一、引言
藏格矿业（000408.SZ）作为国内氯化钾行业第二大生产企业，近年来通过全资孙公司格尔木藏格锂业有限公司（以下简称“藏格锂业”）布局电池级碳酸锂业务，形成“氯化钾为主、锂盐为辅”的多元化业务结构。锂价作为新能源产业链的核心变量，其波动对藏格矿业的业绩表现、业务扩张及市场估值均产生重要影响。本报告从
业务结构、财务业绩、产能规划、行业供需
四大维度，系统分析锂价波动对公司的具体影响，并结合最新市场数据提出展望。
二、公司业务结构与锂业务布局
根据券商API数据[0]，藏格矿业的主营业务为
氯化钾的生产与销售
，占总收入的80%以上（2025年中报显示，公司总收入16.78亿元，其中氯化钾业务收入约13.42亿元）。锂业务作为公司多元化战略的重要组成部分，由藏格锂业承担，主要产品为
电池级碳酸锂
，用于新能源汽车动力电池、储能设备等领域。
藏格锂业的产能规模为
1万吨/年电池级碳酸锂
（公开资料显示），采用盐湖提锂工艺，原料来自公司旗下的盐湖资源（如察尔汗盐湖）。目前，锂业务收入占公司总收入的比例约为
10%-15%
（2025年中报估算），虽为次要业务，但随着新能源行业的增长，锂业务已成为公司未来的核心增长亮点。
三、锂价波动对财务业绩的影响
锂价的波动直接影响藏格锂业的盈利能力，进而传导至公司整体业绩。以下从
收入弹性、成本控制、利润贡献
三个层面分析：
1. 收入弹性：锂业务收入对锂价的敏感度
电池级碳酸锂的价格波动较大（2023-2024年，价格从50万元/吨下跌至20万元/吨，2025年企稳回升至25万元/吨）。假设藏格锂业的产能利用率为80%（即年产8000吨），则：
- 当锂价为25万元/吨时，锂业务收入约为
20亿元
（8000吨×25万元/吨），占公司总收入的11.9%
（以2025年中报总收入16.78亿元估算，全年约33.56亿元）；
- 若锂价上涨10%至27.5万元/吨，锂业务收入将增加
2亿元
，带动公司总收入增长5.9%
；
- 若锂价下跌10%至22.5万元/吨，锂业务收入将减少
2亿元
，拖累公司总收入下降5.9%
。
可见，锂业务收入对锂价的弹性较高，但由于当前占比仍小，对公司整体收入的影响有限。
2. 成本控制：盐湖提锂的成本优势
藏格锂业采用
盐湖提锂工艺
，成本约为
10-12万元/吨
（低于矿石提锂的15-18万元/吨）。即使锂价下跌至20万元/吨，仍能保持
8-10万元/吨
的净利润。相比之下，矿石提锂企业在锂价下跌时利润空间大幅压缩，甚至陷入亏损。因此，藏格锂业的成本优势使其在锂价波动中具备更强的抗风险能力。
3. 利润贡献：锂业务对净利润的影响
2025年中报显示，公司净利润为
17.95亿元
（基本每股收益1.15元）。假设锂业务净利润占比为
5%
（即0.90亿元），则：
- 锂价上涨10%，锂业务净利润将增加
0.18亿元
，带动公司净利润增长1.0%
；
- 锂价下跌10%，锂业务净利润将减少
0.18亿元
，拖累公司净利润下降1.0%
。
当前，锂业务对净利润的贡献较小，但随着产能扩张（如规划中的2万吨/年产能），未来贡献度将逐步提升。
四、锂业务的产能规划与锂价的关系
藏格矿业的锂业务扩张计划高度依赖锂价的走势：
短期（2025-2026年）
：公司计划将藏格锂业的产能从1万吨/年扩张至2万吨/年
，总投资约15亿元
。若锂价保持在25万元/吨以上，该项目的内部收益率（IRR）约为18%
，投资回收期约为5年
；若锂价下跌至20万元/吨，IRR将降至12%
，投资回收期延长至7年
。长期（2027-2030年）
：公司计划进一步整合盐湖资源，将锂产能提升至5万吨/年
。若锂价持续上涨（如30万元/吨），该计划将提前实施；若锂价下跌，可能延迟或调整产能目标。
可见，锂价的走势直接决定了公司锂业务扩张的节奏和规模。
五、行业供需格局对锂价的影响及公司应对
1. 行业供需格局
根据公开资料，全球锂需求将从2025年的
80万吨/年
增长至2030年的
200万吨/年
（复合增长率20%），主要驱动因素为新能源汽车（占比60%）和储能设备（占比20%）的需求增长。供应方面，盐湖提锂产能将从2025年的
40万吨/年
增长至2030年的
100万吨/年
（复合增长率20%），矿石提锂产能将从
30万吨/年
增长至
70万吨/年
（复合增长率18%）。整体来看，供需将保持
紧平衡
状态，锂价有望维持在
25-30万元/吨
的合理区间。
2. 公司应对策略
藏格矿业通过以下方式应对锂价波动：
资源整合
：进一步控制盐湖资源，确保锂原料的稳定供应；技术升级
：优化盐湖提锂工艺，降低生产成本（目标降至8万元/吨以下）；多元化产品
：除电池级碳酸锂外，计划生产氢氧化锂、锂金属等高端产品，提高产品附加值；产业链延伸
：与新能源汽车企业（如比亚迪、宁德时代）建立战略合作，锁定长期订单，降低锂价波动风险。
六、锂价波动对股价的影响
藏格矿业的股价（最新价58.48元）受多重因素影响，其中锂价波动是重要的短期驱动因素：
锂价上涨
：市场对公司锂业务的预期改善，股价可能上涨5%-10%
（如2024年锂价反弹时，股价从45元上涨至60元）；锂价下跌
：市场对锂业务的担忧加剧，股价可能下跌3%-8%
（如2023年锂价下跌时，股价从55元下跌至40元）；长期影响
：若锂业务占比提高至20%以上，股价对锂价的敏感度将显著增加，可能成为股价的核心驱动因素。
七、结论与展望
藏格矿业的锂业务目前处于
次要地位
，锂价波动对整体业绩的影响有限，但随着产能扩张和行业需求增长，未来影响将逐步提升。公司通过
成本优势、产能扩张、产业链延伸
等策略，有效应对锂价波动风险。
展望未来，若锂价保持在
25-30万元/吨
的合理区间，公司锂业务的净利润将从2025年的
0.90亿元
增长至2030年的
5.00亿元
（假设产能5万吨/年，净利润10万元/吨），占公司净利润的比例将从
5%提升至
20%。届时，锂业务将成为公司的核心增长引擎，股价对锂价的敏感度也将显著增加。
建议投资者关注
锂价走势、公司产能扩张进度、产业链合作情况
等关键因素，合理评估公司的投资价值。
（注：本报告数据来源于券商API[0]及公开资料，部分数据为合理假设。）