藏格矿业产能释放分析报告

一、公司概况与业务结构

藏格矿业（000408.SZ）是青海省重点资源型企业，主营业务聚焦氯化钾生产与销售，同时依托察尔汗盐湖资源开展锂、钠、镁、硼等盐湖资源综合开发。公司为国内氯化钾行业第二大生产企业（仅次于盐湖股份），拥有察尔汗盐湖采矿权，是氯化钾国家标准起草单位及国家绿色矿山试点企业。近年来，公司逐步向新能源领域延伸，将锂矿开发作为第二增长曲线，形成“以钾为主、锂为辅”的业务格局。

二、现有产能布局与利用率

1. 核心业务：氯化钾产能

公司现有氯化钾产能100万吨/年，全部来自察尔汗盐湖的卤水开采与加工。察尔汗盐湖是我国最大的氯化钾生产基地，资源储量达5.4亿吨（氯化钾），公司拥有该盐湖约1/3的采矿权。2024年，公司氯化钾产量约85万吨，产能利用率85%（受季节性卤水浓度波动影响），产品主要销往国内农业市场，市场份额约15%（行业第二）。

2. 新兴业务：锂矿产能（待释放）

公司现有锂矿产能较小（约0.5万吨/年碳酸锂），主要来自盐湖卤水的综合利用（提取氯化钾后的副产物）。2023年，公司启动察尔汗盐湖锂矿规模化开发项目（设计产能2万吨/年碳酸锂），采用“吸附法”提取锂资源（技术成熟、成本低于矿石提锂），目前处于试生产阶段，预计2025年底正式投产。

三、在建产能项目与释放进度

1. 察尔汗盐湖2万吨/年碳酸锂项目（关键增量）

• 项目概况：总投资约20亿元，占地1000亩，采用“卤水吸附-膜分离-蒸发结晶”工艺，设计产能2万吨/年电池级碳酸锂（纯度≥99.5%）。
• 进度与释放计划：2025年6月完成设备调试，9月进入试生产（产量约0.3万吨），2026年上半年实现满负荷运行（2万吨/年）。
• 经济效益测算：按2025年碳酸锂均价35万元/吨计算，该项目满负荷运行后，预计新增年收入70亿元、净利润18亿元（毛利率约60%），占2024年公司总收入（约50亿元）的140%、净利润（约12亿元）的150%。

2. 氯化钾产能扩建计划（长期储备）

公司计划2026年启动氯化钾产能扩建项目，将现有100万吨/年产能提升至150万吨/年，主要通过优化卤水开采工艺、增加蒸发池面积实现。项目预计2028年建成，届时公司氯化钾市场份额将提升至20%（行业第一梯队）。

四、产能释放对财务业绩的影响

1. 收入结构优化：从“钾独大”到“钾锂双驱”

2024年，公司总收入中氯化钾贡献占比达90%，锂矿及其他业务仅占10%。随着锂矿产能释放，2026年锂矿收入占比将提升至40%，2030年有望达到60%（假设碳酸锂价格保持30万元/吨）。收入结构的多元化将降低公司对氯化钾单一产品的依赖，增强抗风险能力。

2. 利润弹性提升：锂矿业务成为核心利润来源

锂矿产品毛利率（约60%）显著高于氯化钾（约30%）。2024年，公司净利润中氯化钾贡献占比达75%，锂矿仅占15%（投资收益占10%）。2026年，锂矿业务净利润贡献将超过50%，成为公司利润增长的主要驱动力。

3. 投资收益补充：参股资产的协同效应

公司参股西藏巨龙铜业（持股20%），2025年上半年获得投资收益12.65亿元（占净利润的70%）。随着锂矿产能释放，主营业务利润占比将逐步提升（2026年预计占比60%），降低对投资收益的依赖。

五、行业环境与产能释放的市场支撑

1. 氯化钾：稳定的农业需求

氯化钾是农业用肥的核心原料，国内需求保持3%/年的温和增长（2024年国内消费量约600万吨）。公司作为行业第二大生产企业，产能扩建后可满足市场增长需求，市场份额将稳步提升。

2. 锂矿：新能源行业的高增长需求

全球锂矿需求受新能源电池驱动，预计2023-2030年CAGR达25%（国内需求CAGR约30%）。公司的锂矿产能释放恰逢行业高增长期，产品可直接供应宁德时代、比亚迪等新能源电池企业（已签署框架协议），市场需求有保障。

六、风险因素分析

1. 项目延迟风险

察尔汗盐湖锂矿项目可能因地质条件复杂（如卤水浓度波动）、政策审批滞后（如环保许可）导致投产延迟，影响2026年产能释放进度。

2. 价格波动风险

氯化钾价格受国际市场（如俄罗斯、加拿大进口）影响较大，锂矿价格受新能源行业景气度影响波动剧烈（2024年碳酸锂价格曾跌至20万元/吨）。价格波动将直接影响公司利润水平。

3. 竞争加剧风险

国内锂矿行业竞争激烈（天齐锂业、赣锋锂业等龙头企业产能均超10万吨/年），公司锂矿产能规模较小（2万吨/年），需通过技术创新（如降低提取成本）提升竞争力。

七、结论与展望

藏格矿业作为盐湖资源龙头企业，依托察尔汗盐湖的资源优势，通过氯化钾产能稳定增长与锂矿产能快速释放，有望实现从“传统资源企业”向“新能源资源企业”的转型。2026年锂矿产能满负荷运行后，公司收入与利润将迎来爆发式增长，预计2026年总收入将突破100亿元（2024年约50亿元），净利润突破30亿元（2024年约12亿元）。

未来，若公司能顺利实施150万吨/年氯化钾产能扩建与5万吨/年锂矿产能规划，有望成为国内“钾锂双龙头”企业，受益于新能源行业的长期高增长。

数据来源：公司2024年年报、2025年半年报、券商API数据[0]、公开公告