• 下游需求增长：国内基建投资（2025年上半年同比增长6.5%）与新能源行业（如风电、光伏）的安装需求提升，推动登高机销量增长；
• 产品竞争力：公司登高机产品具备“高稳定性、低故障率”特点，客户覆盖中建、中电建等大型企业，市场份额逐步提升。

4. 战略转型：碳化硅业务布局未来

碳化硅（SiC）衬底晶片是公司的“长期增长引擎”，用于新能源汽车、光伏发电、半导体等高端领域。尽管目前该业务仍处于研发投入期（2025年上半年研发费用约0.47亿元，同比增长20%），但已取得关键突破：

• 技术团队：引进国内碳化硅领域元老陈之战教授团队，掌握了SiC衬底晶片的核心技术（如晶体生长、切片、抛光）；
• 产能规划：公司计划在2025年底建成10万片/年的SiC衬底晶片产能，2026年逐步释放，有望成为公司未来3-5年的主要增长来源。

四、行业环境与竞争地位

1. 行业环境

• 漆包线行业：作为制造业基础材料，需求随电机、电器、新能源等下游行业增长而稳定增长（2025年全球漆包线市场规模约300亿美元，同比增长5%）；
• 光伏发电行业：“双碳”目标下，国内光伏发电装机量持续增长（2025年预计新增装机量约120GW，同比增长25%），市场规模逐步扩大；
• 碳化硅行业：作为半导体行业的“核心材料”，需求随新能源汽车（SiC器件用于电机控制器、充电桩）、光伏发电（SiC逆变器）等领域增长而爆发（2025年全球SiC市场规模约50亿美元，同比增长40%），国产替代空间大（目前国内SiC衬底晶片自给率不足20%）。

2. 竞争地位

• 漆包线业务：公司“露笑牌”漆包线为“浙江名牌”，市场份额约5%（国内排名前10），客户资源优质（三星、LG、美的等），具备较强的品牌竞争力；
• 光伏发电业务：公司拥有约1.2GW的光伏电站储备，技术成熟（采用高效PERC电池），在浙江、江苏等地的市场份额约3%；
• 登高机业务：公司登高机产品在国内市场份额约8%（排名前5），产品竞争力强（高稳定性、低故障率）；
• 碳化硅业务：公司掌握SiC衬底晶片的核心技术，产能规划领先（10万片/年），有望在国产替代中占据**10%**以上的市场份额。

五、风险因素

1. 原材料价格波动

漆包线的主要原材料是铜、铝（占成本约70%），铜、铝价格波动（如2025年上半年铜价同比上涨5%）会影响公司毛利率；

2. 新能源政策变化

光伏发电的补贴退坡（如2025年国内光伏发电补贴全部退出）可能影响公司光伏电站的利润；

3. 碳化硅业务研发风险

碳化硅业务需要大量资金投入（研发费用、产能建设），若研发进度不及预期或产品竞争力不足，可能导致投资回报低于预期；

4. 市场竞争加剧

漆包线、光伏发电、碳化硅等领域的竞争加剧（如漆包线行业的江苏亨通、光伏发电行业的隆基绿能、碳化硅行业的天岳先进），可能导致公司市场份额下降。

六、投资逻辑

公司的投资逻辑可总结为**“稳增长+高潜力”**：

• 稳增长：传统漆包线业务（稳定现金流）与新能源光伏发电业务（稳定利润）为公司提供了短期增长支撑；
• 高潜力：登高机业务（短期增长亮点）与碳化硅业务（长期增长引擎）为公司提供了长期增长潜力；
• 估值优势：公司当前股价（8.87元/股）对应2025年上半年净利润的市盈率约60倍（1.44亿元/19.23亿股），低于新能源行业平均市盈率（约80倍），具备一定的估值优势。

七、结论

露笑科技2025年上半年业绩实现稳中有升，主要得益于传统业务（漆包线、光伏发电）的稳定增长与新兴业务（登高机、碳化硅）的布局。公司业务结构多元化，传统业务稳基，新兴业务增长潜力大，尤其是碳化硅业务的国产替代概念，长期来看有望提升公司的估值。尽管存在原材料价格波动、新能源政策变化等风险，但公司管理层的战略布局（扎根制造业，推进转型升级）符合国家产业政策，支持公司的长期发展。

对于投资者而言，露笑科技是**“传统制造业+新能源+半导体”**的组合标的，适合长期持有（3-5年），分享公司转型与增长的红利。