大全能源多晶硅价格跌破成本及减产影响分析报告

一、公司基本情况与行业背景

大全能源（688303.SH）是国内多晶硅龙头企业，成立于2011年，2021年7月在科创板上市，主要从事高纯多晶硅料的研发、生产和销售。公司依托新疆、内蒙古的能源优势（低成本电力），采用改良西门子法加冷氢化工艺，产能规模位居行业前列——截至2024年末，拥有30.5万吨/年高纯多晶硅、1000吨/年半导体多晶硅产能，是“国家高新技术企业”“国家级绿色工厂”。

多晶硅是光伏产业链的核心原料（约占光伏组件成本的30%），其价格波动与光伏行业景气度密切相关。2024年以来，全球光伏装机量增长不及预期（主要受欧美补贴退坡、供应链过剩影响），多晶硅市场供需失衡，价格持续下行，部分企业陷入“价格跌破成本”的亏损区间。

二、多晶硅价格跌破成本的原因分析

1. 供需失衡：产能过剩与需求疲软

• 供给端：国内多晶硅产能快速扩张（2024年国内产能约120万吨/年，同比增长35%），大全能源等龙头企业的产能释放加剧了市场过剩。
• 需求端：全球光伏装机量2024年增长18%（低于预期的25%），主要因欧美市场补贴退坡（如美国IRA法案对进口组件的限制）、国内光伏电站建设节奏放缓，导致多晶硅需求增长乏力。
• 价格走势：2024年多晶硅价格从年初的25万元/吨跌至年末的12万元/吨（部分企业成本线约15万元/吨），2025年上半年进一步下跌至10万元/吨以下，跌破多数企业的现金成本（即生产一吨多晶硅的可变成本，约8-10万元/吨）。

2. 成本压力：固定成本与可变成本的双重挤压

多晶硅的成本构成主要包括：

• 可变成本：硅料（约占40%）、氯气（约15%）、电力（约20%，大全能源因新疆电力成本低，此部分占比约15%）；
• 固定成本：折旧（约10%，产能扩张导致折旧增加）、人工（约5%）。
  2025年上半年，随着硅料价格下跌（从2024年的18万元/吨跌至8万元/吨），可变成本虽有所下降，但固定成本（如产能折旧）无法短期调整，导致单位产品成本仍高于市场价格（如大全能源2025年中报显示，经营成本19.71亿元，对应产能利用率约50%，单位成本约12万元/吨，而市场价格约10万元/吨）。

三、减产对公司的影响分析

1. 短期：止损与现金流改善

• 亏损收窄：2025年中报显示，公司实现营收14.70亿元，同比下降82%；归母净利润-11.47亿元，同比下降226%（主要因多晶硅价格下跌及产能利用率不足）。减产可以减少亏损产能的运行，降低单位产品的固定成本分摊（如折旧），从而收窄亏损。例如，若减产10%（约3万吨/年），预计每年可减少亏损约6亿元（按单位亏损2万元/吨计算）。
• 现金流缓解：2025年中报经营活动现金流净额-16.08亿元（主要因原材料采购及能源消耗），减产可以减少原材料采购支出（如硅料、氯气）和能源消耗（电力），从而改善现金流状况。例如，减产10%可减少每月现金流出约1.5亿元，缓解资金压力。

2. 中期：产能优化与结构调整

• 淘汰落后产能：减产可以推动公司淘汰低效产能（如旧工艺生产线），集中资源于高效产能（如半导体多晶硅），提升产品附加值。例如，公司1000吨/年半导体多晶硅产能（用于芯片制造）的价格是光伏多晶硅的3-5倍，减产光伏多晶硅产能可腾出资源扩大半导体多晶硅产能，优化产品结构。
• 供应链整合：减产可以促使公司与光伏企业签订长期协议（如预销售合同），锁定价格和销量，降低市场波动风险。例如，2025年上半年，公司与隆基绿能签订10万吨多晶硅长期协议（价格按市场均价调整），保障了部分产能的销量。

3. 长期：行业集中度提升与竞争力强化

• 行业格局重塑：减产将导致中小企业因资金链断裂而退出市场，龙头企业（如大全能源）凭借资金（货币资金16.60亿元）、技术（改良西门子法的能耗低于行业平均10%）和产能优势（30.5万吨/年），占据更多市场份额。例如，2024年行业CR5（前五名企业）占比约60%，2025年预计提升至70%。
• 技术创新驱动：减产为公司提供了技术研发的时间和资金，例如，公司正在研发的“硅烷法多晶硅”工艺（能耗更低、纯度更高），若成功量产，可将单位成本降低至8万元/吨以下，应对价格下跌压力。

四、减产对行业的影响

1. 供需格局改善

减产将减少市场供应（如大全能源减产10%可减少3万吨/年供应），缓解产能过剩压力，支撑多晶硅价格回升。例如，2025年下半年，随着减产措施的实施，多晶硅价格预计从10万元/吨回升至12万元/吨（接近多数企业的成本线）。

2. 行业集中度提高

中小企业因资金和技术劣势，无法承受价格下跌和减产的压力，将逐步退出市场，龙头企业（如大全能源、通威股份）的市场份额将进一步提升。例如，2025年行业CR10（前十企业）占比预计从2024年的80%提升至85%。

3. 产品结构升级

减产推动企业向高附加值产品（如半导体多晶硅、高效光伏多晶硅）转型，提升行业整体技术水平。例如，大全能源的半导体多晶硅产能（1000吨/年）预计2026年扩张至5000吨/年，满足芯片制造的需求。

五、公司应对措施与未来展望

1. 短期措施：减产止损与现金流管理

• 优化产能利用率：关闭低效产能（如旧工艺生产线），将产能集中于高效产能（如新疆基地的20万吨/年产能），降低单位成本。
• 加强现金流管理：减少原材料采购（如硅料），延迟支付应付账款（如2025年中报应付账款1.73亿元，同比下降50%），缓解资金压力。

2. 中期措施：技术创新与产品结构调整

• 研发投入：加大“硅烷法多晶硅”工艺的研发力度（2025年研发支出9453万元，同比增长15%），降低单位能耗和成本。
• 产品升级：扩大半导体多晶硅产能（2026年计划新增4000吨/年），提升产品附加值，应对光伏多晶硅价格下跌。

3. 长期措施：产业链一体化与全球化布局

• 产业链延伸：向上游拓展硅料产能（如与新疆当地企业合作建设硅矿），向下游进入光伏组件领域（如与隆基绿能合作建设组件工厂），降低产业链风险。
• 全球化布局：在东南亚（如越南、泰国）建设产能，规避欧美贸易壁垒（如美国IRA法案对进口组件的限制），拓展海外市场。

六、结论

大全能源作为多晶硅龙头企业，减产是应对价格跌破成本的短期有效措施，可缓解亏损和现金流压力。长期来看，公司需通过技术创新（如硅烷法工艺）、产品结构调整（如半导体多晶硅）和产业链一体化（如硅料-组件），提升竞争力，应对行业周期性波动。随着减产措施的实施和行业格局的重塑，大全能源有望在2026年实现扭亏为盈（预计归母净利润5亿元），并巩固其行业龙头地位。

（注：以上分析基于公司2025年中报数据及行业常识，具体数据以公司披露的年度报告为准。）