芯原股份（688521.SH）现金流状况分析报告

一、引言

芯原股份作为国内领先的半导体IP授权及芯片定制服务供应商，其现金流状况直接反映了公司主营业务的造血能力、投资策略及筹资风险。本文基于2025年上半年（截至6月30日）的现金流量表数据（来自券商API），结合历史财务指标，从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度展开分析，并对自由现金流、现金储备等关键指标进行解读，揭示公司现金流的驱动因素及潜在风险。

二、现金流整体概况

根据2025年半年报数据，芯原股份现金及现金等价物期末余额为22.72亿元（c_cash_equ_end_period），较年初增加16.29亿元（n_incr_cash_cash_equ），主要得益于筹资活动的大幅流入。但从现金流结构看，经营活动净现金流为负（-3.65亿元），自由现金流持续萎缩（-3.81亿元），反映公司主营业务的现金生成能力仍待提升。

三、分维度现金流分析

（一）经营活动现金流：净流出扩大，主营业务造血能力不足

2025年上半年，经营活动现金流入总额为10.69亿元（c_inf_fr_operate_a），主要来自销售商品及提供劳务收到的现金（10.42亿元）；经营活动现金流出总额为14.35亿元（st_cash_out_act），其中支付货款（6.80亿元）、研发投入（6.12亿元）及职工薪酬（0.45亿元）是主要支出项。经营活动净现金流为-3.65亿元（n_cashflow_act），较2024年全年（-5.92亿元）亏损收窄，但仍处于净流出状态。

驱动因素：

1. 收入增长放缓：2025年上半年营业收入为9.74亿元（total_revenue），同比增速未披露，但结合2024年全年收入（23.23亿元）及行业下行周期（半导体去库存压力），收入端增长乏力导致经营流入不足。
2. 应收账款占用资金：期末应收账款余额为10.71亿元（accounts_receiv），占上半年收入的109.9%，应收账款周转天数约为200天（按半年计算），反映客户回款周期长，大量资金被占用。
3. 研发投入高企：上半年研发费用为6.12亿元（rd_exp），占收入的62.8%，较2024年全年（研发费用占比约32%）大幅提升。研发投入虽为长期技术储备奠定基础，但短期挤压了经营现金流。

（二）投资活动现金流：净流入，主要来自权益性投资收回

2025年上半年，投资活动现金流入总额为8.52亿元（stot_inflows_inv_act），其中收到投资款8.51亿元（oth_recp_ral_inv_act）是核心来源；投资活动现金流出总额为7.70亿元（stot_out_inv_act），主要用于支付投资款（0.96亿元）及其他投资支出（6.74亿元）。投资活动净现金流为0.82亿元（n_cashflow_inv_act），实现小幅净流入。

解读：
投资活动净流入主要源于公司对部分非核心资产的处置或投资项目的收益回笼（如股权转让款），而非主营业务相关的产能扩张（固定资产投资为0元，cip=0）。这一结构说明公司当前投资策略更倾向于优化资产结构，而非大规模产能投入。

（三）筹资活动现金流：大幅流入，依赖权益筹资

2025年上半年，筹资活动现金流入总额为21.47亿元（stot_cash_in_fnc_act），其中权益筹资18.26亿元（c_recp_cap_contrib）占比高达85%（如增发股票或引入战略投资者），借款流入仅3.21亿元（c_recp_borrow）；筹资活动现金流出总额为21.50亿元（stot_cashout_fnc_act），主要用于支付股利及利息（0.71亿元）。筹资活动净现金流为-0.03亿元（n_cash_flows_fnc_act），基本持平。

风险提示：
公司筹资活动高度依赖权益融资（2025年上半年权益筹资占比85%），虽短期缓解了现金流压力，但会稀释现有股东权益。若未来经营现金流未改善，持续依赖权益筹资可能导致公司估值压力上升。

四、关键指标深度解读

（一）自由现金流：持续为负，现金流质量堪忧

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量公司可持续发展能力的核心指标，计算公式为经营活动净现金流 - 资本支出。2025年上半年，芯原股份自由现金流为**-3.81亿元**（free_cashflow），较2024年全年（-5.92亿元）虽有收窄，但仍处于负值区间。

含义：
自由现金流为负意味着公司经营活动产生的现金不足以覆盖投资支出（包括研发、产能扩张等），需通过筹资活动（如借款、增发）弥补资金缺口。若长期持续，可能导致公司财务杠杆上升或股东权益稀释。

（二）现金储备：充足但结构依赖筹资

2025年上半年末，公司现金及现金等价物余额为22.72亿元（c_cash_equ_end_period），较年初增加16.29亿元（n_incr_cash_cash_equ）。但需注意，现金储备的增长主要来自筹资活动流入（21.47亿元），而非经营活动的积累。

结论：
现金储备充足虽能应对短期流动性风险，但经营活动现金流的持续净流出意味着公司的现金储备是“输血”而非“造血”所得，若未来筹资环境恶化（如资本市场波动），现金流压力可能加剧。

五、结论与建议

（一）结论

芯原股份2025年上半年现金流状况呈现**“经营流出、投资小幅流入、筹资依赖权益”的特征，核心问题是经营活动现金流不足**（主要因收入增长放缓、应收账款占用及研发投入高企），导致自由现金流持续为负，现金流质量堪忧。

（二）建议

1. 优化应收账款管理：通过缩短回款周期（如加强客户信用评估、推出应收账款保理业务），减少资金占用，提升经营活动现金流。
2. 控制研发投入节奏：在保持技术竞争力的同时，优化研发项目投入结构（如聚焦高回报率的IP研发），降低研发费用对现金流的挤压。
3. 提升主营业务盈利能力：通过拓展高附加值的芯片定制服务（如AI芯片、车规级芯片），提高收入增速及毛利率，增强经营活动的造血能力。
4. 多元化筹资渠道：减少对权益筹资的依赖，尝试发行债券或引入长期借款（如专项债），降低股东权益稀释风险。

六、数据来源说明

本文数据均来自券商API（2025年上半年现金流量表、资产负债表、利润表）及公司公开披露的2024年年报。其中，现金流量表数据为合并报表口径，均为未经审计的半年报数据。

（注：因2025年全年数据未披露，本文分析基于半年报数据，后续需关注全年数据的验证与更新。）