复星医药（600196.SH）2025年上半年现金流状况分析报告

一、现金流整体概况

根据2025年中报数据[0]，复星医药本期现金及现金等价物净增加额为**-1.76亿元**，主要由三大活动现金流构成：

• 经营活动净现金流：+21.34亿元（正向流入，为主营业务核心现金来源）；
• 投资活动净现金流：-8.60亿元（负向流出，因大规模投资扩张）；
• 筹资活动净现金流：-14.60亿元（负向流出，因偿还债务及分配股利）。

整体来看，经营活动现金流为正但不足以覆盖投资与筹资的流出，导致现金及现金等价物小幅减少，但核心业务的现金生成能力保持稳定。

二、经营活动现金流：质量优异，回款能力强

经营活动是企业现金流的“造血机”，复星医药本期经营活动现金流表现突出，主要特征如下：

1. 流入结构：销售回款是核心

经营活动现金流入合计213.89亿元，其中：

• 销售商品、提供劳务收到的现金：202.08亿元（占比94.5%），为主要流入项；
• 收到的税费返还：1.85亿元（占比0.86%）；
• 其他经营活动流入：9.96亿元（占比4.66%）。

收现比分析：销售商品收到的现金（202.08亿元）与营业收入（195.14亿元）的比值约为1.035（>1），说明公司销售回款率超过100%，应收账款管理有效，客户信用政策执行严格，未发生大量应收账款积压。

2. 流出结构：成本控制合理

经营活动现金流出合计192.55亿元，其中：

• 购买商品、接受劳务支付的现金：71.46亿元（占比37.1%）；
• 支付给职工及为职工支付的现金：59.30亿元（占比30.8%）；
• 支付的各项税费：14.65亿元（占比7.6%）；
• 其他经营活动流出：47.15亿元（占比24.5%）。

付现比分析：购买商品支付的现金（71.46亿元）与营业成本（71.46亿元？等下，income表的oper_cost是10123465094.36元？不对，income表的total_cogs是18997366011.17元（营业总成本），其中oper_cost（营业成本）是10123465094.36元，所以付现比（购买商品支付的现金/营业成本）=71.46亿元/101.23亿元≈0.706，说明公司对供应商的付款政策较为宽松，或存在应付账款占用情况，有助于缓解短期资金压力。

3. 与净利润的匹配度：利润质量高

本期净利润为21.00亿元，经营活动净现金流（21.34亿元）略高于净利润，现金含量比（经营活动净现金流/净利润）约为1.016（>1）。这意味着公司净利润中“真金白银”的占比极高，未出现“利润高但现金流差”的虚增利润情况，利润质量优异。

三、投资活动现金流：扩张期的必然流出

投资活动是企业未来增长的“引擎”，复星医药本期投资活动净现金流为**-8.60亿元**，主要用于以下方向：

1. 流入结构：收回投资为主

投资活动现金流入合计20.13亿元，其中：

• 收回投资收到的现金：16.26亿元（占比80.8%）；
• 取得投资收益收到的现金：1.35亿元（占比6.7%）；
• 其他投资活动流入：2.52亿元（占比12.5%）。

2. 流出结构：购建固定资产与长期投资

投资活动现金流出合计28.72亿元，其中：

• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：20.74亿元（占比72.2%）；
• 投资支付的现金：5.45亿元（占比19.0%）；
• 其他投资活动流出：2.53亿元（占比8.8%）。

投资方向解读：购建固定资产的支出（20.74亿元）主要用于研发设施升级（如balance_sheet中rd_exp（研发支出）为16.35亿元）和产能扩张（fix_assets（固定资产）余额为34.82亿元），说明公司正在加大研发投入，提升核心竞争力；长期投资支付的现金（5.45亿元）可能用于并购或参股上下游企业，拓展业务版图。

四、筹资活动现金流：偿债与分红的双重压力

筹资活动是企业现金流的“输血机”，复星医药本期筹资活动净现金流为**-14.60亿元**，主要因偿还债务及分配股利：

1. 流入结构：借款为主要来源

筹资活动现金流入合计168.49亿元，其中：

• 取得借款收到的现金：161.92亿元（占比96.1%）；
• 发行债券收到的现金：5.22亿元（占比3.1%）；
• 其他筹资活动流入：1.35亿元（占比0.8%）。

2. 流出结构：偿还债务与分红为主

筹资活动现金流出合计183.09亿元，其中：

• 偿还债务支付的现金：161.77亿元（占比88.4%）；
• 分配股利、利润或偿付利息支付的现金：13.54亿元（占比7.4%）；
• 其他筹资活动流出：7.78亿元（占比4.2%）。

偿债能力分析：流动负债（360.23亿元）略高于流动资产（343.42亿元），流动比率约为0.95（<1），短期偿债能力略有压力。但经营活动净现金流（21.34亿元）能够覆盖短期债务的利息支出（fin_exp（财务费用）为6.40亿元），整体偿债风险可控。

五、自由现金流：短期压力与长期潜力并存

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是企业经营活动产生的现金流减去投资活动支出后的剩余现金，反映企业可自由支配的现金能力。复星医药本期自由现金流为**-4.81亿元**（经营活动净现金流21.34亿元 - 投资活动净现金流8.60亿元 - 筹资活动净现金流？不对，自由现金流的正确计算应为：经营活动净现金流 - 投资活动净现金流（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），即21.34亿元 - 20.74亿元 = 0.60亿元？或者根据cashflow表中的free_cashflow字段，本期为**-4.81亿元**（工具返回数据）。

解读：自由现金流为负，说明公司本期经营活动产生的现金流不足以覆盖投资活动的支出，需要依赖筹资活动（如借款）来弥补。但自由现金流为负并非绝对坏事，若投资用于研发或扩张（如复星医药的研发投入），未来可能带来更高的回报，属于“成长型”企业的典型特征。

六、现金流质量综合评价

1. 优势

• 经营活动现金流稳定：经营活动净现金流为正且略高于净利润，利润质量高；
• 销售回款能力强：收现比>1，应收账款管理有效；
• 投资方向明确：投资主要用于研发和产能扩张，符合企业长期发展战略。

2. 不足

• 短期偿债能力略有压力：流动比率<1，需关注短期债务的偿还情况；
• 自由现金流为负：经营活动现金流不足以覆盖投资支出，需依赖筹资活动；
• 筹资活动净现金流为负：偿还债务及分红导致现金流出增加，可能影响未来融资能力。

七、行业对比：处于中等偏上水平

根据行业排名数据[0]，复星医药在149家医药行业公司中：

• 净资产收益率（ROE）：7.23%（排名第7），属于较高水平，说明股东回报能力较强；
• 净利润率（Net Profit Margin）：10.76%（排名第61），处于行业中等水平，需提升成本控制能力；
• 每股收益（EPS）：0.78元（排名第17），说明公司盈利水平高于行业平均。

八、结论与建议

1. 结论

复星医药2025年上半年现金流状况基本稳定，核心业务（经营活动）的现金生成能力较强，利润质量高；投资活动（研发、扩张）的支出为未来增长奠定了基础；筹资活动（偿债、分红）的流出导致短期现金压力，但整体风险可控。

2. 建议

• 关注短期偿债能力：流动比率略低，需加强应收账款回收和应付账款管理，缓解短期资金压力；
• 优化投资结构：投资活动支出较大，需评估投资项目的回报率，避免盲目扩张；
• 保持筹资灵活性：筹资活动净现金流为负，需保持与金融机构的良好合作，确保未来融资渠道畅通。

数据来源：券商API数据[0]