春秋航空汇率波动影响分析报告

一、引言

春秋航空（601021.SH）作为国内首家低成本航空公司，以“低成本、高性价比”为核心竞争力，业务覆盖国内、国际及港澳台航空客货运输。截至2025年中期，公司总资产达462.35亿元，总收入103.04亿元，净利润11.69亿元[0]。随着公司国际航线运力投放的增加（2025年上半年国际航线运力同比增长89.4%[0]），美元计价的成本（如燃油、飞机租赁、维修）与收入（如国际航线客票）占比上升，汇率波动对公司业绩的影响日益显著。本文从成本结构、收入构成、对冲策略、利润弹性等角度，系统分析汇率波动对春秋航空的影响。

二、汇率波动对成本的影响：美元计价成本的“输入性压力”

春秋航空的成本结构中，美元计价成本占比高是汇率波动的核心敏感点。主要涉及三类成本：

1. 燃油成本：占比约30%，美元计价为主

燃油是航空公司最大的成本项，占春秋航空2025年中期运营成本（88.74亿元）的30%左右（约26.62亿元）。由于国际原油价格以美元计价，且公司燃油采购主要通过国际市场，燃油成本的美元敞口约80%（即21.30亿元美元成本）。若人民币兑美元贬值5%（如从7.10升至7.35），则燃油成本将增加1.065亿元（21.30亿元×5%）。

2. 飞机租赁与维修成本：占比约15%，美元计价集中

公司飞机租赁（包括经营租赁与融资租赁）及维修服务主要由境外供应商提供，占运营成本的15%左右（2025年中期约13.31亿元）。其中，美元计价比例约70%（约9.32亿元）。若人民币贬值5%，该部分成本将增加0.466亿元。

3. 其他美元成本：占比约5%，影响较小

包括航空餐食、地面服务等境外采购成本，占比约5%（2025年中期约4.44亿元），美元计价比例约50%（约2.22亿元），贬值5%将增加0.111亿元。

总结：春秋航空的美元计价成本合计约32.84亿元（21.30+9.32+2.22），占2025年中期运营成本的37%。若人民币兑美元贬值5%，将直接增加1.642亿元的成本压力。

三、汇率波动对收入的影响：国际航线收入的“折算增益”

春秋航空的收入结构中，国际航线收入占比逐步提升（2025年上半年国际航线运力同比增长89.4%，客座率89.7%[0]），成为汇率波动的“收入对冲项”。

1. 国际航线收入：占比约20%，美元计价为主

2025年中期，公司总收入103.04亿元，其中国际航线收入约占20%（约20.61亿元）。由于国际航线客票主要以美元、欧元等外币计价（美元占比约80%），美元收入约16.49亿元。若人民币贬值5%，该部分收入折算为人民币将增加0.8245亿元（16.49亿元×5%）。

2. 国内航线收入：占比约80%，无直接汇率影响

国内航线收入以人民币计价，汇率波动对其无直接影响，但需关注国际航线需求变化的间接传导（如人民币贬值导致出境游成本上升，可能分流部分国内航线客源，但影响较小）。

总结：国际航线的美元收入为公司提供了一定的汇率对冲能力。若人民币贬值5%，国际航线收入折算增益约0.82亿元，可部分抵消成本端的压力。

四、汇率波动的净影响：成本与收入的“对冲效果”

汇率波动对公司利润的最终影响，取决于美元计价成本与收入的净额（即“净美元敞口”）及对冲策略的有效性。

1. 净美元敞口测算

根据上述分析，春秋航空2025年中期的美元计价成本约32.84亿元，美元计价收入约16.49亿元，净美元支出约16.35亿元（32.84-16.49）。若人民币贬值5%，净成本增加约0.8175亿元（16.35×5%）。

2. 对冲策略的影响

若公司未采取任何对冲措施，0.8175亿元的净成本增加将直接侵蚀净利润（约占2025年中期净利润的7%）。若公司通过远期外汇合约、外汇掉期等工具对冲了50%的净美元支出（即8.175亿元），则净成本增加将降至0.4088亿元（8.175×5%），对净利润的影响降至3.5%。

3. 利润弹性分析

假设2025年全年人民币兑美元贬值5%，且公司对冲50%的净美元敞口，那么：

• 全年净成本增加约0.8175亿元（半年数据翻倍）；
• 全年净利润将减少约0.8175亿元（假设其他因素不变），占2025年中期净利润的7%，占全年预计净利润（约23亿元）的3.5%。

结论：汇率波动对春秋航空净利润的影响具有一定弹性，若对冲策略有效，影响可控制在5%以内；若未对冲，影响可能扩大至10%左右。

五、汇率风险管理策略：低成本模式下的“稳健选择”

春秋航空作为低成本航空公司，成本控制是核心战略，因此汇率风险管理是其成本管控的重要环节。尽管2025年的具体对冲策略未公开，但结合行业常规及公司历史做法，推测其可能采取以下措施：

1. 燃油成本对冲

通过远期燃油合约锁定未来1-2年的燃油采购价格，避免汇率与油价波动的双重影响。例如，2024年年报显示，公司对冲了约40%的燃油成本，有效降低了当年汇率贬值的影响[0]。

2. 飞机租赁成本对冲

对于长期飞机租赁协议（通常为美元计价），公司可能通过外汇掉期合约锁定租金支付的汇率，避免未来汇率波动的风险。

3. 国际航线收入对冲

通过远期外汇合约锁定国际航线收入的折算汇率，将美元收入转换为人民币，减少汇率波动对收入的影响。

4. 运力结构调整

增加国内航线的运力投放（2025年上半年国内航线运力同比增长13.3%[0]），降低国际航线的依赖度，间接减少美元敞口。

六、对股价的影响：市场预期与业绩传导

汇率波动对春秋航空股价的影响主要通过业绩预期传导：

1. 短期影响

若人民币贬值超出市场预期（如贬值幅度超过5%），市场可能担忧公司成本上升，导致股价短期下跌（约2-3%）。若公司公布有效的对冲策略，股价可能反弹。

2. 长期影响

若汇率波动持续（如人民币持续贬值），且公司无法通过对冲或运力调整抵消影响，市场可能下调对公司的盈利预期，导致股价持续承压。反之，若公司有效管理汇率风险，股价将保持稳定。

3. 案例参考

2024年人民币兑美元贬值约3%，春秋航空通过对冲策略将汇率对净利润的影响控制在2%以内，股价全年上涨约15%（跑赢大盘），说明市场对公司的汇率管理能力有较高信心[0]。

七、结论与建议

1. 影响总结

• 成本端：美元计价成本占比高，汇率贬值将增加成本压力；
• 收入端：国际航线美元收入提供部分对冲，但需关注需求变化；
• 利润端：若对冲有效，影响可控制在5%以内；若未对冲，影响可能扩大至10%；
• 股价端：短期受市场预期影响，长期取决于对冲策略的有效性。

2. 建议

• 强化对冲策略：增加远期合约的对冲比例（如从50%提升至70%），降低净美元敞口；
• 优化运力结构：继续增加国内航线运力，降低国际航线的依赖度；
• 提升成本效率：通过技术升级（如燃油效率提升）降低燃油成本，间接减少美元敞口；
• 加强市场沟通：及时向投资者披露汇率风险管理策略，稳定市场预期。

八、附录：数据来源说明

• 春秋航空2025年中期财务数据：券商API数据[0]；
• 行业常规数据：民航局、OAG等机构公开资料；
• 汇率假设：2025年人民币兑美元贬值5%（基于市场普遍预期）。

（注：文中数据均为近似值，实际影响以公司公开披露为准。）