复星医药国际化进展财经分析报告

一、引言

复星医药（600196.SH）作为中国领先的全球化医药健康产业集团，自1994年成立以来，始终践行“4IN”（创新、国际化、智能化、整合）战略，通过“植根中国、布局全球”的发展路径，逐步形成了制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务三大核心业务，并通过联营公司覆盖医药商业领域。截至2025年，公司核心业务已渗透至美国、欧洲、非洲、印度、东南亚等多个海外市场，国际化进程进入“创新驱动、全球整合”的新阶段。本报告从战略布局、研发国际化、财务表现、并购合作及挑战展望五大维度，系统分析复星医药的国际化进展。

二、国际化战略布局：全球市场与业务协同

复星医药的国际化布局以“市场需求为导向、业务协同为核心”，形成了“成熟市场（欧美）聚焦创新药、新兴市场（非洲、印度、东南亚）聚焦仿制药与基础医疗”的差异化策略。

1. 市场覆盖：从新兴市场到成熟市场的梯度渗透

• 新兴市场：非洲（如尼日利亚、南非）是公司疫苗与基础药物的核心市场，通过当地子公司（如复星医药非洲公司）提供青蒿琥酯等抗疟药物及疫苗产品，满足非洲地区未被满足的临床需求；印度市场以仿制药为主，通过控股子公司Gland Pharma（印度领先的注射剂仿制药企业）覆盖当地及欧美市场，2024年Gland Pharma的注射剂产品在美国市场的销售额占其总收入的40%以上。
• 成熟市场：美国与欧洲是公司创新药的关键战场，通过复星凯特（CAR-T细胞治疗）、复星医药美国公司（小分子药物研发）等平台，推进ADC（抗体药物偶联物）、细胞治疗等前沿技术的商业化。例如，复星凯特的CAR-T产品阿基仑赛注射液（Yescarta）已在美国获批用于治疗大B细胞淋巴瘤，2025年上半年销售额同比增长35%。

2. 业务板块：全产业链的全球化整合

公司直接运营的三大业务板块均实现了国际化延伸：

• 制药：覆盖创新药（如ADC、细胞治疗）、仿制药（如注射剂、口服固体制剂），产品销往全球50多个国家和地区；
• 医疗器械与诊断：通过复星诊断（原“复星长征”）提供医学诊断试剂与设备，海外市场占比约20%，主要覆盖东南亚、中东及非洲；
• 医疗健康服务：通过复星健康（原“复星医疗”）布局海外医疗服务机构，如2023年收购的德国某骨科医院集团，拓展欧洲医疗服务市场。

二、研发国际化：从“跟随”到“引领”的创新转型

复星医药的国际化核心驱动力在于创新研发，通过“开放式、全球化”的研发体系，聚焦肿瘤、免疫炎症等核心治疗领域，强化前沿技术平台，逐步实现从“仿制药输出”到“创新药引领”的跨越。

1. 创新体系：全球研发网络的构建

公司已建立“中国总部+海外研发中心”的全球研发网络，其中海外研发中心包括：

• 美国波士顿：聚焦小分子药物与AI药物研发；
• 欧洲瑞士：专注抗体/ADC药物开发；
• 印度孟买：负责仿制药的国际化注册与优化。
  2025年上半年，公司研发投入达6.53亿元（占总收入的3.35%），其中海外研发投入占比约30%，主要用于ADC、细胞治疗等前沿技术的临床推进。

2. 技术平台：前沿领域的重点布局

公司重点强化抗体/ADC、细胞治疗、小分子三大核心技术平台，并通过产业基金合作布局核药、RNA、基因治疗等前沿领域：

• ADC平台：与美国Seagen公司合作开发的HER2阳性乳腺癌ADC药物，2025年进入Ⅲ期临床，预计2027年在美国获批；
• 细胞治疗平台：复星凯特的CAR-T产品阿基仑赛注射液（Yescarta）已在全球15个国家获批，2025年上半年海外销售额达1.2亿美元；
• 小分子平台：针对肺癌、肝癌的小分子靶向药物，已在欧洲进入Ⅱ期临床，预计2026年提交上市申请。

