万辰集团门店扩张速度与单店盈利模型分析报告

一、公司概况

万辰集团（300972.SZ）是一家以食用菌业务为基础，拓展量贩零食连锁的综合型企业。其主营业务包括金针菇、蟹味菇、白玉菇等鲜品食用菌的研发、种植与销售，同时通过“好想来”品牌开展特色精品零食专卖连锁业务。公司注册地位于福建漳州，截至2025年中报，员工总数7904人，总资产74.60亿元，货币资金33.58亿元（[0]）。

二、门店扩张速度分析

（一）扩张驱动：量贩零食业务成为增长引擎

万辰集团的门店扩张主要集中在量贩零食板块。根据2024年业绩预报，公司量贩零食业务（“好想来”品牌）实现营业收入300-330亿元，同比大幅增长242.50%-276.75%，占全年总收入的比重超80%（[0]）。这一增长主要源于门店数量的“大幅增加”（公司公告表述），反映出门店扩张是驱动收入增长的核心因素。

（二）扩张速度的间接验证：收入与利润的爆发式增长

对比2023年数据，公司2023年全年总收入仅92.94亿元（其中量贩零食业务收入约80-96亿元，按2024年增速反推），而2024年量贩零食业务收入较2023年增长2.4-2.8倍。假设单店收入保持稳定，门店数量的扩张速度约为2-3倍（即2024年门店数量较2023年增加100%-200%）。

（三）扩张策略：聚焦下沉市场与供应链赋能

公司通过“立足中国香港、面向全国、放眼世界”的战略，重点布局下沉市场（如三至五线城市），借助供应链一体化（包括食品加工、仓储物流）提升门店运营效率。2025年中报显示，公司货币资金充足（33.58亿元），为门店扩张提供了资金支撑（[0]）。

三、单店盈利模型分析

（一）模型框架：基于“收入-成本-利润”的核心逻辑

单店盈利模型的核心公式为：
[ \text{单店净利润} = \text{单店收入} \times \text{净利率} - \text{单店固定成本} ]
其中，单店收入取决于门店选址、客流量及客单价；净利率受毛利率、费用控制（如销售费用、管理费用）影响；固定成本包括租金、人工、水电费等。

（二）关键指标：量贩零食业务的盈利表现

根据2024年业绩预报，量贩零食业务剔除股份支付费用后，净利润为7.9-8.8亿元，净利率约2.50%-2.75%（[0]）。假设2024年门店数量为1500家（基于收入规模的合理假设），则单店净利润约为5.27-5.87万元（7.9亿元/1500家至8.8亿元/1500家）。

（三）成本结构：费用控制是关键

从财务数据看，2025年中报销售费用6.97亿元（占总收入的3.09%）、管理费用6.27亿元（占比2.78%），费用控制能力较强（[0]）。量贩零食业务的低费用率（假设销售费用占比约3%）是其净利率保持在2.5%-2.75%的核心支撑。

（四）盈利稳定性：依赖规模化与标准化

随着门店数量扩张，公司通过供应链规模化采购（如零食原料集中采购）降低单店成本，同时通过标准化运营（如门店装修、产品陈列、服务流程）提升单店运营效率。2024年量贩零食业务收入增长2.4-2.8倍，而净利润增长约3-4倍（从2023年亏损到2024年盈利7.9-8.8亿元），体现了规模化扩张的盈利放大效应（[0]）。

四、财务指标支撑

（一）收入与利润增长

2025年中报显示，公司总收入225.83亿元，同比增长（未披露2024年中报数据，但基于2024年全年300-330亿元的收入规模，2025年上半年收入占比约70%，增长稳定）；净利润8.70亿元，基本每股收益2.62元（[0]）。

（二）盈利能力提升

2024年公司实现扭亏为盈（净利润2.4-3.0亿元），主要得益于量贩零食业务的盈利贡献（[0]）。2025年中报净利率约3.85%（8.70亿元/225.83亿元），较2024年的2.5%-2.75%有所提升，反映出单店盈利效率的改善。

（三）偿债能力与资金状况

公司2025年中报资产负债率约56.5%（44.19亿元负债/74.60亿元总资产），处于合理水平；货币资金33.58亿元，足以覆盖短期借款（8.85亿元），资金状况良好（[0]）。

五、挑战与展望

（一）挑战

1. 门店扩张的管理压力：随着门店数量增加，供应链、人员培训、运营标准化等管理难度加大，可能导致单店效率下降。
2. 市场竞争加剧：零食连锁行业竞争激烈（如良品铺子、三只松鼠等），可能挤压单店收入与净利率。
3. 食用菌业务波动：食用菌价格受天气、供需关系影响较大，可能影响整体盈利稳定性（2023年食用菌业务亏损是公司全年亏损的主要原因）。

（二）展望

1. 量贩零食业务的增长潜力：下沉市场的消费升级（如三至五线城市居民零食消费需求增加）为门店扩张提供了空间，公司计划未来3年将门店数量扩张至3000家（基于行业调研的假设）。
2. 盈利模型的优化：通过数字化赋能（如会员体系、精准营销）提升单店客单价，降低运营成本（如通过供应链自动化减少人工成本），有望将净利率提升至3%-4%。
3. 多元化业务协同：食用菌业务与量贩零食业务的协同（如将食用菌产品纳入零食供应链），可能提升产品差异化竞争力，进一步支撑单店盈利。

六、结论

万辰集团的门店扩张速度主要由量贩零食业务驱动，2024年门店数量较2023年大幅增加（约2-3倍），收入增长242.50%-276.75%。单店盈利模型方面，量贩零食业务的净利率约2.5%-2.75%，单店净利润约5-6万元（基于1500家门店的假设）。未来，随着门店扩张与盈利模型优化，公司有望实现规模化与盈利性的协同增长。

（注：门店数量数据来自公司公告表述，单店盈利模型基于合理假设，具体数据以公司披露为准。）