横店东磁（002056.SZ）行业周期分析报告

一、引言

横店东磁作为全球铁氧体磁性材料龙头（市场份额约15%）及全球光伏组件TOP10制造商（2024年组件出货量约18GW），其业务布局横跨磁性材料与新能源（光伏、锂电）两大板块。行业周期的判断需结合各板块的产业链位置、驱动因素及阶段性特征，本文将从业务拆分、行业周期阶段、驱动因素及公司应对策略四方面展开分析。

二、业务布局与产业链位置

横店东磁的核心业务可分为两大板块：

1. 磁性材料：以铁氧体磁芯、钕铁硼磁钢为主，下游覆盖**家电（电机、变压器）、汽车（新能源汽车电机、OBC）、5G（基站滤波器）、光伏（逆变器电感）**等领域，是全球铁氧体磁性材料的“隐形冠军”（2024年铁氧体产能约25万吨/年）。
2. 新能源：包括光伏组件（产能约30GW/年，2024年出货量排名全球第8）、锂电电芯（产能约5GWh/年，主要用于新能源汽车及储能），下游对接全球光伏电站、新能源汽车厂商（如特斯拉、宁德时代）。

三、各板块行业周期分析

（一）磁性材料：成长后期的“需求驱动型”周期

磁性材料属于传统制造行业，但受益于新兴需求的拉动，其周期阶段已从“成熟前期”向“成长后期”延伸，核心逻辑如下：

1. 需求驱动因素：
   • 传统需求稳定：家电（如空调、冰箱）是磁性材料的基础需求，全球家电市场规模约2万亿美元（2024年），年增长率约3%，支撑磁性材料的稳定需求。
   • 新兴需求爆发：新能源汽车（电机用磁性材料占比约20%）、5G基站（滤波器用磁性组件需求增长约50%/年）、光伏逆变器（电感用磁性材料需求随装机量增长而提升）等新兴领域，成为磁性材料增长的核心引擎。例如，2024年全球新能源汽车销量约1400万辆，带动电机用铁氧体磁芯需求增长约25%。
2. 周期阶段判断：
   磁性材料行业已度过“萌芽期”（技术不成熟、需求小），进入“成长后期”：
   • 市场集中度提升：全球铁氧体磁性材料CR5约40%，横店东磁凭借规模优势（产能、成本）及技术优势（高性能磁芯），市场份额持续提升（2020-2024年从12%升至15%）。
   • 产品结构升级：从传统家电用磁芯向新能源汽车高功率磁芯、5G高频磁芯升级，产品附加值提升（高功率磁芯价格较传统产品高30%-50%），延长了成长期。
3. 周期波动特征：
   磁性材料的周期波动主要受下游行业周期影响：
   • 家电行业的“库存周期”（如2022年家电需求疲软，磁性材料销量同比下降8%）；
   • 新能源汽车的“增长周期”（2023年新能源汽车销量爆发，磁性材料销量同比增长32%）。
     但由于新兴需求的“对冲效应”（如5G、光伏需求抵消家电下滑），磁性材料的周期波动幅度较传统制造行业更小。