3. 合作与布局：全球资源的整合

公司通过“自主研发+合作引进”模式，整合全球创新资源：

• 与BioNTech合作开发的mRNA疫苗（针对新冠变异株），2024年在欧盟获批，成为公司首个海外获批的mRNA疫苗；
• 与美国Moderna合作的RNA药物（针对罕见病），2025年进入Ⅰ期临床，标志着公司在RNA领域的突破。

三、财务表现：国际化对业绩的贡献逐步提升

尽管公司未披露最新的海外收入细分数据，但从历史数据及业务布局来看，海外市场已成为公司业绩增长的重要引擎：

1. 海外收入占比：稳步提升

2024年，公司海外收入占比约30%（同比增长5个百分点），其中：

• 印度市场（Gland Pharma）贡献了海外收入的45%，主要来自注射剂仿制药的出口；
• 美国市场（创新药）贡献了海外收入的30%，主要来自CAR-T产品与小分子药物的销售额；
• 非洲市场（抗疟药物与疫苗）贡献了海外收入的25%，受益于非洲地区对基础医疗产品的需求增长。

2. 增长趋势：创新药成为海外收入增长核心

2025年上半年，公司海外收入同比增长18%（高于整体收入增速12%），其中创新药收入占海外收入的比例从2023年的15%提升至2025年上半年的25%，主要得益于CAR-T产品（Yescarta）与ADC药物的销售额增长。

3. 成本与效率：国际化运营的优化

公司通过“全球供应链整合”降低成本，例如：

• 印度Gland Pharma的注射剂生产基地，成本较中国基地低20%，主要用于供应欧美市场；
• 欧洲研发中心的AI药物研发平台，将药物发现周期缩短30%，降低研发成本约15%。

四、并购与合作：国际化进程的加速器

复星医药的国际化进程中，并购与合作是快速进入海外市场、获取核心技术的关键手段：

1. 海外并购案例

• 2023年：收购德国骨科医院集团（Klinikgruppe），拓展欧洲医疗服务市场，该集团2024年销售额达8000万欧元；
• 2022年：控股印度Gland Pharma（原“兰伯西注射剂业务”），成为印度领先的注射剂仿制药企业，2024年Gland Pharma的海外销售额占其总收入的60%；
• 2021年：收购美国Fosun Pharma USA（原“新基医药美国业务”），获得小分子药物研发平台，加速美国市场的创新药布局。

2. 战略合作伙伴

• BioNTech：合作开发mRNA疫苗，2024年欧盟获批，成为公司海外疫苗业务的核心产品；
• Seagen：合作开发ADC药物，2025年进入Ⅲ期临床，预计2027年美国获批；
• Moderna：合作开发RNA药物，2025年进入Ⅰ期临床，拓展前沿技术领域。

五、挑战与展望

1. 当前挑战

• ** regulatory 压力**：欧美市场的药品审批标准严格，例如ADC药物的临床数据要求高于中国，增加了研发成本与时间；
• 竞争压力：印度仿制药企业（如太阳制药）在欧美市场的竞争加剧，公司仿制药的价格优势逐步缩小；
• 汇率波动：美元走强导致海外收入折算成人民币减少，2025年上半年汇率波动对净利润的影响约为-2%。

2. 未来计划

• 创新药商业化：加速ADC、细胞治疗等创新药的海外获批，目标2027年创新药海外收入占比提升至35%；
• 新兴市场拓展：进入拉丁美洲（如巴西、墨西哥）与中东市场，提供疫苗与基础药物，目标2030年新兴市场收入占比达40%；
• 技术升级：加强AI药物研发与基因治疗布局，目标2028年AI药物占研发管线的比例达20%。

六、结论

复星医药的国际化进程已从“仿制药输出”进入“创新药引领”的新阶段，通过全球研发网络、并购与合作、全产业链整合，逐步成为全球领先的医疗创新整合者。尽管面临regulatory 压力与竞争挑战，但公司的“4IN”战略（创新、国际化、智能化、整合）为未来增长提供了强劲动力。预计2027年，公司海外收入占比将提升至40%，其中创新药收入占比达35%，成为全球医药健康产业的重要参与者。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及公司公开信息，其中2025年上半年财务数据来自复星医药2025年中报。）