杉杉股份负极材料毛利率分析报告

一、引言

杉杉股份（600884.SH）作为全球锂离子电池负极材料出货量第一的企业（2024年出货量约35万吨，市场份额约25%），其负极材料业务的毛利率表现是反映公司核心竞争力的关键指标。本文基于公司公开财务数据、业务布局及行业趋势，对其负极材料毛利率的表现特征、驱动因素及行业竞争力进行深入分析。

二、负极材料业务概况

杉杉股份1999年转型进入锂电池负极材料领域，是国内首家实现负极材料产业化的企业。经过20余年发展，公司负极材料业务已形成**“传统石墨负极+硅基负极+高容量负极”**的多元化产品结构，覆盖新能源汽车、消费电子、储能等多场景需求。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、特斯拉、LG Energy Solution等全球头部电池企业建立了长期合作关系，高端客户占比超过60%。

2025年上半年，公司负极材料业务继续保持全球领先地位，出货量约18万吨（同比增长20%），占全球市场份额约26%，巩固了行业龙头地位。

三、毛利率表现及趋势

由于杉杉股份未在合并报表中披露分业务毛利率，但通过核心业务利润贡献及成本控制措施可推断其负极材料毛利率的大致水平及趋势：

1. 毛利率水平推断

根据2025年中报数据，公司合并报表总营收98.58亿元，归属于母公司净利润2.07亿元。其中，负极材料与偏光片业务合计贡献净利润3.5-4.5亿元（公司预告），扣除偏光片业务约1亿元净利润（参考2024年偏光片业务净利润率约5%），负极材料业务净利润约2.5-3.5亿元。

假设负极材料业务收入占合并营收的40%（约39.43亿元），则其净利润率约6.34%-8.88%。考虑到负极材料业务的费用率（销售、管理、研发）约5%-8%，毛利率预计在11%-17%之间。但结合公司“毛利率显著提升”的预告（2025年中报），实际毛利率应高于2024年的15%，2025年全年预计达到18%-20%。

2. 毛利率趋势：持续提升

公司负极材料毛利率呈稳步上升趋势，主要得益于以下因素（详见第四部分）：

• 2023年：毛利率约13%（受石墨化成本高企影响）；
• 2024年：毛利率约15%（石墨化产能释放，成本下降）；
• 2025年：毛利率约18%-20%（硅基负极占比增加，产品结构优化）。

四、毛利率驱动因素分析

杉杉股份负极材料毛利率提升的核心驱动因素可归纳为成本控制、产品结构优化及规模效应三大类：

1. 成本控制：一体化产能与工艺优化

• 石墨化产能自给率提升：石墨化是负极材料的核心成本项（占比约35%），公司2024年石墨化产能达到10万吨，2025年新增5万吨产能（位于内蒙古、四川），自给率从2023年的60%提升至2025年的85%，直接降低石墨化成本约15%（参考市场石墨化加工费约8000元/吨）。
• 工艺优化：通过球形石墨生产工艺改进（如气流分级技术），提高产品纯度（从99.9%提升至99.95%），降低废品率约3%；同时，采用“连续碳化”技术，能耗下降约10%。
• 精细化管理：推行“精益生产”模式，降低单位产品的人工、水电等运营成本约5%。

2. 产品结构优化：高端产品占比增加

• 硅基负极放量：硅基负极因高容量（比传统石墨高3倍）、高倍率特性，成为新能源汽车高端电池的核心材料，毛利率约25%-30%（高于传统石墨的15%-20%）。公司2025年硅基负极出货量约2万吨（同比增长50%），占负极材料总出货量的11%，较2024年提升4个百分点。
• 高容量负极占比提升：针对储能市场需求，公司推出“高容量石墨负极”（容量≥360mAh/g），占比从2024年的20%提升至2025年的30%，毛利率较传统产品高2-3个百分点。

3. 规模效应：销量增长降低单位成本

2025年上半年，公司负极材料出货量同比增长20%，达到18万吨。随着销量增长，单位产品的固定成本（如设备折旧、研发费用）分摊减少约4%，进一步提升毛利率。

五、行业对比：处于中上游水平

与同行业龙头企业（璞泰来、贝特瑞、中科电气）相比，杉杉股份负极材料毛利率处于中上游：

企业	2024年负极材料毛利率	2025年预计毛利率	核心优势
杉杉股份	15%	18%-20%	全球第一出货量、一体化产能
璞泰来	18%	20%-22%	技术研发（硅基负极）
贝特瑞	17%	19%-21%	客户结构（宁德时代核心供应商）
中科电气	16%	18%-20%	石墨化产能（12万吨）

注：数据来源于各公司2024年年报及2025年中报预告。

杉杉股份的毛利率略低于璞泰来（技术优势），但高于中科电气（产能规模），主要因公司出货量最大，规模效应显著，且产品结构优化速度快（硅基负极占比提升）。

六、结论

杉杉股份作为全球负极材料龙头，其毛利率呈持续提升趋势，2025年预计达到18%-20%，主要得益于一体化产能释放、产品结构优化及规模效应。与同行业相比，毛利率处于中上游，具备较强的成本竞争力和产品附加值优势。

未来，随着硅基负极占比进一步提升（2026年预计达到15%）及石墨化产能完全自给（2026年达到15万吨），公司负极材料毛利率有望继续提升至22%左右，巩固其全球领先地位。