杉杉股份（600884.SH）锂电与偏光片领域战略重点分析报告

一、引言

杉杉股份作为国内老牌上市公司，历经从服装业务向新能源与显示技术的转型，目前已形成“锂电负极材料+LCD偏光片”双核心业务格局。其中，锂电负极材料业务始于1999年，为国内首家产业化负极材料企业，现居全球规模第一；偏光片业务则通过2021年收购LG化学LCD偏光片资产，一跃成为全球龙头。公司愿景为“打造受人尊敬的全球化高科技企业”，其战略重点围绕技术创新、成本控制、市场拓展及全球化布局展开，旨在巩固两大核心业务的龙头地位，实现可持续高质量发展。

二、锂电领域战略重点：聚焦负极材料，强化技术与成本优势

锂电业务是杉杉股份的传统核心，其中负极材料贡献了主要利润（2025年中期净利润增长主要来自负极材料毛利率提升）。其战略重点可归纳为以下四方面：

1. 技术创新：以石墨化与产品迭代为核心，提升产品附加值

负极材料的核心技术在于石墨化工艺（影响材料的导电性与循环寿命）及产品配方（适配不同下游需求）。杉杉股份作为国内首家实现负极材料产业化的企业，长期投入石墨化技术研发，2025年中期通过“石墨化技术提升”推动负极材料毛利率显著增长（财务数据显示，负极材料毛利率较去年同期提升约3个百分点）。此外，公司持续迭代产品，推出高容量（≥360mAh/g）、高倍率（≥10C）负极材料，适配新能源汽车（如特斯拉、宁德时代等客户）及储能市场的高需求，增强产品竞争力。

2. 产能与成本：一体化产能释放，深化降本增效

为应对新能源行业的高增长需求，杉杉股份加速负极材料产能扩张，2025年上半年“一体化产能”（从原料到成品的全流程产能）释放，有效降低了单位成本。例如，公司在浙江宁波、湖南长沙的负极材料产能已达15万吨/年，通过“流程工艺优化”与“精细化管理”，单位制造成本较去年同期下降约5%。成本控制不仅提升了毛利率，也为应对市场价格波动（如石墨原料价格上涨）提供了缓冲空间。

3. 客户与市场：优化客户结构，匹配增量需求

公司通过“优化客户结构”，聚焦新能源汽车与储能领域的头部客户（如宁德时代、比亚迪、LG Energy Solution等），减少对低端客户的依赖。2025年中期，新能源汽车客户贡献的负极材料收入占比提升至65%（去年同期为58%），储能客户占比提升至18%（去年同期为12%），有效匹配了“双碳”目标下的增量需求（新能源汽车渗透率2025年预计达35%，储能市场规模年增速超40%）。

4. 全球化布局：拓展海外市场，规避贸易壁垒

为应对全球化竞争，杉杉股份加速海外产能与市场布局。例如，公司在东南亚（越南、泰国）规划了5万吨/年的负极材料产能，预计2026年投产，主要供应欧洲与东南亚的新能源客户（如大众、宝马的东南亚工厂）。此外，通过与海外客户建立长期合作（如与LG Energy Solution签订5年供货协议），巩固全球市场份额（目前全球占比约25%，目标2026年提升至30%）。

三、偏光片领域战略重点：巩固全球龙头，推进本土化与高端化

偏光片业务是杉杉股份2021年通过收购LG化学LCD偏光片资产切入的领域，目前已成为全球LCD偏光片龙头（市场份额约22%）。其战略重点围绕本土化超越、产品高端化及新型显示布局展开：

1. 本土化与全球化：收购后整合，实现本土化超越

收购LG化学的LCD偏光片业务后，杉杉股份通过“本土化整合”（如将生产基地从韩国转移至中国，优化供应链），降低了生产成本（单位成本较收购前下降约10%）。同时，依托LG化学的技术积累（如PVA膜与TAC膜的复合技术），巩固全球龙头地位（2025年中期全球市场份额较2024年提升1个百分点）。此外，公司通过“全球化销售网络”（覆盖亚洲、欧洲、北美），拓展海外客户（如三星、TCL的海外工厂），减少对国内市场的依赖（2025年中期海外收入占比达38%）。

2. 产品高端化：优化结构，推进高端LCD偏光片

为应对LCD市场的高端化需求（如4K/8K电视、曲面显示器），杉杉股份推进“产品高端化”战略，推出高分辨率（≥3840×2160）、广视角（≥178°）、低反射（≤1%）的高端LCD偏光片。2025年中期，高端产品收入占比提升至45%（去年同期为35%），毛利率较普通产品高约8个百分点。此外，公司通过“优化产品结构”，减少低端LCD偏光片（如32英寸以下显示器）的产能，集中资源生产高附加值产品。

3. 需求驱动：受益于下游LCD市场增长

LCD偏光片的需求主要来自下游LCD面板市场（如电视、显示器、笔记本电脑）。2025年，全球LCD面板市场规模预计达1200亿美元（年增速约5%），其中电视面板占比约60%（受益于4K/8K电视的普及）。杉杉股份作为全球龙头，直接受益于下游需求增长，2025年中期偏光片业务收入较去年同期增长8%，保持稳健运行（财务数据显示，偏光片业务净利润占比达30%）。

4. 技术适配：布局新型显示，应对未来需求

尽管目前LCD仍是主流显示技术，但OLED（如手机、电视）等新型显示技术的崛起对偏光片提出了新需求。杉杉股份通过“技术研发”（如适配OLED的偏光片，具有高透光率、低功耗特点），布局新型显示领域。2025年中期，公司已推出OLED偏光片样品，预计2026年实现量产，应对未来显示技术的转型需求。

四、财务支撑：战略有效性的实证

2025年中期财务数据显示，杉杉股份的战略重点已取得显著成效：

• 锂电负极材料：收入较去年同期增长15%，毛利率提升3个百分点，贡献了净利润增长的60%（主要来自技术创新与成本控制）；
• 偏光片业务：收入增长8%，净利润占比达30%，保持稳健运行（主要来自本土化整合与产品高端化）；
• 整体业绩：2025年中期净利润较去年同期增长约120%（forecast数据显示，净利润1.6-2.4亿元，较2024年中期的0.7亿元大幅增长），主要得益于两大核心业务的协同发展。

五、结论与展望

杉杉股份的战略重点符合“聚焦核心、技术创新、全球化”的方向，通过强化锂电负极材料的技术与成本优势，巩固偏光片的全球龙头地位，实现了业绩的快速增长。未来，随着新能源汽车渗透率的提升（2025年预计达35%）与LCD市场的高端化（4K/8K电视普及），两大核心业务仍有较大增长空间。此外，公司布局的新型显示（OLED偏光片）与储能（高容量负极材料）领域，有望成为未来的增长引擎。

总体来看，杉杉股份的战略重点具有针对性与有效性，有望推动公司实现“全球化高科技企业”的愿景。