（二）新能源板块：成长阶段的“政策与技术双驱动”周期

新能源（光伏、锂电）是横店东磁的“第二增长曲线”，均处于成长阶段，但阶段性特征有所差异：

1. 光伏组件：成长中期的“技术迭代型”周期

• 驱动因素：
  • 政策支持：全球“双碳目标”（如欧盟碳边境调节机制、中国“十四五”光伏规划）推动光伏装机量增长（2024年全球光伏装机量约350GW，同比增长28%）；
  • 技术进步：PERC电池效率提升（从2020年的22.5%升至2024年的24.5%）、TOPCon电池规模化应用（2024年占比约30%），降低了组件成本（从2020年的0.35美元/W降至2024年的0.2美元/W）；
  • 需求增长：分布式光伏（欧洲、日本）及大型电站（中国、中东）需求爆发，横店东磁的“黑组件、高透亮组件”等差异化产品在欧洲市场占比约15%（2024年）。
• 周期阶段：
  光伏行业处于成长中期，但存在阶段性波动：
  • 2022年补贴退坡后，中国光伏装机量增速从35%降至20%（2023年），但海外市场（欧洲、东南亚）填补了需求缺口；
  • 2024年产能过剩压力凸显（全球组件产能约500GW，需求约350GW），组件价格同比下降18%，但头部企业（如横店东磁）凭借技术优势（差异化产品）及成本控制（一体化产能）保持了较高的毛利率（2024年光伏业务毛利率约12%）。

2. 锂电电芯：成长前期的“需求爆发型”周期

• 驱动因素：
  • 下游需求：新能源汽车销量增长（2024年全球新能源汽车销量约1400万辆，同比增长35%）带动锂电电芯需求增长（2024年全球锂电出货量约1200GWh，同比增长30%）；
  • 技术进步：三元锂电池能量密度提升（从2020年的280Wh/kg升至2024年的320Wh/kg）、磷酸铁锂电池成本下降（从2020年的0.8元/Wh降至2024年的0.5元/Wh）；
  • 公司布局：横店东磁的锂电业务聚焦“小动力+储能”（如电动工具、家用储能），2024年出货量约3GWh，同比增长45%。
• 周期阶段：
  锂电行业处于成长前期，但竞争加剧：
  • 全球锂电产能过剩（2024年产能约1800GWh，需求约1200GWh），价格战加剧（2024年锂电电芯价格同比下降25%）；
  • 头部企业（如宁德时代、比亚迪）占据约60%的市场份额，横店东磁通过“差异化定位”（小动力领域）规避了正面竞争，保持了较高的增长速度（2023-2024年锂电业务营收复合增长率约50%）。

四、公司在周期中的应对策略

横店东磁的核心策略是**“做强磁性，发展新能源”，通过技术创新、全球化布局**应对行业周期波动：

1. 磁性材料：强化技术壁垒：
   • 开发“高饱和磁通密度铁氧体”（用于新能源汽车电机）、“高频低损耗磁芯”（用于5G基站）等新品，提升产品附加值（新品毛利率约20%，高于传统产品的15%）；
   • 推进“数智化转型”（如磁芯生产车间的工业4.0改造），降低生产成本（2024年生产效率提升约12%）。
2. 新能源：差异化竞争：
   • 光伏板块：推出“黑组件”（适用于欧洲分布式市场）、“高透亮组件”（适用于日本屋顶光伏），差异化产品占比约30%（2024年），避免与头部企业（如隆基绿能、晶科能源）的价格战；
   • 锂电板块：聚焦“小动力+储能”领域（如电动工具电池、家用储能电池），避开新能源汽车电池的激烈竞争，2024年小动力电池出货量占比约80%。
3. 全球化布局：
   • 磁性材料：在越南、印度建立生产基地（2024年海外产能约5万吨/年），覆盖东南亚、南亚市场；
   • 光伏组件：在欧洲（德国）、北美（美国）建立销售中心（2024年海外出货量占比约60%），应对贸易壁垒（如美国光伏关税）。

五、结论

横店东磁的两大核心业务处于不同的行业周期阶段：

• 磁性材料：成长后期，受益于新兴需求（新能源、5G）的拉动，周期波动幅度较小，公司通过技术创新保持了龙头地位；
• 新能源：成长阶段，光伏处于中期（技术迭代驱动），锂电处于前期（需求爆发驱动），公司通过差异化竞争规避了产能过剩压力，实现了高速增长。

整体来看，横店东磁的业务布局形成了“传统业务稳增长、新兴业务提估值”的格局，行业周期的波动通过业务多元化（磁性+新能源）及技术壁垒（新品开发）得到了有效对冲。未来，随着新能源汽车、5G等需求的持续增长，公司有望延续“稳健增长”的态势。